事件概述
　　公司23H1实现营业收入218.73亿元，同比+15.68%，归母净利润78.62亿元，同比+14.06%，扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.11%。据此推算，23Q2公司实现营业收入68.27亿元，同比+16.06%，归母净利润20.96亿元，同比+9.86%，扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.34%。
　　分析判断:
　　结构升级持续，省外表现亮眼
　　受益于消费场景恢复，公司2023H1实现营收、利润均实现双位数增长。公司23H1合同负债余额53.23亿元，同比-32.7%，同比下降主因预收经销商货款结转收入节奏变动所致；经营活动现金流净额2.65亿元，去年同期为-44.54亿元，主因公司本期销售商品收到现金增加以及支付各项税费减少所致。
　　从产品结构来看，公司结构升级势头延续。23H1公司中高档酒/普通酒营收分别为190.51/24.06亿元，分别同比+17.60%/+3.80%，中高档酒增速高于普通档次产品；从各档次营收比例看，23H1公司中高档酒/普通酒占营收占比分别为88.79%/11.21%，同比去年+1.31/-1.31pct，中高档产品占比进一步提升。公司近年来在中高端白酒领域多有布局，对多款老品进行焕新升级，我们预计结构升级态势仍将持续。
　　从地区来看，省外市场表现较省内更为亮眼。23H1公司省内/省外营收分别为94.61/119.96亿元，分别同比+9.93%/+21.03%，省外市场增速较高；从省内外市场营收占比来看，23H1公司省内/省外占营收比例分别为44.09%/55.91%，分别同比去年-1.41/+1.41pct，省外市场占比进一步提升。公司在维持省内基地市场稳定的同时，积极开拓省外市场。从经销商数量来看，23H1公司共有经销商8461家，省内/省外分别为2985/5476家，报告期内分别+8/+215家，省外招商力度加大。
　　毛利率大幅上行，对外投资扰动利润表现
　　公司23H1/23Q2毛利率分别为76.1%/75.1%，分别同比去年+2.2/+8.6pct，23H1/23Q2归母净利润率分别为35.9%/30.7%，分别同比去年-0.5/-1.7pct。我们预计毛利率同比提升较大主因去年同期百元价格带大单品海之蓝升级后大范围铺货摊薄毛利率后的低基数所致，净利润率下降主因销售费用率水平提升。费用端来看，公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/4.6%/0.7%/-1.7%，分别同比去年+2.5/-0.7/-0.2/-0.4pct；其中23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分别同比去年+6.11/-1.68/+0.08/-0.77pct。公司销售费用率升高主因本期加大市场促销力度，促销费相应增加所致，其余各项费用稳中有降。此外，公司对外投资产生的收益波动本期对报表端利润产生一定影响，报告期内公司投资收益较去年同期-35.8%。剔除非经常性损益后，公司23H1/23Q2扣非归母净利润率分别为35.3%/30.0%，分别同比+0.1/+0.3pct，利润率水平稳中有升。
　　受益宴席回补，全年稳健增长
　　据酒类行业公众号酒说消息，今年以来，江苏白酒市场在宴席渠道恢复良好，尤其在五一期间，南京宴席渠道白酒出货同比去年增长较大，已基本恢复至疫情前水平。据酒类媒体糖酒快讯信息，洋河作为江苏地产酒龙头，旗下400元价格带产品（以梦3水晶版为代表）在省内宴席市场基础较好，我们预计在本轮宴席回补中受益较多，后续有望在中秋国庆双节期间持续受益。据公司22年年报披露，23年公司营收目标为同比增长15%，目前业绩表现符合预期，预计全年将实现稳健增长。
　　投资建议
　　参考公司最新业绩表现以及公司对外投资资产价格波动带来的非经常性损益影响，我们维持23-25年公司346.44/388.07/429.63亿元的预测，下调公司23-25年EPS为7.34/8.50/9.74元的预测至7.11/8.21/9.44元，对应8月29日收盘价136.35元/股，PE分别为19/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、结构提升不及预期、对外投资收益波动加大

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日主业TableTitle表现符合预期结构稳健提升洋河股份TableTitle2002304评级TableDataInfo买入股票代码002304上次评级买入52周最高价最低价190661262目标价格总市值亿204317最新收盘价13635自由流通市值亿203737自由流通股数百万150271事件概述TableSummary公司23H1实现营业收入21873亿元同比1568归母净利润7862亿元同比1406扣非归母净利润7713亿元同比1611据此推算23Q2公司实现营业收入6827亿元同比1606归母净利润2096亿元同比986扣非归母净利润2047亿元同比1734分析判断结构升级持续省外表现亮眼受益于消费场景恢复公司2023H1实现营收利润均实现双位数增长公司23H1合同负债余额5323亿元同比-327同比下降主因预收经销商货款结转收入节奏变动所致经营活动现金流净额265亿元去年同期为-4454亿元主因公司本期销售商品收到现金增加以及支付各项税费减少所致从产品结构来看公司结构升级势头延续23H1公司中高档酒普通酒营收分别为190512406亿元分别同比1760380中高档酒