资产注入完成，人力资源服务龙头谱新篇。公司通过资产置换、发行1.54亿股购买北京外企100%股权。目前该交易置入资产北京外企及置出资产中城乡有限均已过户，公司直接持有北京外企100%股份，发行股份购买资产及募集配套资金均完成，部分置出资产尚待办理过户。
　　人力资源综合服务平台。北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机构，涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。目前在全国400多个城市建立了服务网络，共拥有200多家相关分支机构。
　　与全球龙头德科集团合资合作，有望助力海外业务发展。2010年7月，Adecco Personnel Limited受让北京外企人力资源服务上海有限公司49%的股份，创建了FESCOAdecco品牌。目前德科在外包业务领域处于世界领先地位，22年收入达236.4亿欧元、同增12.8%，市占率达到4%，位居市场第二。未来有望充分借助德科的海外渠道，进一步拓展海外业务。
　　优质客户资源正向循环，数字化赋能有望降本增效。北京外企服务的客户涵盖了信息通信、新能源等众多领域，其中不乏优质的知名客户资源，如华为、滴滴出行等，与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声誉，进而吸引更多优质客户形成正循环。此次募集配套资金涉及13.04亿元的数字化转型募投项目，项目建立完成后，将向客户、雇员、供应商、内部员工提供数字化赋能，有望提高交付效率，降低研发成本。
　　收入保持高增长，净利率有所回暖。北京外企收入自19年的161.9亿元增长至22年的318.6亿元，收入大幅增长，CAGR达25.3%。业务外包为主要收入来源，且贡献收入比重逐年提升。归母净利润稳步增长，自20年的5.8亿增长至22年的7.3亿元、CAGR达12.2%，23H1预计为4.88~5.27亿元。净利率自20年的4.1%逐年下滑至22年的3.0%，23Q1净利率显著回暖，达5.0%。
　　人力资源服务行业：灵活用工空间大，韧性强。我国灵活用工处于发展初期，2019年我国灵活用工渗透率约为1%，相比英国约10%渗透率、日本约4%渗透率，我国灵活用工仍有较大的提升空间。我们认为，渗透率提升是灵活用工中长期的成长逻辑，宏观经济形势波动并不会改变这个大趋势。
　　投资建议：公司是人力资源服务龙头，与德科集团合作充分赋能外包业务，外包业务的快速增长有望驱动公司整体稳步发展，未来也有望借助德科集团的合作进一步拓展海外。我们预计23~25年EPS为1.57/1.88/2.25元/股（用剔除资产重组相关税费影响的利润计算），当前股价对应PE为16x/14x/11x，给予公司23年20x估值，对应目标价31.4元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行对人服行业的影响，外包派出人数不及预期的影响。

研究报告全文：人服龙头根基固赓续前行谱新篇TableCoverStock北京人力600861公司深度报告TableReportDate2023年8月22日TableCoverAuthor范欣悦教育人服首席分析师S1500521080001fanxinyuecindasccom相关研究TableCoverReportList1信达新消费北京人力23H1预告点评北京外企业绩靓丽外包驱动增长证券研究报告TableTitle人服龙头根基固赓续前行谱新篇公司研究TableReportDate2023年08月22日本期内容提要公司深度报告TableReportTypeTableSummary资产注入完成人力资源服务龙头谱新篇公司通过资产置换发行TableStockAndRank北京人力600861154亿股购买北京外企100股权目前该交易置入资产北京外企及置出资产中城乡有限均已过户公司直接持有北京外企100股份发行投资评级买入股份购买资产及募集配套资金均完成部分置出资产尚待办理过户上次评级人力资源综合服务平台北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机构涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用TableChart北京人力沪深300工服务等多重领域目前在全国400多个城市建立了服务网络共拥有60200多家相关分支机构40与全球龙头德科集团合资合作有望助力海外业务发展2010年7月20AdeccoPersonnelLimited受让北京外企人力资源服务上海有限公司0的股份创建了品牌目前德科在外包业务领域处-2049FESCOAdecco-40于世界领先地位22年收入达