事件：公司发布-2023年半年报，2023H1实现营收188.7亿，同比+24.1%；实现归母净利润13.4亿，同比+21.1%。Q2单季度来看，实现营收104.2亿，同比+23.8%，环比+23.2%；实现归母净利润9.4亿元，同比+17.1%，环比+131.4%。
　　积极开拓国内外市场，实现多领域突破，油田技术服务实现高增长。2023H1，公司国内、国外业务分别实现营收149.2、39.5亿元，同比+16.5%、64.2%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。2023H1，钻井服务营收54.3亿，同比+7.3%；船舶服务营收19.1亿，同比+10.4%；物探采集和工程勘察服务营收9.2亿，同比+6.8%；油田技术服务营收106.2亿，同比+40.4%，油田技术服务板块实现高速增长主要系全球油服市场持续复苏，同时公司创新实施“研、产、用、改”技术攻关体系，推动科研成果实现高效转化与产出，多项自研技术获得成功应用，核心竞争力不断提升。
　　降本增效成效显著，盈利能力逐渐修复。2023H1公司毛利率、净利率分别为15.3%、7.7%，同比+3.0pp、+0.4pp，盈利能力提升一方面得益于公司重视成本管理工作，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条，另一方面公司持续加大科研投入和自有技术转化力度，通过自有仪器和技术降低成本，2023H1实现降本增效3.2亿元。2023H1，公司期间费用率为6.3%，同比+0.9pp，主要系金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，导致财务费用率同比+0.9pp。
　　全球油气上游投资稳健复苏，油服行业景气向上。2023H1布伦特原油均价为79.9美元/桶，同比-23.9%，WTI原油均价为74.8美元/桶，同比-26.5%，国际油价震荡下行，但仍处于自2015年以来的相对高位。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据标普全球统计，2022年全球油气上游（包括管道和LNG）资本支出和运营支出合计达1.13万亿美元，同比增长23%，已恢复至2014年峰值水平的87%，预计上游投资将保持增长，于2025年达到1.36万亿美元。2023H1中海油资本支出为565.1亿元，同比上升35.9%。公司作为海洋油服龙头企业，背靠中海油，将充分受益于行业高景气。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.1、43.5、52.1亿元，对应EPS为0.72、0.91、1.09元，对应当前股价PE为20、16、13倍，未来三年归母净利润复合增速为30.2%，公司为国内海洋油服龙头，给予公司2024年25倍目标PE，6个月目标价22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月26日买入首次证券研究报告2023年半年报点评当前价1454元中海油服601808石油石化目标价2275元6个月油技板块表现亮眼业绩稳健增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023H1实现营收1887亿同比241实TableAuthor分析师邰桂龙现归母净利润134亿同比211Q2单季度来看实现营收1042亿同执业证号S1250521050002比238环比232实现归母净利润94亿元同比171环比1314电话021-58351893积极开拓国内外市场实现多领域突破油田技术服务实现高增长2023H1邮箱tglswsccomcn公司国内国外业务分别实现营收1492395亿元同比165642海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户坚持开拓大额度长周TableQuotePic相对指数表现期高价值一体化项目加大战略性客户培育力度2023H1钻井服务营收543中海油服沪深300亿同比73船舶服务营收191亿同比104物探采集和工程勘察服25务营收92亿同比68油田技术服务营收1062亿同比404油田17技术服务板块实现高速增长主要系全球油服市场持续复苏同时公司创新实施研产用改技术攻关体系推动科研成果实现高效转化与产出多项9自研技术获得成功应用核心竞争力不断提升1降本增效成效显著盈利能力逐渐修复2023H1公司毛利率净利率分别为-715377同比30pp04pp盈利能力提升一方面得益于公司重视成-15本管理工作把精益成本管理贯穿于各个环节各个业务链条另一方面公司22822102212232234236238持续加大科研投入和自有技术转化力度通过自有仪器和技术降低成本数据来源聚源数据2023H1实现降本增效32亿元2023H1公司期间费用率为63同比09pp主要系金融市场利率波动影响利息支出增加同时汇率波动影响汇兑收益减少基础数据导致财务费用率同比09pp总股本TableBaseData亿股4772全球油气上游投资稳健复苏油服行业景气向上2023H1布伦特原油均价为流通A股亿股296052周内股价区间元1346-1879799美元桶同比-239WTI原油均价为748美元桶同比-265国际总市值亿元69379油价震荡下行但仍处于自2015年以来的相对高位高油价驱动上游资本开支总资产亿元79597提升油服行业景气度有望持续提升据标普全球统计2