投资要点：
　　公司公布2023年中报，业绩符合预期。据公司中报，1）北京人力23H1实现营收191.82亿元，同比+26.84%，归母净利润2.11亿元，同比-6.32%，扣非归母净利润0.75亿元，扭亏为盈（22H1为亏损0.86亿元）。2）置入资产北京外企23H1实现营收190.30亿元，同比+28.16%，主要由于外包服务业务增长，归母净利润5.04亿元，同比+39.88%，扣非归母净利润3.03亿元，同比+4.42%。3）根据测算，北京外企23Q2实现营收98.35亿元，同比+33.86%，归母净利润1.66亿元，同比+14.56%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+6.59%。4）子公司外企德科上海/浙江23H1实现营收83.93/9.38亿元，净利润2.28/0.19亿元。
　　立足专业优势，坚持外包业务驱动，深挖大客户价值。根据公司中报，23H1北京外企外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工/其他业务收入分别为157.74/5.33/5.78/19.45/1.87亿元。上半年公司业绩表现亮眼，我们认为主因公司坚持外包业务驱动，同时进一步深挖大客户价值。公司把握外包市场机遇，持续扩大外包业务规模、提升市占率。同时立足丰富客户资源，聚焦各行业优质大客户，主动贴合客户组织结构调整和人才队伍优化需要拓展增量业务。公司已基本积累多数人服相关产品，通过N次销售深挖单一客户价值。此外稳健的人事管理类业务，也为业绩提供坚实支撑。
　　先发优势+优质客户+专业能力+丰富经验，北京外企核心竞争力凸显。根据公司中报，23H1北京人力实现毛利率6.73%，同比-1.11pct，毛利率下滑主因外包业务营收结构占比进一步提升。上半年公司期间费用率为3.96%，同比-1.38pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.46%/2.71%/0.26%，分别同比-0.63pct/-0.74pct/-0.09pct。我们认为，用工企业目前对于人力资源管理的灵活性和去风险等多方面需求与日俱增，对于人服机构的专业性、综合性和数字化能力等各方面素质也提出更高要求。北京人力兼具国资禀赋和市场化效率，行业先发优势、优质客户群体、强大集成服务能力和丰富行业经验，助力北京外企持续提高核心竞争力。
　　稳就业政策持续发力，人力资源服务行业顺周期成长。当前就业持续成为社会关注重点话题，7月24日中共中央政治局会议首次指出“要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，采取更综合性和系统性稳就业措施，加大政策力度和准度。下半年，随着稳就业和就业优先政策的优化调整，政策红利将持续释放。市场化人力资源服务机构在匹配供需减少信息不对称方面效率更高，作为服务吸纳就业的重要桥梁和平台，预计还将获得更多的关注和支持。充分发挥人服机构匹配供需、专业高效优势，为就业大局稳定和经济社会发展贡献力量。
　　上调盈利预测，维持买入评级。北京人力综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长，丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障，公司可在现有优质客户基础上通过N次销售和交叉销售，深化客户价值，实现盈利能力稳定提升。我们上调盈利预测，预计23-25年实现EPS1.59/1.89/2.23元（原值1.50/1.77/2.08元），对应23-25年PE为16/13/11倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。

研究报告全文：上市公司商贸零售2023年08月29日公司北京人力600861研究上半年业绩强劲增长持续构筑核心竞争力公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司公布2023年中报业绩符合预期据公司中报1北京人力23H1实现营收19182亿元同比2684归母净利润211亿元同比-632扣非归母净利润075亿元扭亏为盈22H1为亏损086亿元2置入资产北京外企23H1实现营收19030亿证市场数据2023年08月28日券元同比2816主要由于外包服务业务增长归母净利润504亿元同比3988收盘价元2502扣非归母净利润303亿元同比4423根据测算北京外企23Q2实现营收9835研一年内最高最低元27161428究市净率24亿元同比3386归母净利润166亿元同比1456扣非归母净利润124亿元报息率分红股价-同比6594子公司外企德科上海浙江23H1实现营收8393938亿元净利润流通A股市值百万元7926告228019亿元上证指数深证成指3098641023315注息率以最近一年已公布