2364亿欧元同增128市占率达到2208221223044位居市场第二未来有望充分借助德科的海外渠道进一步拓展海外业务资料来源聚源信达证券研发中心优质客户资源正向循环数字化赋能有望降本增效北京外企服务的客户涵盖了信息通信新能源等众多领域其中不乏优质的知名客户资公司主要数据TableBaseData源如华为滴滴出行等与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声收盘价元2552誉进而吸引更多优质客户形成正循环此次募集配套资金涉及130452周内股价波动区间2676-1459亿元的数字化转型募投项目项目建立完成后将向客户雇员供应元商内部员工提供数字化赋能有望提高交付效率降低研发成本最近一月涨跌幅139总股本亿股566收入保持高增长净利率有所回暖北京外企收入自19年的1619亿元流通A股比例10000增长至22年的3186亿元收入大幅增长CAGR达253业务外包总市值亿元14447为主要收入来源且贡献收入比重逐年提升归母净利润稳步增长自资料来源聚源信达证券研发中心20年的58亿增长至22年的73亿元CAGR达12223H1预计为488527亿元净利率自20年的41逐年下滑至22年的3023Q1净利率显著回暖达50人力资源服务行业灵活用工空间大韧性强我国灵活用工处于发展初期2019年我国灵活用工渗透率约为1相比英国约10渗透率日本约4渗透率我国灵活用工仍有较大的提升空间我们认为渗透率提升是灵活用工中长期的成长逻辑宏观经济形势波动并不会改变这个大趋势投资建议公司是人力资源服务龙头与德科集团合作充分赋能外包业务外包业务的快速增长有望驱动公司整体稳步发展未来也有望借助德科集团的合作进一步拓展海外我们预计2325年EPS为157188225元股用剔除资产重组相关税费影响的利润计算当前股价对应PE为16x14x11x给予公司23年20x估值对应目标价信达证券股份有限公司314元股首次覆盖给予买入评级CINDASECURITIESCOLTD风险提示宏观经济增速下行对人服行业的影响外包派出人数不及预北京市西城区闹市口大街9号院1号楼期的影响邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2541831855409195075861627增长率YoY405253285240214归属母公司净利润61573277110641270百万元增长率YoY6919053380194毛利率8572686461净资产收益率ROE199193126148150EPS摊薄元109129157188224市盈率PE倍23491974162813581137市净率PB倍468381235201170资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月21日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录投资聚焦6资产注入完成人力资源服务龙头谱新篇7资产注入资产置换及发行股份注入北京外企7北京外企人力资源服务龙头与德科合作深化外包优势7业务介绍人力资源综合服务平台11竞争优势优质客户资源丰富德科有望助力海外业务发展15财务分析收入保持高增长净利率有所回暖17人力资源服务行业灵活用工空间大韧性强21人力资源服务行业市场空间大集中度低21灵活用工韧性强发展空间大23盈利预测及投资建议28风险提示29表目录表1北京外企历史沿革8表2北京外企管理层及核心业务人员8表3北京外企与德科合资成立的子公司10表4鼓励灵活用工政策24表5日本主要就业形式26表6政策上劳务派遣逐渐受限27表7公司收入拆分及预测28表8可比公司估值28图目录图1公司交易前后股权结构图7图2北京外企主要客户9图3德科集团收入及同比增速10图422年德科集团市场占有率10图5上海外企德科收入亿元及占北京外企收入比重11图6上海外企德科利润亿元及占北京外企利润比重11图7外企德科归属于德科集团的利润万欧元及同比增速11图8基础人事管理服务12图9员工弹性福利关怀服务13图10健康管理服务14图1120年北京外企前五客户营收占比15图1221年北京外企前五客户营收占比15图13一站式综合服务平台16图14数字一体化平台建设16图15北京外企境外收入及占比17图16北京外企收入亿元及同比增速18图17北京外企主营业务收入拆分亿元18图18北京外企各业务收入占比18图19北京外企分业务毛利率19图20北京外企整体毛利率19图21北京外企费用率19图22北京外企归母净利润及净利率20图23计入当期损益的政府补助及占个项税费比重20图24中国人力资源服务行业分类和价值链21图25人力资源市场规模22图26人力资源细分市场增速22图27人力资源服务机构数22图28人力资源服务从