事件：今世缘发布2023年中报，23H1实现营收59.70亿元，同比+28.46%，归母净利润20.50亿元，同比+26.70%；其中23Q2实现营收21.67亿元，同比+30.61%，归母净利润7.95亿元，同比+29.13%。
　　V系高增、开系稳健，结构持续优化。分品牌来看，23H1特A+类、特A类、A类、B类、C/D类营收分别同比+25.56%、+36.86%、+28.34%、+9.55%、+1.87%，特A+类占比下降1.37pct至64.30%、特A类占比提升1.86pct至29.60%，预计V系恢复性高增、对开/四开稳增、淡雅/单开延续稳健高增。分区域来看，23H1淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海、省外营收分别同比+25.71%、+22.20%、+31.00%、+40.13%、+25.95%、+26.36%、+40.44%，省内增长逐步均衡，省外10个地级市样板稳步推进，呈现恢复性高增。
　　短期聚焦规模突破，盈利能力仍强劲。23Q2净利率同比-0.43pct至36.68%，扣非后净利率同比+0.17pct至37.01%，虽费用投放有所加大、投资净收益略有减少，但毛利率改善带动净利率表现稳健（费用投放模式从货折向直投费用转变，对比毛利率/销售费用率变动可验证）。其中毛利率同比+3.67pct至72.87%，税金及附加率同比-0.76pct至9.73%，销售费用率同比+3.03pct至13.14%，投资净收益率减少1.08pct至1.36%。此外，23Q2销售回款23.29亿元，同比+32.64%，23Q2末合同负债11.29亿元，环减0.14亿元/同增1.12亿元，合同负债相对稳健。
　　经营务实不失进取，估值安全边际较高。公司经营仍以省内为主，其大本营江苏白酒市场容量大、酒价高、氛围浓，当前省内国缘开系仍处于普遍上升阶段，对开、四开稳健增长，V系加大突破节奏，省内升级基本盘能确保公司达成百亿体量。省外虽占比不高，但通过总结近些年销售得失，一是精准聚焦、不在非战略机会上消耗战略竞争力量，二是厂商共同战斗“从0到1”破局，期待后续省外聚力突破。公司全年百亿战略目标明确，当前销售节奏在主流地产酒中领先，作为区域白酒弹性标的，PEG＜1，估值安全边际较高。
　　盈利预测：公司上半年销售增速在主流地产酒中领先，奠定全年百亿基础；中长期股权激励落地锚定增长中枢，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘已然持续兑现成长性。维持原盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为100.51/124.17/150.82亿元，归母净利润分别为31.62/38.78/46.78亿元，以最新2023/8/28收盘价计算，对应PE分别为23.4/19.1/15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；全国化拓展不达预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒investSuggestiondyCompany今世缘603369investSug增持维持gestionCh000009titleV系高增开系稳健势能稳中向好angecreateTime1年月日2023829投资要点公marketData市场数据summary事件今世缘发布2023年中报23H1实现营收5970亿元同比2846司日期2023828归母净利润2050亿元同比2670其中23Q2实现营收2167亿元收盘价元点5895同比3061归母净利润795亿元同比2913评总股本百万股125450V系高增开系稳健结构持续优化分品牌来看23H1特A类特A流通股本百万股125450报类A类B类CD类营收分别同比255636862834955净资产百万元1220447告187特A类占比下降137pct至6430特A类占比提升186pct总资产百万元1882855至2960预计V系恢复性高增对开四开稳增淡雅单开延续稳健每股净资产元973来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理高增分区域来看23H1淮安南京苏南苏中盐城淮海省外营收分别同比257122203100401325952636相关报告4044省内增长逐步均衡省外10个地级市样板稳步推进呈现恢复性高增今世缘中报预告点评业绩略超预期势能稳中向好短期聚焦规模突破盈利能力仍强劲23Q2净利率同比-043pct至202307283668扣非后净利率同比017pct至3701虽费用投放有所加大今世缘年报及一季报点评高投资净收益略有减少但毛利率改善带动净利率表现稳健费用投放模式质开局奋进百亿20230430从货折向直投费用转变对比毛利率销售费用率变动可验证其中毛利今世缘2022年及2023年1-2月经营数据点评如期高增率同比367pct至7287税金及附加率同比-076pct至973销售进击百亿20230313费用率同比303pct至1314投资净收益率减少108pct至136今世缘三季报点评K系V此外23Q2销售回款2329亿元同比326423Q2末合同负债1129系恢复高增预收款表现亮眼亿元环减014亿元同增112亿元合同负债相对稳健20221029经营务实不失进取估值安全边际较高公司经营仍以省内为主其大本今世缘中报点评Q2业绩略超预期省内表现更优营江苏白酒市场容量大酒价高氛围浓当前省内国缘开系仍处于普遍20220831上升阶段对开四开稳健增长V系加大突破节奏