事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入59.70亿元，同比+28.47%；归母净利润20.50亿元，同比+26.70%。分季度来看，23Q2实现营业收入21.67亿元，同比+30.61%；归母净利润7.95亿元，同比+29.13%，符合前期业绩指引。
　　收入端：特A及以上产品引领成长，省外持续开拓，23Q2延续高增长态势。公司自Q1以来延续强劲增长态势，1）分档次看，23Q2特A+/特A/A类/B类/C+D类产品分别实现营收13.89/6.47/0.73/0.24/0.15亿元，分别同比+26.5%/+41.8%/+20.6%/+11.6%/0.7%，百元以上中高端产品销售占比达93.93%，产品结构持续增长。2）分地区看，省内重点区域精耕深化，省外市场持续快速开拓，23Q2省内/省外营收增速分别为+29.4%/+40.6%，其中省内南京/苏中/淮安/苏南/盐城/淮海大区分别实现营收5.63/3.75/ 3.67/2.89/2.42/1.45亿元，分别同比+22.5%/+37.5%/+26.2%/+33.2%/ +31.9%/+34.7%。
　　费用端：终端培育持续投入，积蓄长期增长势能。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为13.14%/3.87%/0.47%/-2.06%，分别同比+3.0/+0.2/-0.06/-0.03pcts。我们认为，公司在加速全国化、建设“品牌+渠道”双驱动特色营销体系的过程中增加销售费用投放、持续终端培育至销售费用率小幅上升，管理费用率上升系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响所致。
　　利润端：盈利水平保持行业前列，结构改善带动毛利率同比提升。23H1实现毛利率74.48%，同比+2.0pcts，其中单23Q2毛利率72.87%，同比+3.7pcts，随中高端产品占比持续提升，二季度连续三年同比改善。公司23H1实现归母净利润20.50亿元/同比+26.7%，净利率34.33%/同比0.5pcts，其中单Q2实现归母净利润7.95亿元/同比+29.1%，净利率36.67%/-0.4pcts，净利率水平受费用投入加大略有波动，仍保持较高水平。
　　决胜百亿在即，经营亮眼品牌势能望持续释放。公司省内势能向上增长强劲，23Q2库存消化好于去年同期，产品端深化开系提升、V系攻坚、雅系下沉，V3在省内实现全面布局稳定增长，V9引领高端化在苏南地区导入已初见成效，四开、对开核心单品享受省内消费升级红利贡献业绩增量。省外开系引领推广，四开布局加快、六开推出拉高品牌形象，确立10大样板市场持续突破，省内省外并驾齐驱冲刺百亿。
　　盈利预测与投资评级：全年百亿营收目标完成过半，23Q2态势向上印证公司在省内品牌、产品、渠道的优势积累，在全年经济持续复苏下有望受益江苏省内的消费升级趋势，内部改革&股权激励进一步激发增长潜力。我们预计公司23-25年实现营收100.2/124.7/153.6亿元，分别同比增长27.0%/24.5%/23.1%，归母净利31.6/40.3/50.7亿元，分别同比增长26.2%/27.6%/25.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等