研究报告全文：公司研究证券研究报告白酒2023年08月29日今世缘6033692023年中报点评强推维持目标价75元全线发力势能强劲当前价元5895事项华创证券研究所公司公布2023年中报23H1实现营收597亿元同增285归母净利润205亿元同增267单Q2实现营收217亿元同增306归母净利润证券分析师欧阳予79亿元同增291销售回款233亿元同增326合同负债113亿元邮箱ouyangyuhcyjscom环比Q1末下降01亿元执业编号S0360520070001评论证券分析师沈昊开系基本盘势能稳健V系雅系等实现高弹性增长单Q2收入利润分别同增306291与前期预告一致分产品看单Q2特A类收入同增265邮箱shenhaohcyjscom主要系省内受益宴席回补及渠道下沉对开四开增长良性叠加V系前期执业编号S0360521050001调整到位后低基数下实现高增所致特A类收入同增418弹性更优判证券分析师田晨曦断系受益大众价格带景气叠加淡雅单开导入流通渠道实现高增分区域看邮箱tianchenxihcyjscomQ2省内同增294重点市场淮安南京持续深耕分别同增262225执业编号S0360522090005其余区域加码扩张苏南苏中盐城淮海均保持30增长省外同增406积极布局的同时优化渠道结构经销商数量较年初减少23家证券分析师刘旭德开系提价效应拉升毛利合同负债蓄力仍足单Q2毛利率提升37pcts至邮箱liuxudehcyjscom729判断主要系核心单品对开四开去年下半年提价对应22Q2基数较执业编号S0360523080010低叠加二季度直接货折减少费用转向C端投放所致费用率方面单Q2证券分析师董广阳销售费用率131提升30pcts主要系扫码红包等消费者端费投力度加大所致营业税金率管理费用率分别-08pct02pct综上Q2净利率367下降电话021-2057259804pct现金流方面Q2回款同增326经营现金流净额-10亿元由正转邮箱dongguangyanghcyjscom负考虑主要系材料采购及人员费用支持加大所致Q2末合同负债环比Q1执业编号S0360518040001末基本持平蓄力仍足上半年超额完成任务百亿目标确定性较强公司上半年超额完成任务下公司基本数据半年或可更加从容百亿目标确定性较高一是公司组织结构进一步厘清合总股本万股12545000并销售管理部与省外事业部同时增加战略研究部等各事业部职能明确协已上市流通股万股12545000同效率进一步提升二是公司各线产品均保持较好增长态势四开对开受益总市值亿元73953宴席景气维持良性增长V系前期调整到位后低基数下有望持续高增淡流通市值亿元73953雅单开逐步导入流通渠道周转加快三是省内增长潜力仍足淮安大区势资产负债率3518能持续释放南京区域逐步推动渠道下沉苏南地区调派核心人员开拓市场每股净资产元973其余区域亦延续深耕省外聚焦六开持续打造样板市场安徽等地亦在加码12个月内最高最低价66353738扩张或可贡献额外增量助力百亿后公司发展市场表现对比图近12个月投资建议业绩彰显确定性奠定百亿基础维持强推评级公司经营思路清晰组织结构进一步优化内部势能持续向上上半年V系国缘均2022-08-292023-08-28实现较好增长下半年双节催化叠加宴席回补或维持良好态势全年百亿目44标确定性较高同时省内产品升级渠道下沉空间仍足省外持续聚焦核心23市场国缘品牌逐步理顺后或可持续复制进一步打开增长空间我们维持2232425年EPS预测为248311390元维持目标价75元维持强推评级-19220822112301230423062308风险提示消费复苏放缓省内竞争加剧高端及省外布局不及预期今世缘沪深300主要财务指标ReportFinancialIndex相关研究报告2022A2023E2024E2025E今世缘6033692023年上半年主要经营数据营业总收入百万7888102611294916187点评略超预期百亿在望同比增速2313012622502023-07-28归母净利润百万2503310639074887今世缘6033692022年报及2023年一季报同比增速233241258251点评势能向上奔赴百亿每股盈利元2002483113902023-05-03市盈率倍30241915今世缘6033692022年度及2023年1-2月经营数据点评高质开局冲刺百亿市净率倍675646382023-03-13资料来源公司公告华创证券预测注股价为年月日收盘价2023828证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号今世缘年中报点评6033692023图表1今世缘分季度拆分表百万元资料来源Wind华创证券图表2今世缘PEBand图表3今世缘PBBand100收盘价416X349X100收盘价92X76X909060X45X29X80283X216X150X80707060605050404030302020101000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2今世缘年中报点评6033692023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5381495772549818营业总收入7888102611294916187应收票据0512营业成本1845223127363349应收账款477883103税金及附加1277166220972622预付账款5161917销售费用1390200025243156存货3910419751166426管理费用323462608761合同资产0000研发费用38496277其他流动资产2319341826042761财务费用-100-52-58-59流动资产合计11662126711507719127信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资29292929公允价值变动收益84848484固定资产1219220645936737投资收益122122122122在建工程1761326132612761其他收益22222222无形资产343328326328营业利润3341413752056508其他非流动资产3170317131703171营业外收入3645非流动资产合计652289951137913026营业外支出16141516资产合计18184216662645632153利润总额3328412951946497短期借款600120018002400所得税825102312871610应付票据270212284359净利润2503310639074887应付账款8116248551087少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2503310639074887合同负债2040265433504188NOPLAT2428306638634842其他应付款2007200720072007EPS摊薄元200248311390一年内到期的非流动负债0000其他流动负债1213153619412416主要财务比率流动负债合计6941823310237124572022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率231301262250其他非流动负债178178178178EBIT增长率225263260253非流动负债合计178178178178归母净利润增长率233241258251负债合计711984111041512635获利能力归属母公司所有者权益11065132551604119518毛利率766783789793少数股东权益0000净利率317303302302所有者权益合计11065132551604119518ROE226234244250负债和股东权益18184216662645632153ROIC507451411389偿债能力现金流量表资产负债率392388394393单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比70104123132经营活动现金流2780238951035271流动比率17151515现金收益2545321241075328速动比率11101010存货影响-715-288-918-1311营运能力经营性应收影响-7-47-5-18总资产周转率04050505经营性应付影响1353-245303307应收账款周转天数2222其他影响-396-2441616965应付账款周转天数12111697104投资活动现金流-1121-2632-2642-2147存货周转天数693654613620资本支出-1275-2632-2642-2147每股指标元股权投资-5000每股收益200248311390其他长期资产变化159000每股经营现金流222190407420融资活动现金流-144-181-164-560每股净资产882105712791556借款增加600600600600估值比率股利及利息支付-736-1124-1414-1776PE30241915股东融资0000PB7654其他影响-8343650616EVEBITDA22181411资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3今世缘年中报点评6033692023食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4今世缘年中报点评6033692023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulingl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