022年全球油气上游每股净资产元836包括管道和LNG资本支出和运营支出合计达113万亿美元同比增长23已恢复至2014年峰值水平的87预计上游投资将保持增长于2025年达到相关研究136万亿美元2023H1中海油资本支出为5651亿元同比上升359公TableReport司作为海洋油服龙头企业背靠中海油将充分受益于行业高景气盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为341435521亿元对应EPS为072091109元对应当前股价PE为201613倍未来三年归母净利润复合增速为302公司为国内海洋油服龙头给予公司2024年25倍目标PE6个月目标价2275元首次覆盖给予买入评级风险提示国际油价波动风险汇率变动风险境外经营不及预期风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元35659405974528749804增长率221113851155998归属母公司净利润亿元2353341443535211增长率65122451327481971每股收益EPS元049072091109净资产收益率ROE6258189311018PE29201613PB176162149136数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分中海油服6018082023年半年报点评目录1中海油服海洋油服龙头受益于行业景气回升111综合型油田服务供应商业务布局全产业链112积极进行市场开拓业绩稳健增长213背靠中海油股权结构清晰稳定32盈利预测与估值421盈利预测422相对估值53风险提示5请务必阅读正文后的重要声明部分中海油服6018082023年半年报点评图目录图1公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群截止2022年底1图2公司油技板块钻井板块合计占比超802图32022年公司各业务板块毛利率略有下降2图42023H1公司营收1887亿元同比增长2412图52023H1公司归母净利润134亿元同比增长2112图62022年公司国内收入1292亿元海外收入395亿元3图7国内业务毛利率相对维持平稳3图82023H1公司毛利率净利率同比略有提升3图92023H1公司期间费用率小幅提升3图10中国海洋石油集团有限公司为实际控制人持股50534表目录表1分业务收入及毛利率4表2可比公司估值截止2023年8月25日5附表财务预测与估值6请务必阅读正文后的重要声明部分中海油服6018082023年半年报点评1中海油服海洋油服龙头受益于行业景气回升11综合型油田服务供应商业务布局全产业链中海油服是全球最具规模的综合型油田服务供应商之一公司成立于2001年在沪港两地上市拥有50多年海上石油及天然气勘探开发及生产经验业务包括物探勘察钻井油田技术及船舶四大板块拥有亚太地区最强大的海上石油服务装备群是全球油田服务行业产业链最完整的专业公司以地质油藏为引领以客户资产增值为核心发挥全链条技术服务优势为客户提供全生命周期解决方案服务区域涵盖中国海域并拓展至亚太中东美洲欧洲非洲远东六大区域覆盖全球40多个国家和地区图1公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群截止2022年底数据来源公司官网公司公告西南证券整理油田技术服务及钻井服务为公司核心业务合计占比超80公司服务贯穿海上石油及天然气勘探开发及生产的各个阶段主营业务分为物探采集和工程勘察服务钻井服务油田技术服务及船舶服务四大板块油田技术服务板块增速较快2018-2022年油田技术服务营收由982亿元提升至1960亿元CAGR为189占公司营收比例由448提升至5632023H1公司油田技术服务钻井服务船舶服务及物探勘察服务分别实现营收106254319192亿元同比分别增长4047310468油田技术板块实现高速增长主要系全球油服市场持续复苏工作量同比明显增加同时公司重点关注科研成果的高效产出与转化核心竞争力和技术创效能力不断提升多项自研技术获得成功应用分业务来看油田技术板块毛利率处于相对高位2022年公司油田技术服务钻井服务船舶服务物探和工程勘察服务毛利率分别为236-25-0107同比分别减少57288918个百分点各板块毛利率下降主要系受全球通胀和公司市场布局调整影响物料消耗分包支出等成本同比上升请务必阅读正文后的重要声明部分1中海油服6018082023年半年报点评图2公司油技板块钻井板块合计占比超80图32022年公司各业务板块毛利率略有下降数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理12积极进行市场开拓业绩稳健增长油服需求回暖公司业绩稳中有进2020年在疫情和油价波动叠加压力影响下公司实现营收2896亿元同比减少702021年公司归母净利润同比减少884主要系大宗商品价格上涨导致成本显著增长同时公司计提资产减值损失约20亿元2022年以来公司业绩恢复增长态势2023H1实现营收1887亿元同比增长241实现归母净利润134亿元同比增长211业绩实现较快增长主要受益于全球油服行业景气度回暖公司主要业务线工作量均同比上升图42023H1公司营收1887亿元同比增长241图52023H1公司归母净利润134亿元同比增长211数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理国际化战