业人员数22图29我国就业人员总数亿人次23图30全国求人倍率23图3121年国内人力资源机构市场份额23图32全球人力资源市场份额23图332019年我国灵活用工渗透率远低于欧美日本25图3421年灵活用工占总体用工比例25图3521年企业使用灵活用工的主要动机25请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图36经济衰退周期下日本社员派遣规模增长趋势不变26请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5投资聚焦报告亮点详细阐述公司主要业务及核心优势梳理了人力资源服务行业的未来发展空间并以日本市场作为对照详尽的阐明了灵活用工的逆周期属性投资逻辑资产注入完成人力资源服务龙头谱新篇公司通过资产置换发行154亿股购买北京外企100股权目前该交易置入资产北京外企及置出资产中城乡有限均已过户公司直接持有北京外企100股份发行股份购买资产及募集配套资金均完成部分置出资产尚待办理过户人力资源综合服务平台北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机构涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等多重领域目前在全国400多个城市建立了服务网络共拥有200多家相关分支机构与全球龙头德科集团合资合作有望助力海外业务发展2010年7月AdeccoPersonnelLimited受让北京外企人力资源服务上海有限公司49的股份创建了FESCOAdecco品牌目前德科在外包业务领域处于世界领先地位22年收入达2364亿欧元同增128市占率达到4位居市场第二北京外企未来有望充分借助德科的海外渠道进一步拓展海外业务优质客户资源正向循环数字化赋能有望降本增效北京外企服务的客户涵盖了信息通信新能源等众多领域其中不乏优质的知名客户资源如华为滴滴出行等与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声誉进而吸引更多优质客户形成正循环此次募集配套资金还涉及1304亿元的数字化转型募投项目项目建立完成后将向客户雇员供应商内部员工提供数字化赋能有望提高交付效率降低研发成本收入保持高增长净利率有所回暖北京外企收入自19年的1619亿元增长至22年的3186亿元收入大幅增长CAGR达253业务外包为主要收入来源且贡献收入比重逐年提升归母净利润稳步增长自20年的58亿增长至22年的73亿元CAGR达12223H1预计为488527亿元净利率自20年的41逐年下滑至22年的3023Q1净利率显著回暖达50人力资源服务行业灵活用工空间大韧性强我国灵活用工处于发展初期2019年我国灵活用工渗透率约为1相比英国约10渗透率日本约4渗透率我国灵活用工仍有较大的提升空间我们认为渗透率提升是灵活用工中长期的成长逻辑宏观经济形势波动并不会改变这个大趋势请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6资产注入完成人力资源服务龙头谱新篇资产注入资产置换及发行股份注入北京外企人力资源服务龙头注入公司通过资产置换及发行154亿股购买北京外企100股权并募集配套资金1597亿元主要用于FESCO数字一体化建设项目及补充流动资金等该交易22年7月获证监会核准批复23年4月置入资产北京外企及置出资产中城乡有限均已过户公司直接持有北京外企100股份发行股份购买资产及募集配套资金均完成目前部分置出资产尚待办理过户交易后公司资产主要为北京外企资产保留资产占比较小收入及利润的主要来源于北京外企公司主营业务变更为综合人力资源服务实控人仍为北京市国资委重大资产重组前北京国管持有公司3423股份交易后公司总股本达到566亿股北京市国资委持股279亿股占比4923仍为公司控股股东实际控制人图1公司交易前后股权结构图北京市人民政府国有资产监督管理委员会其他股东34236577北京城乡商业集团股份有限公司更名前交易前交易后北京市人民政府国有天津融衡股权投资合北京创新产业投北京京国发股权投其他股东资产监督管理委员会伙企业有限合伙资有限公司资基金有限合伙49238793991183680北京国际人力资本集团股份有限公司更名后资料来源公司招股书公司公告信达证券研发中心北京外企人力资源服务龙头与德科合作深化外包优势国内首家人力资源服务机构提供综合解决方案北京外企前身为北京市友谊商业服务总公司国内服务部于1979年成立并派出第一名中国雇员是国内第一家从事人力资源服务的机构并于2002年11月开始以独立法人形式开展业务作为专业的人力资源综合解决方案提供商北京外企业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