事件：今世缘发布2023年半年报，上半年实现营业总收入59.70亿元，同比增长28.46%，归母净利润20.50亿元，同比增长26.70%。Q2单季总营收21.67亿元，同比增长30.61%，归母净利润7.95亿元，同比增长29.13%，Q2收入与业绩符合此前发布的经营公告。
　　23Q2营收增长提速，特A+类和A类产品收入保持较快增长。二季度销售延续良好增长态势，虽然行业需求仍显疲软，但公司Q2收入增长环比提速。产品端来看，23Q2特A+类/特A类/A类/B类产品收入分别为13.89/6.47/0.73/0.24亿元，同比增长26.53%/41.79%/20.62%/11.61%，特A+类和A类产品收入合计占比接近95%、占比同比/环比亦有小幅提升，估计四开对开收入维持稳健增长、增速接近平均增速，V系列收入基数较低、公司投入力度相对较高，估计收入增速相对较快，单开体量不大、估计亦实现较快收入增速。
　　省内持续精耕，优势市场势头良好。23Q2省内/省外收入分别为19.81/1.69亿元，同比增长29.38%/40.60%，占比分别为92%/8%。省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别为3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿元，同比增长26%/22%/33%/38%/32%/35%，优势市场淮安、南京保持较好势头，苏中作为过往优势市场，在经过之前几年的市场调整后，23年以来收入增速明显加快，苏南市场竞争相对激烈，当前亦在不断布局培育。省外市场目前收入贡献较低，公司针对省外市场调整策略，将以新品六开引领四开、对开形成联动效应，后续资源投入也会更加精准有效。
　　毛销差同比提升，现金回款增速较快。1）23Q2毛利率72.87%，同比提升3.67pct，估计一方面因产品结构继续优化，另外费用投放从渠道向消费者转型亦有一定影响，销售费用率13.14%，同比提升3.03pct，估计主要系广告投入以及消费者培育增加，剔除费用转型影响后毛销差同比提升0.63pct。税金及附加项占营收比重9.73%，同比-0.75pct，管理及研发费用率4.34%，同比基本持平，综合看23Q2销售净利率36.68%，同比-0.43pct。2）23Q2销售现金回款23.29亿元，同比增加32.63%、略快于收入增幅，经营活动现金流净额-0.99亿元，现金流为负主要系采购成本增加以及人员扩充影响下，购买商品以及支付给员工的现金流出增加。截至Q2末合同负债11.29亿元，较去年同期增加约11%。
　　盈利预测、估值与评级：维持2023-25年归母净利润预测为31.92/39.61/48.65亿元，折合EPS为2.54/3.16/3.88元，当前股价对应P/E为23/19/15倍。公司增长势能明确，三季度动销良好有望继续催化估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：V系列、四开销售不及预期，市场竞争加剧，中秋动销不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司研究业绩亮眼增长势能明确今世缘603369SH2023年半年报点评要点买入维持当前价5895元事件今世缘发布2023年半年报上半年实现营业总收入5970亿元同比增长2846归母净利润2050亿元同比增长2670Q2单季总营收2167亿元同比增长3061归母净利润795亿元同比增长2913Q2收入作者与业绩符合此前发布的经营公告分析师叶倩瑜执业证书编号S093051710000323Q2营收增长提速特A类和A类产品收入保持较快增长二季度销售延续021-52523657良好增长态势虽然行业需求仍显疲软但公司Q2收入增长环比提速产品端yeqianyuebscncom来看23Q2特A类特A类A类B类产品收入分别为1389647073024分析师杨哲执业证书编号S0930522080001亿元同比增长2653417920621161特A类和A类产品收入合021-52523795计占比接近95占比同比环比亦有小幅提升估计四开对开收入维持稳健增yangzebscncom长增速接近平均增速V系列收入基数较低公司投入力度相对较高估计收分析师李嘉祺执业证书编号S0930523070005入增速相对较快单开体量不大估计亦实现较快收入增速021-52523658省内持续精耕优势市场势头良好23Q2省内省外收入分别为1981169亿lijqebscncom元同比增长29384060占比分别为928省内淮安南京苏南联系人董博文苏中盐城淮海大区收入分别为367563289375242145亿元同比增长dongbowenebscncom262233383235优势市场淮安南京保持较好势头苏中作市场数据为过往优势市场在经过之前几年的市场调整后23年以来收入增速明显加快总股本亿股1255总市值亿元73953苏南市场竞争相对激烈当前亦在不断布局培育省外市场目前收入贡献较低一年最低最高元36206583公司针对省外市场调整策略将以新品六开引领四开对开形成联动效应后续近3月换手率2857资源投入也会更加精准有效毛销差同比提升现金回款增速较快123Q2毛利率7287同比提升股价相对走势367pct估计一方面因产品结构继续优化另外费用投放从渠道向消费者转型36亦有一定影响销售费用率1314同比提升303pct估计主要系广告投入21以及消费者培育增加剔除费用转型影响后毛销差同比提升063pct税金及附加项占营收比重973同比-075pct管理及研发费用率434同比基本持6平综合看23Q2销售净利率3668同比-043pct223Q2销售现金回款-92329亿元同比增加3263略快于收入增幅经营活动现金流净额-099亿-23元现金流为负主要系采购成本增加以及人员扩充影响下购买商品以及支付给0722092212220423员工的现金流出增加截至Q2末合同负债1129亿元较去年同期增加约11今世缘沪深300盈利预测估值与评级维持2023-25年归母净利润预测为319239614865收益表现亿元折合EPS为254316388元当前股价对应PE为231915倍公1M3M1Y司增长势能明确三季度动销良好有望继续催化估值维持买入评级相