略稳步推进海外收入增长显著公司以效益提升为主线积极开拓国内外市场形成以国内为基本盘中东和东南亚为侧翼带动欧洲美洲非洲等区域的12N市场布局2022年和2023H1公司国内业务分别实现营收29381492亿元同比分别增长195165海外实现营收628395亿元同比分别增长359642海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户紧抓市场机遇坚持开拓大额度长周期高价值一体化项目加大战略性客户培育力度国内业务毛利率维持在相对高位海外业务毛利率略有回升2022年国内业务毛利率为159同比减少40个百分点海外业务毛利率为-29同比增加47个百分点海请务必阅读正文后的重要声明部分2中海油服6018082023年半年报点评外业务毛利率较低主要系公司大型装备在不同区域间移动造成较高运输成本公司不断深化大型装备管理方案未来海外市场毛利率有望得到进一步改善图62022年公司国内收入1292亿元海外收入395亿元图7国内业务毛利率相对维持平稳数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理降本增效成效显著盈利能力逐渐修复2021年受疫情及行业不稳定形势影响公司毛利率同比减少66个百分点2022年受全球通胀和公司市场布局调整影响毛利率同比减少41个百分点2023H1公司毛利率净利率分别为15377同比分别增加3004个百分点毛利率净利率均获修复一方面得益于公司致力于成本管理相关工作深入推动基层作业单元精益管理不断提高治理效能另一方面得益于公司不断加大科研投入加大自有技术转化力度通过自有仪器和技术降低成本水平2023H1公司实现降本增效32亿元2018年以来公司期间费用率呈现下降趋势2023H1公司期间费用率为63同比增加09个百分点主要系金融市场利率波动影响利息支出增加同时汇率波动影响汇兑收益减少导致财务费用率同比增加09个百分点图82023H1公司毛利率净利率同比略有提升图92023H1公司期间费用率小幅提升数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理13背靠中海油股权结构清晰稳定中海油集团直接控股国资委间接控股股权结构稳定公司实际控制人为中国海洋石油集团有限公司持股比例为5053香港中央结算代理人有限公司为公司第二大股东持股比例为3791公司背靠中海油并把其当为核心客户技术方面把中海油作为原创技术的策源地特色技术的孵化器2022年公司超80收入来自中海油请务必阅读正文后的重要声明部分3中海油服6018082023年半年报点评图10中国海洋石油集团有限公司为实际控制人持股5053数据来源Wind西南证券整理2盈利预测与估值21盈利预测关键假设1全球油气上游投资稳健复苏油田服务市场规模持续扩大公司自研仪器及技术有望在行业景气度逐渐恢复的背景下持续贡献业绩预计2023-2025年公司油田技术服务订单同比增长180150120钻井服务订单同比增长805050船舶服务订单同比增长130130130物探和工程勘察服务订单同比增长5055552近两年公司重点关注成本管理通过建立系统性结构性和长效性机制把精益成本管理贯穿于各个环节各个业务链条预计2023-2025年公司整体毛利率将持续提升其中油田技术服务毛利率分别为250253255钻井服务毛利率分别为505555船舶服务毛利率分别为404550物探和工程勘察服务毛利率分别为203550基于以上假设预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位亿元2022A2023E2024E2025E收入19600231282659729789油田技术服务增速2993180015001200毛利率2358250025302550收入10346111741173212319钻井服务增速1785800500500毛利率-247500550550请务必阅读正文后的重要声明部分4中海油服6018082023年半年报点评单位亿元2022A2023E2024E2025E收入3725420947565375船舶服务增速1264130013001300毛利率-008400450500收入1988208722022323物探和工程勘察服务增速-217500550550毛利率070200350500收入35660405984528849806合计增速22113851155998毛利率123161416931738数据来源公司公告西南证券22相对估值综合考虑业务范围选取3家油服行业上市公司作为估值参考分别为中油工程杰瑞股份海油工程预计公司2023-2025年归母净利润分别为341435521亿元未来三年归母净利润复合增长率302结合公司三年复合增长率及公司海洋油服龙头地位给予2024年25倍估值对应目标价2275元首次覆盖给予买入评级表2可比公司估值截止2023年8月25日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E600339SH中油工程3680130210240272308177315641368002353SZ杰瑞股份290021925730635812771128948809600583SH海油工程1494033046056069183812671024830平均值1808138911791002数据来源iFind西南证券整理3风险提示国际油价波动风险国际油价波动会直接影响油气公司资本开支情况进而影响油服公司订单量及营业收入汇率变动风险