等多重领域目前服务范围覆盖全国31个省自治区及直辖市在全国400多个城市建立了服务网络共拥有200多家相关分支机构请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7表1北京外企历史沿革时间事件北京市友谊商业服务总公司国内服务部FESCO前身派出第一名中国雇员并将这一天确定为外企成立1979年11月16日纪念日标志着中国人力资源服务行业的诞生1983年北京市友谊商业服务总公司外事服务公司证实更名为北京市外国企业服务总公司与北京市人才交流服务中心合作以人才借调方式将人才派遣到外商机构中工作这是外企最早尝试人事档1988年案管理改革的新举措1993年与北京市人才交流服务中心联合主办首届外国企业人才招聘交流会开创了中国场地招聘会的先河1995年牵头重新修订的聘用中国员工合同全国统一文本开始实施这是中国员工的第一版聘用合同1996年开始为客户提供全国人力资源服务并在行业内率先推出全国一体化服务1999年首次为IBM公司提供了Onsite服务实现了对大型客户公司的零距离服务全国服务中心成立并陆续与百家供应商签署FESCO全国人力资源服务合作总协议并推出全国企业网上2001年操作系统2002年外企集团和新地房地产共同出资设立北京外企开始以独立法人形式开展业务2004年FESCO呼叫中心正式运行2010年与德科集团在上海合资成立北京外企德科人力资源服务上海有限公司开始为企业客户提供HR业务流程外包云端HR技术平台建设共享服务建设和咨询等服务助力企业实2012年现人力资源管理转型2019年由国有法人独资企业转变为混合所有制企业2022年7月27日与北京城乡重大资产重组项目正式拿到证监会给予的核准批复资料来源公司公告信达证券研发中心管理层出身一线2001年郝杰先生作为业务员加入北京外企曾任FESCO中关村事业部汉威业务部国贸业务部经理业务总监副总经理2016年起担任总经理一线的工作经验有望充分为管理赋能副总经理邢颖女士同为一线出身曾任客服代表部门经理业务总监表2北京外企管理层及核心业务人员姓名当前任职王一谔董事长霍连明副董事长郝杰总经理邢颖副总经理张成财务总监郭念运营总监兼弹性福利事业部总经理石鸿涛业务总监兼审计部总经理曹联华业务总监兼业务部总经理裴为民总经理助理李军业务总监兼多元就业促进事业部总经理李宁业务总监兼健康管理事业部总经理周炀业务总监兼国际人才服务事业部总经理王倩业务总监兼业务部总经理李娟业务总监兼业务部总经理翟茜业务总监业务部总经理工会服务事业部总经理付燕燕业务总监兼业务部总经理杨曦业务总监兼业务部总经理资料来源公司公告信达证券研发中心积累了庞大优质的客户群体涵盖了互联网金融医药能源汽车制造零售等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8众多领域其中不乏优质的知名客户资源与华为滴滴出行顺丰速运阿里巴巴三星IBM微软等优质的行业龙头企业在人力资源服务方面建立了稳定的合作关系图2北京外企主要客户资料来源公司公告信达证券研发中心与全球龙头德科集团合资合作赋能外包业务2010年7月AdeccoPersonnelLimited受让北京外企人力资源服务上海有限公司49的股份后更名为北京外企德科人力资源服务上海有限公司开启了北京外企与世界人力资源服务行业领军企业瑞士德科集团开展合资合作的序幕先后在上海浙江重庆深圳苏州等地设立了由北京外企控股的合资企业创建了FESCOAdecco品牌德科集团拥有丰富的外包经验早在20世纪80年代德科集团前身Ecco便是法国外包市场的龙头目前德科仍在外包业务领域处于世界领先地位22年收入达2364亿欧元同增128市占率达到4位居全球市场第二外企德科充分受益于德科专业的外包经验在汽车消费品化工等多个垂直行业以及通用国际人才领域开展外包业务提供专业化的外包服务请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9表3北京外企与德科合资成立的子公司注册资本公司名称持股比例成立时间注册地主营业务万元北京外企德科人力资源51002005-0705500000上海招聘服务人才派遣企业管理咨询业务外包服务上海有限公司北京外企德科人力资源招聘服务劳务派遣企业管理咨询业务流程外包职60002004721100000苏州服务苏州有限公司业培训北京外企德科人力资源60002005428200000深圳人才招聘劳务派遣企业管理咨询业务外包服务深圳有限公司浙江外企德科人力资源51002010324200000杭州职业中介劳务派遣人力资源外包服务企业管理咨询服务有限公司重庆外企德科人力资源51002012214500重庆企业管理咨询人力资源服务劳务派遣服务有限公司北京外企德科人力资源51002018-0507520000西安人力资源服务劳