投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入59.69亿元，同比增长28.47%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长26.7%；实现扣非归母净利润20.51亿元，同比增长27.63%。根据计算，2023Q2实现营业收入21.67亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长29.13%；实现扣非归母净利润8.02亿元，同比增长31.25%。
　　上半年任务完成度高，经营势能向上。23Q2营收/归母净利润分别同比增长30.6%/29.1%，与此前业绩预告一致。分产品看，23Q2特A+类/特A类/A类产品营收分别同比增长26.5%/41.8%/20.5%，特A+/特A类产品营收均较第一季度提速，特A类产品增长较快预计与国缘品牌势能提升后带动淡雅/柔雅等产品增长有关。分区域看，苏中/淮海仍保持较高增速，23H1营收分别同比增长与22年趋势一致，分别同比增长40.1%/26.4%，南京/淮安根据地市场增长稳健，分别同比增长22.2%/25.7%，苏南大区同比增长31.0%，较高增速预计与今年公司持续培育下消费氛围增强有关。上半年省内经销商净增加55个，淮安和盐城大区增加较多。合同负债同比增加1.1亿元至11.3亿元。
　　毛销差平稳，净利率略有下降。23Q2毛利率同比提升3.7pct，同时销售费用率同比提升3.0pct，预计与扫码红包增加销售费用，同时阶段性减少货折有关，毛销差基本保持平稳。23Q2管理费用率/财务费用率分别同比变化+0.18/-0.03pct，税金比率同比降低0.75pct。综合影响下，归母净利率同比略下降0.42pct至36.67%。
　　投资建议：公司公告23年目标总营收100亿元左右（+26.8%），净利润31亿元左右（+23.9%），我们认为公司有望决胜百亿。预计23-25年公司营业收入分别为100.1/126.3/156.8亿元，同比增速为26.9%/26.1%/24.2%，归母净利润分别为30.9/38.8/49.4亿元，同比增速为23.4%/25.8%/27.2%，我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评今世缘603369SH年月日20230829增持维持今世缘603369SH业绩符合预所属行业食品饮料饮料制造当前价格元5895期经营势能向上证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入5969亿元同比增长邮箱xiongpengteboncomcn2847实现归母净利润205亿元同比增长267实现扣非归母净利润2051研究助理亿元同比增长2763根据计算2023Q2实现营业收入2167亿元同比增长3064实现归母净利润795亿元同比增长2913实现扣非归母净利润802亿元同比增长3125市场表现上半年任务完成度高经营势能向上23Q2营收归母净利润分别同比增长今世缘沪深300306291与此前业绩预告一致分产品看23Q2特A类特A类A类产品57营收分别同比增长265418205特A特A类产品营收均较第一季度提4329速特A类产品增长较快预计与国缘品牌势能提升后带动淡雅柔雅等产品增长有14关分区域看苏中淮海仍保持较高增速23H1营收分别同比增长与22年趋势0一致分别同比增长401264南京淮安根据地市场增长稳健分别同比增-14长222257苏南大区同比增长310较高增速预计与今年公司持续培育-29下消费氛围增强有关上半年省内经销商净增加个淮安和盐城大区增加较多2022-082022-122023-0455合同负债同比增加11亿元至113亿元沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-314728219毛销差平稳净利率略有下降23Q2毛利率同比提升37pct同时销售费用率同比提升30pct预计与扫码红包增加销售费用同时阶段性减少货折有关毛销差相对涨幅288958475资料来源德邦研究所聚源数据基本保持平稳23Q2管理费用率财务费用率分别同比变化018-003pct税金比率同比降低075pct综合影响下归母净利率同比略下降042pct至3667相关研究投资建议公司公告23年目标总营收100亿元左右268净利润31亿元1今世缘603369SH2022高质左右239我们认为公司有望决胜百亿预计23-25年公司营业收入分别为量快成长2023百亿目标腾飞在即100112631568亿元同比增速为269261242归母净利润分别为2023429309388494亿元同比增速为234258272我们认为公司成长向好2今世缘603369SH业绩符合维持增持评级预期开门红如期兑现20233133今世缘603369SH锁定目标风险提示行业竞争加剧全国化扩张不及预期高端化进程不及预期奋进百亿聚势赋能精准发力202212304今世缘603369SH产品结构优化明显新年规划彰显信心20221030TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股125450202120222023E2024E2025E流通A股百万股125450营业收入百万元6408788810012126261567652周内股价区间元3689-6549-YOY251231269261242净利润百万元20292503308838834937总市值百万元7395278-YOY295233234258272总资产百万元1882855全面摊薄EPS元162201246309394每股净资产元973毛利率746766771775778资料来源公司公告净资产收益率218226233239251资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评今世缘603369SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入7888100121262615676每股收益201246309394营业成本1845229328433473每股净资产882105612941568毛利率766771775778每股经营现金流222285476495营业税金及附加1277170221462665每股股利073072072120营业税金率162170170170价值评估倍营业费用1390179921662592PE2536239519051498营业费用率176180172165PB577558456376管理费用323377441515PS938739586472管理费用率41383533EVEBITDA185816641232912研发费用384869102股息率14121220研发费用率05050507盈利能力指标EBIT3035396151026509毛利率766771775778财务费用-100-150-68-65净利润率317308308315财务费用率-13-15-05-04净资产收益率226233239251资产减值损失0000资产回报率138150151157投资收益122150126157投资回报率196224236248营业利润3341412051906594盈利增长营业外收支-14-9-20-20营业收入增长率231269261242利润总额3328411151706574EBIT增长率250305288276EBITDA3179418054326870净利润增长率233234258272所得税825102412871637偿债能力指标有效所得税率248249249249资产负债率392355367373少数股东损益0000流动比率17161517归属母公司所有者净利润2503308838834937速动比率11101012现金比率08060810资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金53814419703211296应收帐款周转天数22222222应收账款及应收票据47607694存货周转天数7733711060006200存货3910446746745900总资产周转率04050505其它流动资产2325232823382352固定资产周转率65783322流动资产合计11662112741411919642长期股权投资29292929固定资产1219128937827182在建工程1761466143881188现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产343343343343净利润2503308838834937非流动资产合计652192641151311746少数股东损益0000资产总计18184205382563231388非现金支出145218330360短期借款600000非经营收益-42586-94-122应付票据及应付账款108198712951704营运资金变动55718718591031预收账款0000经营活动现金流2780357959776207其它流动负债5259611578989778资产-1147-3199-2570-580流动负债合计69417101919311482投资-195000长期借款0000其他221168117153其它长期负债178184204234投资活动现金流-1121-3031-2453-427非流动负债合计178184204234债权募资592-60000负债总计71197285939711716股权募资0000实收资本1255125512551255其他-736-910-912-1515普通股股东权益11065132521623519672融资活动现金流-144-1510-912-1515少数股东权益0000现金净流量1514-96226124265负债和所有者权益合计18184205382563231388备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月28日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评今世缘603369SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明