事项：
　　公司发布2023年中报，23H1实现营收218.7亿元，同增15.7%，归母净利润78.6亿元，同增14.1%，扣非归母净利润77.1亿元，同增16.1%；单Q2实现营收68.3亿元，同增16.1%，归母净利润21.0亿元，同增9.9%，扣非归母净利润20.5亿，同增17.3%。回款55.7亿元，同增13.8%，经营现金流量净额-11.4亿元，去年同期为-13.9亿元，合同负债53.2亿元，环比Q1末减少16.5亿元。
　　评论：
　　中高档产品势能延续，省外表现相对较好。公司Q2收入/利润同增16.1%/9.9%，扣非归母净利润同增17.3%，实际经营尚可。分产品看，23H1中高档酒/普通酒收入同比+17.6%/+3.8%。结合渠道调研反馈，梦6+省外表现较好，天之蓝、水晶梦受益大众宴席回补预计增速20%+，海之蓝维持市场份额不变。分地区看，省内大本营收入同增9.9%略承压，省外收入同增21.0%，经销商队伍扩容提质，上半年省外新增经销商215家，测算单商收入同增8.8%，江西、北京势能较好，多数地区保持良性增长。
　　升级+提价拉升毛利，税费率波动较大，净利端整体稳定。H1毛利率提升2.2pcts至76.1%，单Q2毛利率提升8.6pcts至75.1%表现亮眼，主要与去年低基数、产品结构升级、3月梦6+提价等因素有关。税费率方面，受去年疫情低基数影响，Q2营业税金率提升4.6pcts至14.9%；销售费用率大幅提升6.1pcts至16.8%，主要系公司加大市场促销力度、提升销售员工薪酬所致，管理费用率同降1.7pcts至6.5%。综上Q2净利率同降1.7pcts至30.7%，H1净利率略降0.5pct至35.9%相对稳健。
　　现金流仍属健康，合同负债结转收入后仍处正常水位。公司Q2回款同增13.8%略低于收入，上半年整体看回款同增23.3%，回款节奏正常。Q2经营活动现金流净额-11.4亿元，同比去年-13.9亿元有所改善，Q2末合同负债53.2亿元，结转收入后环比Q1末减少16.5亿元，同比往年仍处正常水位。
　　淡季理顺经营，全年双位数增长确定性较强。公司二季度淡季理顺经营，较往年进度略有放缓，目前渠道库存2-3个月处于合理水位，梦6+前期提价效果亦有兑现。下半年公司或积极布局，全年双位数增长确定性较强。一是公司或加大费投以推进旺季回款，预计10-11月可完成全年回款任务，近期公司已开启中秋国庆预热活动，包括扫码红包/抽奖/赞助央视晚会等。二是内部势能仍强，销售人员涨薪后积极性或提升。三是数字化升级有望进一步赋能效益提升，结合渠道调研反馈，10月初公司拟上线数字化指挥中心提升资源投放及决策效率，未来或引入新芯片系统持续优化库存管理。
　　投资建议：经营仍属良性，估值性价比仍强，维持目标价227元，维持“强推”评级。公司当前经营仍属良性，省内精耕与省外扩张性动作持续，下半年在高费投与团队强推力保障下，有望布局更加积极，全年双位数增长确定性仍强。当前公司股价对应23年仅19倍PE，性价比凸显。考虑费投及涨薪影响，我们略调整23-25年EPS预测为7.26/8.58/10.09（原预测值为7.47/8.82/10.36元），维持目标价227元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告白酒2023年08月29日洋河股份0023042023年中报点评强推维持目标价227元经营仍属良性估值性价比仍强当前价元13558事项华创证券研究所公司发布年中报实现营收亿元同增归母净利润202323H12187157证券分析师沈昊786亿元同增141扣非归母净利润771亿元同增161单Q2实现营收683亿元同增161归母净利润210亿元同增99扣非归母净邮箱shenhaohcyjscom利润205亿同增173回款557亿元同增138经营现金流量净额-114执业编号S0360521050001亿元去年同期为-139亿元合同负债532亿元环比Q1末减少165亿元证券分析师欧阳予评论邮箱ouyangyuhcyjscom中高档产品势能延续省外表现相对较好公司Q2收入利润同增16199执业编号S0360520070001扣非归母净利润同增173实际经营尚可分产品看23H1中高档酒普通证券分析师田晨曦酒收入同比17638结合渠道调研反馈梦6省外表现较好天之蓝水晶梦受益大众宴席回补预计增速20海之蓝维持市场份额不变分地区邮箱tianchenxihcyjscom看省内大本营收入同增99略承压省外收入同增210经销商队伍扩执业编号S0360522090005容提质上半年省外新增经销商215家测算单商收入同增88江西北证券分析师刘旭德京势能较好多数地区保持良性增长升级提价拉升毛利税费率波动较大净利端整体稳定H1毛利率提升22pcts邮箱liuxudehcyjscom至761单Q2毛利率提升86pcts至751表现亮眼主要与去年低基数执业编号S0360523080010产品结构升级3月梦6提价等因素有关税费率方面受去年疫情低基数证券分析师董广阳影响Q2营业税金率提升46pcts至149销售费用率大幅提升61pcts至168主要系公司加大市场促销力度提升销售员工薪酬所致管理费用率电话021-20572598同降17pcts至65综上Q2净利率同降17pcts至307H1净利率略降邮箱dongguangyanghcyjscom05pct至359相对稳健执业编号S0360518040001现金流仍属健康合同负债结转收入后仍处正常水位公司Q2回款同增138略低于收入上半年整体看回款同增233回款节奏正常Q2经营活动现公司基本数据金流净额-114亿元同比去年-139亿元有所改善Q2末合同负债532亿元总股本万股结转收入后环比Q1末减少165亿元同比往年仍处正常水位15069880已上市流通股万股15012959淡季理顺经营全年双位数增长确定性较强公司二季度淡季理顺经营较总市值亿元204317往年进度略有放缓目前渠道库存2-3个月处于合理水位梦6前期提价效流通市值亿元203546果亦有兑现下半年公司或积极布局全年双位数增长确定性较强一是公司资产负债率1764或加大费投以推进旺季回款预计10-11月可完成全年回款任务近期公司已每股净资产元3303开启中秋国庆预热活动包括扫码红包抽奖赞助央视晚会等二是内部势能12个月内最高最低价1862812992仍强销售人员涨薪后积极性或提升三是数字化升级有望进一步赋能效益提升结合渠道调研反馈10月初公司拟上线数字化指挥中心提升资源投放及决策效率未来或引入新芯片系统持续优化库存管理市场表现对比图近12个月投资建议经营仍属良性估值性价比仍强维持目标价227元维持强2022-08-292023-08-28推评级公司当前经营仍属良性省内精耕与省外扩张性动作持续下半年13在高费投与团队强推力保障下有望布局更加积极全年双位数增长确定性仍1强当前公司股