核心观点
　　公司23H1营业收入315亿元，同比-10%（主要系其他业务收入下降）；归母净利润113亿元，同比+0.98%；ROE 4.27%，同比-0.37pct。23H1末剔除保证金后的杠杆率为4.3倍，较年初4.0倍有所提升。23Q2单季度营业收入162亿元，同比-18%，环比+5%，归母净利润59亿元，同比-1%，环比+9%。整体看，投行龙头地位稳固、全线领跑，投资稳健增长。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025年EPS 1.57/1.71/1.84元（前值1.64/1.80/ 1.98元），2023年BPS 18.10元（前值18.15元）。A股可比公司2023PBWind一致预期平均数0.92倍，H股0.51倍，考虑公司龙头地位，给予A股2023年目标PB溢价至1.6倍，H股至1.1倍。维持A/H股“买入”评级，目标价A/H股人民币28.96元/ 21.74港币（前值人民币29.04元/ 22.75港币）。
　　投行全线领跑，投资收入稳健增长
　　23H1投行净收入38.2亿元，同比+11%。公司持续夯实投行业务龙头地位，23H1 IPO、再融资、债券承销业务规模分别331/1257/8532亿元，同比分别-62%/+62%/+2%，重大资产重组交易规模681亿元，市占率均继续排名行业第一，龙头地位稳固。23H1投资类收入115.4亿元，同比+22%，Q2单季度投资类收入49.3亿元，同比-19%，环比-26%。场外衍生品业务继续保持结构均衡、交易能力突出、收益稳定的态势，23H1末衍生品名义本金为4.5万亿元，较年初+14%，其中权益类名义本金6009亿元，较年初+18%。
　　股基市占率提升，利息净收入下滑
　　23H1经纪净收入52.9亿元，同比-10%。公司聚焦精细化客户经营，23H1股基成交额同比增长，测算股基交易市占率7.30%，同比+0.03pct。客户数量持续提升，托管资产规模较年初+7%。23H1利息净收入21.2亿元，同比-22%。期末两融余额较年初+2%，测算市占率6.69%，较年初-0.1pct，两融利息收入同比-5%。23H1信用减值损失3.8亿元（22H1转回0.9亿元）。
　　资管净收入下滑，规模较年初下降
　　23H1资管净收入49.7亿元，同比-9%。公司充分发挥账户化定制能力和投研交易能力，期末券商资管规模1.5万亿元，其中集合资管/单一资管/专项资管规模分别为3742/8822/2448亿元，较年初分别-26%/-4%/-11%。23H1券商资管管理费收入11.2亿元，同比-32%。子公司华夏基金，ETF规模和绝对增量保持行业龙头地位，期末管理规模1.8万亿元，其中公募基金管理规模1.3万亿元，+10%。23H1华夏基金实现净利润10.7亿元，同比+2%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。