事件：公司披露2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入191.82亿元，同比+26.84%；归母净利润2.11亿元。2023H1，子公司北京外企实现营业收入190.30亿元，同比+28.16%；归母净利润5.04亿元，同比+39.88%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+4.42%。
　　业务外包服务快增，毛利率略有下滑：2023H1，公司毛利率为6.73%，同比-1.11pct。分产品看，子公司北京外企业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务/其他服务分别实现收入157.74/5.33/5.78/19.45/1.87亿元。受益于业务外包服务快速增长，公司业绩实现快增。
　　德科集团加码中国区业务，合作深化保障业绩增长：公司与德科集团2010年成立合资子公司外企德科，为企业及个人提供综合性人力资源服务，全国服务人数超过270万名，服务客户超28000家。2022年，外企德科实现净利润3200万美元，同比+26%（2021年增长15%）。德科集团将依托与北京外企的合作，持续加大中国区域投入，拓展服务省市，保障业绩增长。
　　北京人力：渠道、资金、平台一体化优势。
　　1）渠道：公司持续完善战略大客户管理机制，成立大客户管理部和专属管理团队，推动同行业大客户服务经验复制推广。产品迭代拓展垂直领域外包业务，政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23个（2023H1）。
　　2）资金：2023年6月末，公司在手货币资金75.37亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。
　　3）平台：公司“FESCO数字一体化建设项目”拟总投资13.04亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。
　　4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。
　　投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计北京外企2023-2025年归母净利润分别为8.81/10.33/11.74亿元，对应PE分别为16.1x/13.7x/12.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。
　　

研究报告全文：北京人力一般零售公司点评6008612023082923H1外企利润同比40外包收入高增证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露2023年半年报2023H1公司实现营业收入19182亿元基本数据2023-08-28同比2684归母净利润211亿元2023H1子公司北京外企实现营业收入收盘价元2502流通股本亿股31719030亿元同比2816归母净利润504亿元同比3988扣非归母每股净资产元1027净利润303亿元同比442总股本亿股566业务外包服务快增毛利率略有下滑2023H1公司毛利率为673同最近12月市场表现比-111pct分产品看子公司北京外企业务外包服务人事管理服务薪酬福利服务招聘及灵活用工服务其他服务分别实现收入157745335781945187北京人力沪深300亿元受益于业务外包服务快速增长公司业绩实现快增4431德科集团加码中国区业务合作深化保障业绩增长公司与德科集团201018年成立合资子公司外企德科为企业及个人提供综合性人力资源服务全国服5务人数超过270万名服务客户超28000家2022年外企德科实现净利润-83200万美元同比262021年增长15德科集团将依托与北京外企的-21合作持续加大中国区域投入拓展服务省市保障业绩增长北京人力渠道资金平台一体化优势1渠道公司持续完善战略大客户管理机制成立大客户管理部和专属管理分析师刘洋团队推动同行业大客户服务经验复制推广产品迭代拓展垂直领域外包业SAC证书编号S0160521120001务政务外包业务围绕地方标准升级产品新增全国客户23个2023H1liuyang01ctseccom2资金2023年6月末公司在手货币资金7537亿元人力资源行业存在分析师李跃博垫资属性对公司现金流要求较高充足资金支撑公司业务快速发展SAC证书编号S01605211200033平台公司FESCO数字一体化建设项目拟总投资1304亿元基于公司liybctseccom多年积累沉淀的人力资源打造技术平台向人力资源资本化运营转化联系人李天阳4国企做优做强人社部人力资源服务业创新发展行动计划2023-2025lity02ctseccom年提出做强做优龙头企业支持龙头企业通过兼并收购重组联盟融资等方式调整优化市场结构投资建议北京人力作为我国人服领域传统三巨头之一资产重组完成相关报告登陆A股公司具备客户资金平台优势加大业务外包领域投入抢占市1业务外包高增助力业绩持续兑现场份额同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效业绩有望保持较快增长我们预计北京外企年归母净利润分别为亿元2023-07-152023-202588110331174对应PE分别为161x137x121x维持增持评级2业绩持续兑现谱写人力资本新篇风险提示市场竞争激烈外包业务发展不及预期政策监管趋严章2023-06-023人服巨头北京外企注入完毕公司盈利预测新阶段新发展2023-04-04TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2542131855402694911257635收入增长率40472531264121961735归母净利润百万元61573288110331174净利润增长率6921903203217281372EPS元股156182207PE160813711206ROE19901932101310621077PB163146130数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入25421163185504402688049112105763459成长性减营业成本23249802955972374541545941495413316营业收入增长率405253264220174营业税费1375117159217362651031110营业利润增长率77221218173137销售费用4751445665483235156854753净利润增长率69190203173137管理费用768488459792618103135109506EBITDA增长率131282315114134研发费用1896019425241612701228817EBIT增长率131282199118141财务费用-654-8519-8336-16488-17141NOPLAT增长率124250195118141资产减值损失000000000000000投资资本增长率1711631034132133加公允价值变动收益-717000000000000净资产增长率1202341187141140投资和汇兑收益9984751201324562882利润率营业利润99836121943148538174199198094毛利率8572706561加营业外净收支-1861538000000000营业利润率3938373534利润总额99650123481148538174199198094净利润率3130282726减所得税2068828080341644006645562EBITDA营业收入3738393635净利润614937319388068103283117450EBIT营业收入3738363332资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金605120614744112425511650761311805固定资产周转天数11233交易性金融资产120004000400040004000流动营业资本周转天数-43-26-23-13-13应收帐款173691307475297780438052426512流动资产周转天数165147162146134应收票据000000000000000应收帐款周转天数2227272727预付帐款78739618121871494917614存货周转天数00000存货000000000000000总资产周转天数173150148148138其他流动资产314086333622333622333622333622投资资本周转天数6257928683可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE199193101106108长期股权投资1615716389163891638916389ROA4853464951投资性房地产000000000000000ROIC172185109108109固定资产103309308234913964054949费用率在建工程000000500070009000销售费用率1914121110无形资产57476578135782057827578管理费用率3027232119其他非流动资产2521415405154051540515405财务费用率00-03-02-03-03资产总额12710111390809191857321275762289739三费营业收入4938332826短期债务4000030000300003000030000偿债能力应付帐款58628111012103933159720150944资产负债率722687504489459应付票据000000000000000负债权益比260021931014958848其他流动负债698651711526711526711526711526流动比率130138190194205长期借款000000000000000速动比率089100151158170其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1593627695961073012247负债总额91794695523696607210409411050572分红指标少数股东权益441265679383099113950149033DPS元000000000000000股本70777077320083200832008分红比率留存收益210771283954372022475305592755股息收益率000000股东权益35306643557395250110866351239167业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元156182207净利润614937319388068103283117450BVPS元153617181926加折旧和摊销000000138161485115691PEX161137121资产减值准备000000300030003000PBX161513公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用000000150015001500PS020101投资收益000000-2013-2456-2882EVEBITDA231808少数股东损益1746922208263063085135082CAGR营运资金的变动00000015766-7116315505PEG080809经营活动产生现金流量5896000014619179559184987ROICWACC投资活动产生现金流量10915638504-37735-37237-36758REP融资活动产生现金流量-75284-46893401054-1500-1500资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合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