务派遣服务陕西有限公司湖南外企德科人力资源51002021112500长沙人力资源服务服务有限公司外企德科信息科技有限人力资源服务职业中介活动劳务派遣服务信息技术5100202112105000上海公司咨询服务企业管理咨询市场营销策划500万港FESCOHKLTD100002004-0804香港人力资源服务商务服务币FESCOAUSTRALIAINTERNATIONAL1000020161012297946墨尔本商务服务BUSINESSCENTREPTYLTD资料来源公司公告信达证券研发中心图3德科集团收入及同比增速图422年德科集团市场占有率收入亿欧元YoY任仕达5德科300154万宝盛华32501052000150-5100-1050-15其他880-20201720182019202020212022资料来源德科集团年报信达证券研发中心资料来源任仕达年报信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图5上海外企德科收入亿元及占北京外企收入比重图6上海外企德科利润亿元及占北京外企利润比重上海外企德科营业收入YoY上海外企德科收入占比上海外企德科归母净利润上海外企德科利润占比900060816017431080001725185030070001701682906000537640166500044673212802973016440002761622703000203201602602000101581000250156000015424020192020202120202021资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图7外企德科归属于德科集团的利润万欧元及同比增速外企德科归属于德科集团的利润万欧元YoY35006003000500250040020003001500200100010050000-1002019202020212022资料来源德科集团年报信达证券研发中心业务介绍人力资源综合服务平台提供人力资源综合服务北京外企深耕人力资源服务行业全方位覆盖人力资源服务的各个领域业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等多个领域人事管理服务1基础人事管理服务通过一站式的解决方案全方位覆盖人力资源事务型工作赋能客户聚焦人力资源的核心职能包括劳动关系管理服务入离职管理服务在职人事管理服务社保公积金代缴及管理服务等收费方式通常为按人按月收费服务费价格根据客户实际服务内容难度服务规模服务可持续性市场竞争情况人员分布情况等因素综合确定请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图8基础人事管理服务资料来源公司招股书公司公告信达证券研发中心2劳务派遣服务与派遣员工签署劳动合同在客户存在用工需求时把派遣员工派向用工单位为其提供服务为用工单位解决部分临时性辅助性或者替代性的工作岗位编制不足的情况并降低用人成本改善企业用工机制的灵活性分担企业人员管理风险使企业能进一步聚焦主业收费方式通常为按人按月收费在派遣人员成本基础上合理加成一定的服务费作为劳务派遣服务收费收费的具体价格参考用工行业情况用工人员规模用工人员集群情况城市分布服务内容难度市场竞争因素等一系列情况与客户协商确定薪酬福利服务1薪酬财税管理服务依托FESCO智能算薪平台为客户提供全面专业的薪酬财税管理服务解决方案如薪酬服务税务代理会计代理等从而协助客户高效算薪精准报税规避风险有效降低成本服务定价依据客户需求的服务内容服务规模客户所处行业及品牌影响力结合市场同类竞品等因素综合定价收费方式通常可以分为按人按月收费和一次性收费按人按月收费主要包括向客户收取的常规性事务性的薪酬管理相关服务和财税管理相关服务等是薪酬财税管理服务主要的收费方式一次性收费主要是指偶发性的临时性的薪酬财税管理服务如薪酬财税咨询服务等2员工弹性福利关怀服务客户将部分或全部与员工福利相关的工作委托给人力资源服务机构人力资源服务机构根据客户需求为其完成福利计划的调研及方案制定福利产品的采购与提供等工作客户以员工弹性福利关怀的服务内容与人力资源服务机构进行结算的服务方式为客户制定请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12福利管理策略规划福利体系优化福利成本提升管理效率涵盖整体弹性福利节日祝福专项福利工会慰问四大解决方案覆盖企业专属礼品节庆关怀生日祝福双亲关爱新婚祝福等十一大福利场景收费方式为根据提供的服务内容在自身成本及采购成本上合理加成一定的服务费如系统建设费管理费商品价格加成等服务价格主要取决于各项服务成本情况如自身服务成本供应商结算成本等图9员工弹性福利关怀服务资料来源公司招股