事件：公司发布23年半年度报告，23H1实现营业收入218.73亿，同比增长15.68%，归母净利润78.62亿，同比增长14.06%，扣非归母净利润77.13亿，同比增长16.11%。其中23Q2实现营业收入68.27亿，同比增长16.06%，归母净利润20.96亿，同比增长9.86%，扣非归母净利润20.47亿，同比增长17.31%。我们在业绩前瞻中预计公司23Q2营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长15%，收入与扣非利润增长符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为112.2亿、132.1亿、153.2亿，同比增长20%、18%、16%，当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x，维持买入评级。19年以来公司进行了全方位改革，产品迭代升级已全面完成，梦之蓝全国化空间广阔，海天重回两位数增长。中长期看，公司具备扎实的全国化基础，产品体系全面，渠道精细化程度高，具备稳定增长的能力。
　　23H1营业收入218.73亿，同比增长15.68%。分产品看，中高档酒收入190.51亿，同比增长17.6%，普通酒收入24.06亿，同比增长3.8%。分区域看，白酒省内营收94.61亿，同比增长9.93%，占比44.09%，省外营收119.96亿，同比增长21.03%，占55.91%，省外营收占比提升2.38个百分点。
　　23Q2扣非净利率29.98%，同比提升0.31%，主因毛利率提升及管理费用率下降。23Q2净利率30.72%，同比下降1.8pct，主要受非经常性损益影响。23Q2毛利率75.08%，同比提升8.56pct；税率14.87%，同比提升4.56pct；销售费用率16.78%，同比提升6.11pct，主因广告促销费及职工薪酬增加；管理费用（含研发费用）率7.65%，同比下降1.6pct，主因职工薪酬占收入比下降。（此处税率指税金及附加占营业收入比例。）
　　23Q2经营性现金流净额-11.38亿，22Q2为-13.92亿。23Q2销售商品提供劳务收到的现金55.73亿，同比增长13.83%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动。
　　股价上涨的催化剂：梦之蓝放量
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年08月28日公司洋河股份002304研究2023年中报点评收入与扣非利润增长符合预期公司维持稳健增长点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件公司发布23年半年度报告23H1实现营业收入21873亿同比增长1568证归母净利润7862亿同比增长1406扣非归母净利润7713亿同比增长1611券其中23Q2实现营业收入6827亿同比增长1606归母净利润2096亿同比增长研市场数据2023年08月28日986扣非归母净利润2047亿同比增长1731我们在业绩前瞻中预计公司23Q2究收盘价元13558报一年内最高最低元190661262营业收入同比增长15归母净利润同比增长15收入与扣非利润增长符合预期告市净率41投资评级与估值维持盈利预测预测23-25年归母净利润分别为1122亿1321亿息率分红股价276流通A股市值百万元2037371532亿同比增长201816当前股价对应的PE分别为18x15x13x维上证指数深证成指3098641023315持买入评级19年以来公司进行了全方位改革产品迭代升级已全面完成梦之蓝全国化注息率以最近一年已公布分红计算空间广阔海天重回两位数增长中长期看公司具备扎实的全国化基础产品体系全面渠道精细化程度高具备稳定增长的能力基础数据2023年06月30日23H1营业收入21873亿同比增长1568分产品看中高档酒收入19051亿同每股净资产元3303资产负债率1764比增长176普通酒收入2406亿同比增长38分区域看白酒省内营收9461总股本流通A股百万15071503亿同比增长993占比4409省外营收11996亿同比增长2103占5591流通B股H股百万--省外营收占比提升238个百分点一年内股价与大盘对比走势23Q2扣非净利率2998同比提升031主因毛利率提升及管理费用率下降23Q2洋河股份沪深300指数收益率净利率3072同比下降18pct主要受非经常性损益影响23Q2毛利率75082010同比提升856pct税率1487同比提升456pct销售费用率1678同比提升0611pct主因广告促销费及职工薪酬增加管理费用含研发费用率765同比下-10降16pct主因职工薪酬占收入比下降此处税率指税金及附加占营业收入比例-20-3023Q2经营性现金流净额-1138亿22Q2为-1392亿23Q2销售商品提供劳务收到的09-2911-2901-2908-2910-2912-2902-2803-3104-3005-3106-3007-31现金5573亿同比增长1383现金流增速慢于收入增速主因预收款变动相关研究洋河股份002304点评22年报与股价上涨的催化剂梦之蓝放量23Q1点评业绩符合预期23年目标稳核心假设风险经济下行影响中高端白酒需求健20230426洋河股份002304点评估值位处低财务数据及盈利预测位继续战略看好2023031320222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元3010521873353014103047325证券分析师同比增长率188157173162153周缘A0230519090004zhouyuanswsresearchcom归母净利润百万元93787862112191320515320吕昌A0230516010001同比增长率249141196177160lvchangswsresearchcom每股收益元股6225227448761017联系人毛利率746761764782795任钰枭ROE198158211222230862123297818市盈率22181513renyxswsresearchcom注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2535030105353014103047325其中营业收入2535030105353014103047325减营业成本62557646832489339705减税金及附加41484388564866887809主营业务利润1494718071213292540929811减销售费用35444179494257446862减管理费用18301936233028723549减研发费用258254250250250减财务费用-399-636-470-605-740经营性利润971312339142771714819890加信用减值损失损失以-填列13-1000加资产减值损失损失以-填列-7-2000加投资收益及其他270173683635731营业利润998912509149601778320622加营业外净收入-43-6-22-23-17利润总额994612503149391775920605减所得税24343114370745385266净利润75139389112321322115339少数股东损益512141619归属于母公司所有者的净利润75089378112191320515320全面摊薄总股本15071507150715071507每股收益元5016237448761017资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想