根据其2023H1业绩预告，上市公司预计23H1实现归母净利1.98~2.37亿元，整体业绩受重大资产重组产生的税负、置出资产和保留资产业绩拖累，但市场最为关注的置入资产北京外企公司预计23H1其实现归母净利4.88~5.27亿元、折算23Q2单季归母净利达1.50~1.90亿元，在外部招聘环境较弱背景下延续较强经营韧性，经营表现仍超预期。我们判断随着企业信心的逐渐恢复，23H2招聘需求有望优于H1。公司作为兼具抗风险能力及市场化经营能力的人服龙头，经营韧性与成长潜力兼备，且当前估值较具吸引力，维持推荐。
　　▍北京外企2023Q2业绩亮眼，经营韧性再获检验。根据北京人力2023H1业绩预告，公司预计置入资产北京外企2023H1实现归母净利4.88~5.27亿元、扣非净利2.98~3.12亿元、非经常性损益1.89~2.15亿元（占归母的39%~41%，22年全年占比为41%）。分季度看，北京外企2023Q1归母净利3.38亿元、扣非净利1.80亿元、非经常性损益1.58亿元（占归母的47%、主要系23Q1确认较多政府补助）；折算2023Q2归母净利1.50~1.90亿元、扣非净利1.18~1.32亿元、非经常性损益3172~5718万元（占归母的21%~30%）。北京外企Q2业绩韧性较超预期，主要系人事管理、薪酬福利类业务预计增长相对稳健，以及业务外包我们判断仍保持较快增长。
　　▍上市公司层面业绩暂受多方因素拖累。上市公司层面，根据其业绩预告，公司预计2023H1实现归母净利1.98~2.37亿元、扣非净利7060~8472万元。上市公司2023H1归母净利由三部分构成：1）置入资产北京外企2023H1归母净利；2）保留资产2023H1归母净利；3）置出资产2023Q1归母净利。经计算，保留资产2023H1和置出资产2023Q1归母净利合计为-2.90亿元。上市公司2023H1非经常性损益为1.27~1.53亿元，其中包含2023Q1北京外企归母净利3.38亿元、置出资产产生的土地增值税等相关税费约-1.97亿元、以及其他非经常性损益-1364~+1182万元。我们认为置出资产产生的相关税费和置出资产2023Q1的亏损对上市公司业绩均为一次性拖累，后续业绩将更真实反映北京外企经营状况。
　　▍风险因素：宏观经济增长弱于预期；企业招聘需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化；政府补贴力度减弱；公司后续并购及被并购资产整合效果不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：虽然上市公司23H1业绩受重大资产重组产生的税负、置出资产23Q1亏损、保留资产23H1亏损拖累，但即使在外部招聘需求弱于预期背景下，置入标的北京外企23Q2仍延续了较强的业绩韧性。我们判断随着企业信心的逐渐恢复，23H2招聘需求有望优于H1。公司作为国内人服龙头具有优质客户资源和较强的综合服务能力，并通过合资公司在业务外包领域处于行业领先地位。公司兼具抗风险能力及市场化经营能力，上市后有望加快提升市场份额，外包类业务成长空间仍广。我们维持北京外企2023-25年归母净利预测为8.63/10.08/11.62亿元，对应PE为16/14/12x，选取科锐国际、外服控股作为可比公司，可比公司2023年PE均值为22x（基于中信证券研究部预测），给予北京人力2023年20xPE估值，对应目标价为31元，维持“买入”评级。当前估值性价比较高，维持“买入”评级