价对应23年仅19倍PE性价比凸显考虑费投及涨薪影响我们略调整年预测为原预测值为-1023-25EPS72685810097478821036220822112301230423062308元维持目标价227元维持强推评级-21风险提示消费复苏放缓省内竞争加剧梦6全国拓展不及预期洋河股份沪深300主要财务指标ReportFinancialIndex相关研究报告2022A2023E2024E2025E营业总收入百万30105354244139448115洋河股份002304调研报告经营持续优化同比增速188177169162预期低点布局归母净利润百万93771094012935151982023-06-06洋河股份年报及年一季同比增速24916618217500230420222023报点评22顺利收官23确定性仍强每股盈利元62272685810092023-04-26市盈率倍22191613洋河股份002304跟踪分析报告内外势能市净率倍43393430向上良性增长可期资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月28日收盘价2023-04-20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载洋河股份年中报点评0023042023图表1洋河分季度拆分表百万资料来源Wind华创证券图表2洋河PEBand图表3洋河PBBand300收盘价361X310X300收盘价72X62X260X209X158X53X43X33X250250200200150150100100505000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2洋河股份年中报点评0023042023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金24375353984929158530营业总收入30105354244139448115应收票据52678810221152营业成本76468502952111067应收账款45162124税金及附加4388566866237650预付账款11647284销售费用4179495957956640存货17729178411902821012管理费用1936262130633561合同资产0000研发费用254354414481其他流动资产8826635324743118财务费用-636-253-291-333流动资产合计51512604607190883920信用减值损失-1111其他长期投资0000资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资33888公允价值变动收益-3181008080固定资产5795559553165014投资收益426860849848在建工程757737817887其他收益64646464无形资产1714161014931394营业利润12509145971726220043其他非流动资产8153815181498148营业外收入26202020非流动资产合计16452161011578315451营业外支出32323641资产合计67964765618769199371利润总额12503145851724620022短期借款0000所得税3114363242954805应付票据08911净利润9389109531295115217应付账款1376171219182229少数股东损益12131619预收款项0000归属母公司净利润9377109401293515198合同负债13742161691889521962NOPLAT8911107631273214963其他应付款1855185518551855EPS摊薄元6227268581009一年内到期的非流动负债24242523其他流动负债2931344139664542主要财务比率流动负债合计199282320926668306222022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率188177169162其他非流动负债511511511511EBIT增长率243208183161非流动负债合计511511511511归母净利润增长率249166182175负债合计20439237202717931133获利能力归属母公司所有者权益47475527786043368140毛利率746760770770少数股东权益50637998净利率312309313316所有者权益合计47525528416051268238ROE198207214223负债和股东权益67964765618769199371ROIC372320322326偿债能力现金流量表资产负债率301310310313单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比11100908经营活动现金流364882581807515831流动比率26262727现金收益9495114531338215566速动比率17182021存货影响-926-112-1187-1984营运能力经营性应收影响95-284-244-141总资产周转率04050505经营性应付影响-52344206313应收账款周转天数0000其他影响-4963-314359172077应付账款周转天数66656967投资活动现金流40177516-375-330存货周转天数813753697651资本支出-526-429-407-351每股指标元股权投资02500每股收益6227268581009其他长期资产变化454379203221每股经营现金流24254811991051融资活动现金流-4492-4751-3807-6262每股净资产3150350240104522借款增加1501-2估值比率股利及利息支付-4519-5296-7512-8733PE22191613股东融资43434343PB4433其他影响-3150236612430EVEBITDA16141210资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3洋河股份年中报点评0023042023团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4洋河股份年中报点评0023042023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构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