书公司公告信达证券研发中心3健康管理服务客户将员工的健康管理委托给人力资源服务机构人力资源服务机构提供相应的产品与服务客户以产品与服务的内容与人力资源服务机构进行结算的服务方式北京外企以健康保障健康体检与健康服务为核心的健康管理整体解决方案为客户员工提供涵盖全生命周期的职场健康管理收费方式通常为按人收费根据客户员工的健康医疗管理需求提供相应的产品及服务并根据自身成本采购成本及服务内容合理加成一定的服务费作为服务的整体收费请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图10健康管理服务资料来源公司招股书公司公告信达证券研发中心业务外包服务客户将部分非核心或不擅长的业务或重复性劳动的岗位委托给人力资源服务机构人力资源服务机构根据业务流程岗位职责自行组织人员完成业务客户以业务完成量或岗位人员工作开展情况与人力资源服务机构进行结算的服务方式提供包括办公室岗位的业务流程支持类人员外包财务外包政务服务外包档案数字化管理外包综合商务代理外包呼叫中心外包等一系列专业化的外包服务收费通常综合考虑外包项目内容完成难度完成周期人员需求市场情况等综合报价或者是基于业务外包的成本以及合理利润水平向客户进行收费招聘及灵活用工服务1招聘流程外包服务客户将全部或部分招聘流程外包给人力资源服务机构来完成客户以服务的内容以及业务的完成情况与人力资源服务机构进行结算的服务方式北京外企的招聘流程外包服务包括企事业单位公开招聘笔面试考务服务综合批量全国招聘定制专项招聘会派驻式招聘顾问校园招聘以及定制化招聘服务等收费方式为参考市场报价按照客户需求的服务项目服务人数进行收费2中高端人才寻访人力资源服务机构根据客户需求为客户招聘中高端人才提供专业化服务的业务模式北京外企为客户提供咨询搜寻甄选评估推荐并协助录用的服务活动服务费用一般请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14以客户第一年支付给推荐成功候选人的年度货币性收入总额通常为客户与推荐成功候选人确定的月工资额12月为基准按一定比例进行收费3灵活用工服务针对客户临时性不定时性个性化的用工需求与求职者临时性灵活性差异化的求职需求在新经济业态下搭建专业化的灵活用工平台协助用工方与求职者完成对接实现了项目全流程管理资金结算管控和税收合规管控推动灵活就业帮助客户降本增效收费方式为依据服务内容权责分配流水大小业务规模业务意义市场竞争情况服务成本等进行报价按照客户需求的服务项目金额加成服务费比例进行收费竞争优势优质客户资源丰富德科有望助力海外业务发展优质客户资源正循环北京外企作为我国人力资源综合解决方案提供商的龙头服务的客户涵盖了信息通信新能源新材料航空航天生物医药智能制造等众多领域其中不乏优质的知名客户资源如华为滴滴出行顺丰速运阿里巴巴三星IBM微软等与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声誉进而吸引更多优质客户形成正循环图1120年北京外企前五客户营收占比图1221年北京外企前五客户营收占比贝壳客户组阿里巴巴客户62组华为客户组76华为客户组黑龙江飞鹤142202乳业销售有限公司滴滴客户组4459其他其他顺丰客户组630阿里巴巴客65939上海禹璨信息户组42衣恋客户组技术有限公司2621资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心一站式综合服务获取订单能力更强随着人力资源行业的不断发展企业对于服务需求个性化和专业化的程度越来越高向一站式的人力资源整体解决方案倾斜北京外企提供一站式人力资源服务包括招聘人才管理离职的人服全价值链综合服务相较于仅提供单一人力资源服务的企业获取订单能力更强且客户付费意愿更高请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图13一站式综合服务平台资料来源公司公告信达证券研发中心数字化赋能有望降本增效近年来北京外企先后启动了一批信息化数字化系统建设项目主要包括面向全行业的全国业务共享平台面向为企业赋能的人力资源信息系统等此次募集配套资金还涉及1304亿元的数字化转型募投项目由数字化赋能中心研发运维中心和基础架构技术底座三大板块组成项目建立完成后将向客户雇员供应商内部员工提供数字化赋能最大程度地满足用户全方位个性化的需求有望提高交付效率降低研发成本图14数字一体化平台建设资料来源公司公告信达证券研发中心未来有望借助德科集团做大做强海外业务2010年北京外企开始与世界人力资源服务龙头德科集团成立合资子公司外企德科FESCOAdecco目前外企德科全面搭建国际人才请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16服务网