对2884643639绝对-3143882985风险提示V系列四开销售不及预期市场竞争加剧中秋动销不及预期资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元64067885100371233615044Q2表现亮眼势能稳步向上今世缘营业收入增长率25122309272922912195603369SH2023年上半年经营情况点评净利润百万元202925033192396148652023-07-30净利润增长率29502334275424102281Q1开局优异百亿目标可期今世缘EPS元162200254316388603369SH2022年年报及23年一季报点评ROE归属母公司摊薄218322622393244824742023-05-04PE3630231915PB8067554638资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告今世缘603369SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入64067885100371233615044总资产1443418184178042121425234营业成本16261845227626843165货币资金395853817327986713009折旧和摊销116138164216254交易性金融资产26842256251024832497税金及附加11051277173621462618应收账款4047658097销售费用9681390157619492377应收票据00000管理费用258323432530647其他应收款合计1729303745研发费用3038455968存货31943910409648315696财务费用-65-100-39-54-57其他流动资产3534343434投资收益121122175185175流动资产合计993311662141571743321486营业利润27123341425552786479其他权益工具2725252525利润总额26993328424552686469长期股权投资2429292929所得税670825105313061604固定资产12941219177621482286净利润20292503319239614865在建工程726176113321021796少数股东损益00000无形资产170343356368381归属母公司净利润20292503319239614865商誉00000EPS元162200254316388其他非流动资产2651515151非流动资产合计45006521364737813748现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债51377119446350285571经营活动现金流30242780118536864480短期借款0600000净利润20292503319239614865应付账款434811341403475折旧摊销116138164216254应付票据136270205242285净营运资金增加-857-18429238881168预收账款00000其他1737323-5094-1378-1807其他流动负债269265265265265投资活动产生现金流-1216-11212138-83-8流动负债合计49806941445750225565净资本支出-576-1147-320-320-220长期借款00000长期投资变化2429000应付债券00000其他资产变化-664-32458237212其他非流动负债144444融资活动现金流-1361-144-1377-1063-1329非流动负债合计157178666股本变化00000股东权益929711065133411618519663债务净变化-361600-50000股本12551255125512551255无息负债变化19141383-2155565542公积金13441346134613461346净现金流4481514194625403142未分配利润71128879111551399917478归属母公司权益929711065133411618519663少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率746766773782790销售费用率15101763157015801580EBITDA率397403414422429管理费用率403410430430430EBIT率379385398405412财务费用率-102-127-039-044-038税前净利润率421422423427430研发费用率047048045048045归母净利润率317317318321323所得税率2525252525ROA141138179187193ROE摊薄218226239245247每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC687591458497536每股红利059073089111136每股经营现金流241222094294357偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产741882106312901567资产负债率3639252422每股销售收入5116298009831199流动比率199168318347386速动比率135112226251284估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务16047591843133411618519663PE3630231915有形资产有息债务24001352870173872077924786PB8067554638EVEBITDA27221816212598资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1012151923敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告