研究报告全文：信用债收益率跟踪周报收益率低位波动城投债再受追捧2023-08-29收益率低位波动城投债再受追捧需求方面本周理财规模继续走平变化不大不同产品类型间有所差异根据普益数据的估算理财存量规模较上周环比小幅回升200亿元结构上来看最小持有期型产品规模增长400亿元左右日开非现金管理类型规模增长300亿元而现金管理类和定开型产品规模分别下降400亿元和300亿元左右封闭式产品规模走平从信用债净买卖数据来看本周理财和基金继续净买入信用债金额分别为164亿元和342亿元其中理财净买入期限有所拉长信用债收益率整体低位波动按照中债估值收益率计算1年期收益率上行3bp左右3年期和5年期收益率多数下行1-2bp左右信用表现好于利率信用利差整体收窄板块方面受益于一揽子化债政策城投板块再次受到追捧收益率继续明显下行低隐含评级表现相对较好从隐含评级AAAA2评级活跃个券来看成交收益率和中债估值收益率多数下行AAAA2评级样本券平均剩余期限均有所拉长AA评级活跃券中城投近半数区域多集中在山东江苏等地产业中煤炭地产活跃券较多AA2评级活跃券多为地市级区域较为分散具体来看隐含评级AA的成交中城投占比近半数区域多集中在山东江苏等地剩余期限298年左右的三明城投成交在318附近成交价和估值分别下行10bp和6bp剩余期限496年左右的杭州临安城投成交在345附近成交价和估值分别下行11bp和5bp剩余期限197年左右的重庆西永电子产业园成交在327附近成交价和估值分别下行5bp和13bp其余较为活跃的个券多集中在煤炭地产等剩余期限055年左右的华电租赁成交在237附近成交价和估值分别上行4bp和6bp剩余期限05年左右的云能投成交在399附近成交价和估值分别下行15bp和13bp隐含AA2评级样本中地市级平台占比约6成其余多为区县级平台区域较为分散剩余期限229年左右的唐山控股发展成交在522附近成交价上行23bp而估值下行10bp剩余期限163年左右的临沂城发成交在31附近成交价和估值均下行7bp剩余期限29年左右的重庆科学城成交在359附近成交价和估值分别下行8bp和6bp剩余期限088年左右的景德镇国资成交在462附近成交价和估值分别下行46bp和32bp剩余期限115年左右的河南航空港投资成交在452附近成交价和估值分别下行30bp和37bp剩余期限228年左右的绍兴柯岩建投成交在332附近成交价上行22bp而估值下行8bp展望未来我们认为在未有强有力的稳增长政策出台且经济基本面尚未出现企稳回升迹象之前债券市场做多情绪仍会延续流动性较好且久期相对较长的银行二级资本债和永续债收益率或跟随利率下行而下行同时我们认为短期信用债需求无虞票息相对较高的产业或城投债收益率仍会受到投资者的青睐尤其是中短期限内信用风险可控的主体其收益率和利差会继续压缩本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比下降7成交量约8329亿元结构上分行业来看城投成交量占比49分期限来看1年及以下1-3年成交量占比分别为48和45永续债成交量环比下降3达872亿元银行二级资本债成交量环比下降11约1087亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比6020和20行权期限上1-3年3-5年分别占比28和50银行永续债成交量环比下降34约748亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比5519和26行权期限上1-3年3-5年分别占比52和391-3年占比环比抬升成交收益率来看根据Wind成交数据统计收益率有所分化1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别变化7bp-6bp和15bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-10bp0bp和14bp其中3-5年AAAAA和AA及以下评级分别变化-10bp-2bp和26bp3-5年AA评级及以下由于样本较少整体波动较大城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级天津成交笔数在275笔以上其余成交较活跃的省市还有江苏山东广东四川河南江西和重庆除山东和四川外收益率均有所下行AA评级江苏成交笔数在285笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东浙江湖南重庆安徽和江西浙江江西和湖南收益率有所下行AA评级江苏贵州和四川成交活跃度居前贵州收益率有所下行私募债中AAA评级江苏收益率有所下行AA评级江苏成交笔数在325笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东浙江河南湖南重庆江西和安徽除浙江和山东外收益率均有所下行AA评级江苏成交笔数在120笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东和四川江苏四川收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率窄幅震荡1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化1bp1bp和0bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化-2bp0bp和0bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化-1bp-1bp和14bp银行永续债收益率也变化不大1-3年国有大行股份行和城农商行均变化较小3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化0bp-1bp和0bp城农商行由于样本较少整体波动较大本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行463支非金融信用债金额合计3788亿元净增量为584亿元发行量环比抬升5净增量环比抬升19取消发行方面本周合计取消发行15支债券计划发行金额约74亿元结构上评级和期限方面1-3年贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1-3年AA评级589亿元和229亿元1年及以下AA评级378亿元和115亿元1年及以下AA及以下评级143亿元和89亿元和1-3年AA及以下评级415亿元和83亿元行业上按Wind行业城投发行量在1654亿元净增量为324亿元地产债的发行和净增量分别为107亿元和34亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率多数下行AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化-3bp2bp和-9bpAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化13bp-20bp和-6bpAA及以下评级1年及以内1-3年分别较上周变化37bp和-42bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23宝城投SCP001074年发行在6923曲文投MTN0022年发行在65发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差多有走扩1年以下AAAA及以下评级分别走扩6bp和32bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-3bp15bp和-38bp3-5年AAAAA评级分别走扩3bp和25bp一级认购情绪边际好转需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化