公司持有美元债务以及在境外多个国家和地区开展业务涉及多种货币的收支活动汇率波动可能会对公司业绩产生一定影响境外经营不及预期风险受境外国家政治经济环境财税政策变化境外公共安全等因素影响公司在境外的销售服务及投资等经营行为存在不确定性风险请务必阅读正文后的重要声明部分5中海油服6018082023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入35659405974528749804净利润2493356544035261营业成本31281340463762241146折旧与摊销4691442144214421营业税金及附加049061068075财务费用088607681750销售费用006041045025资产减值损失-023040040040管理费用872215223782590经营营运资本变动-2102-1335-1493-1187财务费用088607681750其他1753381218-129资产减值损失-023040040040经营活动现金流净额6900767982709156投资收益304150200350资本支出-945-2500-2500-2500公允价值变动损益065050050050其他-2789205250400其他经营损益000200250300投资活动现金流净额-3734-2295-2250-2100营业利润3000405149545879短期借款3703-935000000其他非经营损益-018000050100长期借款2185000000000利润总额2981405150045979股权融资000000000000所得税488486600717支付股利000-471-683-871净利润2493356544035261其他-10756-1361-681-750少数股东损益140150051050筹资活动现金流净额-4868-2766-1363-1621归属母公司股东净利润2353341443535211现金流量净额-1445261846565436资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金412167391139516831成长能力应收和预付款项14474156411763019455销售收入增长率221113851155998存货2576280729733338营业利润增长率24099350322301867其他流动资产6939712373567580净利润增长率67414429723541948长期股权投资988988988988EBITDA增长率242716711076989投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程42341407603918037599毛利率1228161416931738无形资产和开发支出688528368208三费率271689685676其他非流动资产5058487746964516净利率6998789721056资产总计77184794648458790516ROE6258189311018短期借款5935500050005000ROA323449521581应付和预收款项12437139971530516749ROIC5137989731152长期借款2365236523652365EBITDA销售收入2181223622202219其他负债16549145351463014724营运能力负债合计37286358983730038838总资产周转率047052055057股本4772477247724772固定资产周转率090107134168资本公积12366123661236612366应收账款周转率235225226223留存收益22767257112938133722存货周转率1173123612451239归属母公司股东权益39331428494651950860销售商品提供劳务收到现金营业收入10217少数股东权益567717767818资本结构股东权益合计39898435664728751677资产负债率4831451744104291负债和股东权益合计77184794648458790516带息债务总负债5450540151984992流动比率132162185207业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率120148171192EBITDA777990781005511050股利支付率000137815691671PE2949203215941331每股指标PB176162149136每股收益049072091109PS195171153139每股净资产8248989751066EVEBITDA1010811686575每股经营现金145161173192股息率000068098125每股股利000010014018数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分6中海油服6018082023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中海油服6018082023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxs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