省内升级基本盘能今世缘事件点评期权激励推确保公司达成百亿体量省外虽占比不高但通过总结近些年销售得失出聚焦规模成长20220801一是精准聚焦不在非战略机会上消耗战略竞争力量二是厂商共同战斗从0到1破局期待后续省外聚力突破公司全年百亿战略目标明确emailAuthor分析师当前销售节奏在主流地产酒中领先作为区域白酒弹性标的PEG1估郭晓东值安全边际较高guoxiaodongxyzqcomcn盈利预测公司上半年销售增速在主流地产酒中领先奠定全年百亿基S0190521080002础中长期股权激励落地锚定增长中枢现阶段聚焦做大规模提升行业地位低调务实的今世缘已然持续兑现成长性维持原盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为100511241715082亿元归母净利润分别为316238784678亿元以最新2023828收盘价计算对应PE分别为234191158倍维持增持评级风险提示宏观经济不及预期食品安全风险全国化拓展不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元7888100511241715082同比增长231274235215归母净利润百万元2503316238784678同比增长233264226206毛利率766764772779ROE226230235237每股收益元200252309373市盈率295234191158来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产11662144731766021189营业收入7888100511241715082货币资金53817194939511829营业成本1845236728263339交易性金融资产2256239923512367税金及附加1277160820242504应收票据及应收账款47607489销售费用1390174921982685预付款项57810管理费用323402534694存货3910475257566814研发费用38303333其他63627580财务费用-100-94-133-173非流动资产6521631663266276其他收益22000长期股权投资29292929投资收益122122122122固定资产1219195421882171公允价值变动收益84100100100在建工程1761883444224信用减值损失-2000无形资产343505668831资产减值损失0-5-1-1商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用3-5-14-22营业利润3341420551576221其他3167295030113043营业外收入2000资产总计18184207892398527465营业外支出16000流动负债6941686673377555利润总额3328420551576221短期借款600300450375所得税825104312791543应付票据及应付账款1081138716561956净利润2503316238784678其他5259517952325223少数股东损益0000非流动负债178178178178归属母公司净利润2503316238784678长期借款0000EPS元200252309373其他178178178178负债合计7119704475167733主要财务比率股本1255125512551255会计年度20222023E2024E2025E资本公积719719719719成长性未分配利润8879111261385117113营业收入增长率231274235215少数股东权益0000营业利润增长率232259226206股东权益合计11065137451647019732归母净利润增长率233264226206负债及权益合计18184207892398527465盈利能力毛利率766764772779现金流量表归母净利率317315312310单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE226230235237归母净利润2503316238784678偿债能力折旧和摊销142169231262资产负债率392339313282资产减值准备010-26流动比率168211241280资产处置损失0000速动比率112142162190公允价值变动损失-84-100-100-100营运能力财务费用8-94-133-173资产周转率484516555586投资损失-122-122-122-122应收账款周转率164622172644170292168999少数股东损益0000存货周转率520547538531营运资金的变动557-633-700-786每股资料元经营活动产生现金流量2780261029903733每股收益200252309373投资活动产生现金流量-1121-1098118每股经营现金222208238298融资活动产生现金流量-144-689-870-1318每股净资产882109613131573现金净变动1514181222022434估值比率倍现金的期初余额3843538171949395PE295234191158现金的期末余额53577194939511829PB67544537数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关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