分红计算立足专业优势坚持外包业务驱动深挖大客户价值根据公司中报23H1北京外企外包服务人事管理服务薪酬福利服务招聘及灵活用工其他业务收入分别为157745335781945187亿元上半年公司业绩表现亮眼我们认为主因公司坚持基础数据2023年06月30日外包业务驱动同时进一步深挖大客户价值公司把握外包市场机遇持续扩大外包业务每股净资产元1027资产负债率5931规模提升市占率同时立足丰富客户资源聚焦各行业优质大客户主动贴合客户组织总股本流通A股百万566317结构调整和人才队伍优化需要拓展增量业务公司已基本积累多数人服相关产品通过N流通B股H股百万--次销售深挖单一客户价值此外稳健的人事管理类业务也为业绩提供坚实支撑一年内股价与大盘对比走势先发优势优质客户专业能力丰富经验北京外企核心竞争力凸显根据公司中报23H1北京人力实现毛利率673同比-111pct毛利率下滑主因外包业务营收结构占北京人力沪深300指数比进一步提升上半年公司期间费用率为396同比-138pct其中销售管理研发费60用率分别为146271026分别同比-063pct-074pct-009pct我们认为用40工企业目前对于人力资源管理的灵活性和去风险等多方面需求与日俱增对于人服机构的20专业性综合性和数字化能力等各方面素质也提出更高要求北京人力兼具国资禀赋和市0-20场化效率行业先发优势优质客户群体强大集成服务能力和丰富行业经验助力北京-40外企持续提高核心竞争力10-3102-2803-3104-3005-3109-3011-3012-3101-3106-3007-3108-30稳就业政策持续发力人力资源服务行业顺周期成长当前就业持续成为社会关注重点话题7月24日中共中央政治局会议首次指出要加大民生保障力度把稳就业提高到战略相关研究高度通盘考虑采取更综合性和系统性稳就业措施加大政策力度和准度下半年随北京人力600861点评置入资产着稳就业和就业优先政策的优化调整政策红利将持续释放市场化人力资源服务机构在FESCO经营韧性足上半年业绩超预期匹配供需减少信息不对称方面效率更高作为服务吸纳就业的重要桥梁和平台预计还将20230716获得更多的关注和支持充分发挥人服机构匹配供需专业高效优势为就业大局稳定和北京城乡600861点评完成重大资经济社会发展贡献力量产重组北京人力正式亮相23Q1业绩韧上调盈利预测维持买入评级北京人力综合性优势显著高成长性的外包业务有望推动性强20230518公司业绩实现高速增长丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障公司可在现有优质客户基础上通过N次销售和交叉销售深化客户价值实现盈利能力稳定提升我们上证券分析师调盈利预测预计23-25年实现EPS159189223元原值150177208元对赵令伊A0230518100003应23-25年PE为161311倍维持买入评级zhaoly2swsresearchcom风险提示宏观经济复苏不及预期行业竞争加剧政策法规变化研究支持曹敦鑫A0230523070005财务数据及盈利预测caodxswsresearchcom联系人20222023H12023E2024E2025E曹敦鑫营业总收入百万元48419182414115314166815862123297818同比增长率-30626884606283257caodxswsresearchcom归母净利润百万元-21521190310721264同比增长率--63-188179每股收益元股-068037159189223毛利率52467655953ROE-10936130134136市盈率-66161311注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入697484414115314166815其中营业收入697484414115314166815减营业成本289230387065002963267减税金及附加3734173199227主营业务利润372219253229133321减销售费用200179568654745减管理费用22823490610431188减研发费用00243286333减财务费用86666经营性利润-64-2008099241049加信用减值损失损失以-填列-5-3000加资产减值损失损失以-填列0-1100加投资收益及其他53627785973营业利润-65-201143617092020加营业外净收入3-17699利润总额-62-218144217182029减所得税-1-1283341406净利润-60-217115913761623少数股东损益3-2256304359归属于母公司所有者的净利润-64-21590310721264全面摊薄总股本317317566566566每股收益元-020-068159189223资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想