络已覆盖5大洲100余个国家和地区助力国际人才引进来中国企业走出去21年境外收入达13亿元我们认为北京外企未来有望充分借助德科的海外渠道进一步拓展海外业务图15北京外企境外收入及占比亿元境外收入收入占比1400612005100040800306002040020010000020202021资料来源公司公告信达证券研发中心财务分析收入保持高增长净利率有所回暖业务外包带动收入高速增长北京外企收入稳定增长由19年的1619亿元增长至22年的3186亿元CAGR达25322年收入同比增速达253业务外包为主要收入来源且为主要增长驱动因素业务外包景气度高叠加不断拓宽客户渠道针对存量和增量客户推广收入由19年的1116亿元增长至21年的2173亿元CAGR达395收入贡献比重逐年提升由19年的690提升至21年的855请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图16北京外企收入亿元及同比增速营业收入YoY35004540300035250030200025150020151000105005000201920202021202223Q1资料来源公司公告信达证券研发中心注2019年与23Q1数据未经审计图17北京外企主营业务收入拆分亿元图18北京外企各业务收入占比人事管理服务薪酬福利服务人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务业务外包服务招聘及灵活用工服务亿元其他服务招聘及灵活用工服务其他服务3000010044459015825000802000070601500082385550690100004030500020000102019202020210201920202021资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心注2019年数据未经审计注2019年数据未经审计分业务毛利率稳定整体毛利率受结构影响分业务来看毛利率基本稳定21年人事管理薪酬福利业务外包招聘及灵活用工业务的毛利率分别为8313302693业务外包的毛利率较低而收入贡献比重逐年提升所以整体毛利率近年来呈下滑趋势22年为72请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图19北京外企分业务毛利率图20北京外企整体毛利率人事管理服务薪酬福利服务120业务外包服务招聘及灵活用工服务1009008008070060060500400403002002010000002019202020212022201920202021资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心期间费用控制良好费用率下降2022年销售费用率逐年下滑21年销售费用率下滑主要是加强了销售过程的管理控制人效提升所致22年同减05pct至14管理费用率同减03pct至27研发费用率同减01pct至06图21北京外企费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率40353530302724251920141509100706050000-02-03-05202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心利润稳步增长净利率回暖北京外企的归母净利润稳步增长由20年的58亿增长至22年的73亿元CAGR达12223Q1归母净利润达34亿元净利率由20年的41降至22年的3023Q1净利率显著提升达50根据23年的中报预告预计23H1北京外企的归母净利润为488527亿元我们估计同增4050请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图22北京外企归母净利润及净利率亿元归母净利润净利率80736706256058450403433022011000020202021202223Q1资料来源公司公告信达证券研发中心政府补助持续性较强22年北京外企有30亿的非经常性损益占归母净利润的414非经常性损益基本以政府补助的形式为主政府补助主要是税收返还我们发现政府补助与现金流量表中支付的各项税费之比相对稳定维持在20左右我们认为随着收入的不断增长税收返还具有较好的持续性而非一次性影响图23计入当期损益的政府补助及占个项税费比重计入当期损益的政府补助亿元占支付的各项税费比重270242652652172226020520255250182451624024014235122302251020202021资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20