研究报告全文：北京人力600861置入资产北京外企1H23净利同增40灵工业务高速成长2023-08-291H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩合并报表1H23实现营收19182亿元调整后同增268归母净利润211亿元调整后同降63符合我们预期扣非归母净利润075亿元调整后扭亏置入资产北京外企1H23实现营收19030亿元同增282归母净利润504亿元同增399符合此前预告扣非归母净利润303亿元同增44分季度看置入资产北京外企1Q2Q营收同增226339归母净利润同增5701461Q归母净利润增速较高主因政府补助错期扣非归母净利润同增3066发展趋势1北京外企1H23收入同增2821传统业务方面1H23人事管理薪酬福利营收533578亿元我们预计凭借稳定客户资源池传统业务基本盘实现稳定增长2新兴业务方面1H23业务外包招聘及灵活用工营收157741945亿元1H23我国灵活用工行业景气度上行公司积极发力灵工板块抢占客户我们预计其实现高于行业平均的双位数增长2外包业务占比提升影响毛利率置出资产及保留资产事项影响合并报表利润表现公司1H23毛利率同降11ppt至67我们预计主因低毛利率外包业务收入占比快速提升费用端看销售费用率管理研发费用率同降0608ppt综合影响下公司归母净利率同降04ppt至11扣非净利率同增10ppt至04置出资产在置出前及保留资产业绩亏损对上市公司1H23业绩造成影响其中置出资产产生土地增值税等税费约197亿元3专业化数字化国际化三大战略持续赋能人服龙头高质量成长1专业化我们认为公司一方面通过专家人才积累服务经验沉淀强化内生专业能力一方面有望凭借雄厚资金实力外延并购进入更多细分领域2数字化公司历年数字化投入规模行业领先募投FESCO数字一体化项目稳步推进有望进一步助力降本增效3国际化公司持续结合合作伙伴Adecco全球资源渠道优势打造出海一站式服务解决方案我们认为后续有望通过引进来走出去共同打开成长天花板盈利预测与估值虽然置入资产北京外企上半年实现成长但拟置出资产业绩仍有压力且重组事项对23年合并报表有一定一次性影响下调23年盈利预测22至66亿元考虑到公司灵活用工板块持续快速增长上调24年盈利预测10至105亿元当前对应2324年2114倍PE考虑到市场关注点为置入资产北京外企其基本面没有发生变化维持跑赢行业评级与目标价30元对应2324年2616倍PE较当前股价有20上行空间风险行业竞争加剧大客户流失宏观经济波动并购出海不及预期