研究报告全文：宏昌转债上市定价分析2023-08-29概要宏昌转债将于8月30日周三上市规模38亿元根据我们的新券定价模型我们认为在当前公司股价的情况下其转债上市定位可能在13022元附近溢价率约2646正股分析发行人宏昌科技为国内洗衣机进水阀头部企业公司洗衣机进水阀22年销量约占国内洗衣机产量六成下游客户集中稳定22年约五成营收来自海尔集团公司主要产品包括流体电磁阀模块化组件及水位传感器广泛应用于洗衣机净水器智能坐便器洗碗机等家电厨卫领域具体来看公司22年主营构成中智能家电部件占比最高达到9907其余业务占比较低智能家电组件在2022年收入达到82亿元同比增幅78营业利润14亿元同比增幅07整体来看我们认为公司主业洗衣机进水阀板块已趋于成熟需求受下游主要客户相关产品销量影响明显该板块增长空间主要在组件传感器等增加单机价值量占比的领域同时公司积极拓展智能马桶洗碗机等智能家电产品的零部件供应本次发行可转债募集资金总额380亿元扣除发行费用后拟投入以下项目270亿元用于电子水泵及注塑件产业化项目110亿元用于补充流动资金公司预计项目完全投产后将新增年产250万件电子水泵和750万件注塑件的产能其中电子水泵主要面向智能坐便器洗碗机等下游产品的需求横向扩宽公司产品结构注塑件产能则主要为满足公司自产流体电磁阀等产品部件的生产向上延伸产业链从财务方面来看我们认为1公司成长性一般近5年18-22年复合营收增长1868归母净利润增长1348同行业公司平均五年复合营收增长率达到123净利润增长率达到232综合来看公司在行业中成长性一般2公司盈利性在同行业中偏弱过去3年20-22年平均ROA在802022年为47毛利率有一定波动过去3年平均毛利率在2112022年为179同行业公司的平均近3年ROA为572022平均ROA为44行业近3年平均毛利率为2882022平均毛利率为271综合来看公司在行业中盈利性偏弱1H23实现营收为365亿元YoY077同期归母净利润为032亿元YoY9933公司财务风险不大我们测算纯债风险系数隐含违约率在23公司债务负担中等截至1H23末总债务比总资本为01资金流动性偏强速动比率为23现金短期债务比为14经营规模小22年营收规模为80亿元正股股权方面公司实控人为陆宝宏陆灿周慧明个人性质截至1H23末第一大股东浙江宏昌控股有限公司持有公司股份3537限售股方面2024年06月11日将有6919的限售股解禁公司目前无股权质押正股市值小弹性一般正股总市值24亿元规模较小流通盘占比308公司当前PETTM为348x位于自身历史较高水平PBMRQ为238x位于自身历史较高水平正股机构关注度较低近180日波动率为2863根据我们的模型预测未来2个月其年化波动率约在411弹性一般条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模38亿元初始转股价为2962元转股期起点2024年2月16日最新平价约102971元期限60年票面利率分别为030050100180250300到期赎回价格1150元面值对应的YTM为33债底约为7435元债底保护较弱下修条款为851530强赎条款为1301530回售条款为703030三大条款均保持主流形式根据我们的定价模型睿创转债天阳转债浙矿转债联诚转债山玻转债等对本期转债的参考价值较大我们预计其二级市场定价应在13022元附近溢价率约2646当上市价格高于13413元时可认为高估高于13673元时则显著高估当上市价格低于12632元时可认为低估低于12371元时存在显著低估风险下游需求走弱原材料价格波动行业竞争加剧