增速高于普通档次产品从各档次营收比例看23H1公司中高档酒普通酒占营收占比分别为88791121同比去年131-131pct中高档产品占比进一步提升公司近年来在中高端白酒领域多有布局对多款老品进行焕新升级我们预计结构升级态势仍将持续从地区来看省外市场表现较省内更为亮眼23H1公司省内省外营收分别为946111996亿元分别同比9932103省外市场增速较高从省内外市场营收占比来看23H1公司省内省外占营收比例分别为44095591分别同比去年-141141pct省外市场占比进一步提升公司在维持省内基地市场稳定的同时积极开拓省外市场从经销商数量来看23H1公司共有经销商8461家省内省外分别为29855476家报告期内分别8215家省外招商力度加大毛利率大幅上行对外投资扰动利润表现公司23H123Q2毛利率分别为761751分别同比去年2286pct23H123Q2归母净利润率分别为359307分别同比去年-05-17pct我们预计毛利率同比提升较大主因去年同期百元价格带大单品海之蓝升级后大范围铺货摊薄毛利率后的低基数所致净利润率下降主因销售费用率水平提升费用端来看公司23H1销售管理研发财务费用率分别为1034607-17分别同比去年25-07-02-04pct其138282中23Q2销售管理研发财务费用率分别为1686511-33分别同比去年611-168008-077pct公司销售费用率升高主因本期加大市场促销力度促销费相应增加所致其余各项费用稳中有降此外公司对外投资产生的收益波动本期对报表端利润产生一定影响报告期内公司投资收益较去年同期-358剔除非经常性损益后公司23H123Q2扣非归母净利润率分别为353300分别同比0103pct利润率水平稳中有升受益宴席回补全年稳健增长据酒类行业公众号酒说消息今年以来江苏白酒市场在宴席渠道恢复良好尤其在五一期间南京宴席渠道白酒出货同比去年增长较大已基本恢复至疫情前水平据酒类媒体糖酒快讯信息洋河作为江苏地产酒龙头旗下400元价格带产品以梦3水晶版为代表在省内宴席市场基础较好我们预计在本轮宴席回补中受益较多后续有望在中秋国庆双节期间持续受益据公司22年年报披露23年公司营收目标为同比增长15目前业绩表现符合预期预计全年将实现稳健增长投资建议请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告参考公司最新业绩表现以及公司对外投资资产价格波动带来的非经常性损益影响我们维持23-25年公司346443880742963亿元的预测下调公司23-25年EPS为734850974元的预测至711821944元对应8月29日收盘价13635元股PE分别为191714倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧结构提升不及预期对外投资收益波动加大盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2535030105346443880742963YoY201188151120107归母净利润百万元75089378107101237714220YoY03249142156149毛利率753746747749752每股收益元501623711821944ROE177198204191180市盈率27192190191816601445资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor邮箱kouxinghx168comcnSACNOS1120520040004联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入30105346443880742963净利润9389107201238914234YoY188151120107折旧和摊销753739737744营业成本76468765975210659营运资金变动-6204-3984784-4532营业税金及附加4388537058996529经营活动现金流364810603173899847销售费用4179478152785757资本开支-534-498-510-491管理费用1936242126542930投资4129-2-2-1财务费用-636-731-881-1405投资活动现金流40172071146研发费用254346369408股权募资43000资产减值损失-2000债务募资0000投资收益426520582638筹资活动现金流-4492-563400营业利润12509143191642918844现金净流量31724989174609993营业外收支-6-63-63-41主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额12503142551636618803成长能力所得税3114353539774569营业收入增长率188151120107净利润9389107201238914234净利润增长率249142156149归属于母公司净利润9378107101237714220盈利能力YoY249142156149毛利率746747749752每股收益623711821944净利润率312309319331资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA138135131128货币资金24375293654682456817净资产收益率ROE198204191180预付款项11131416偿债能力存货17729241612205228208流动比率258240273306其他流动资产93969838942810259速动比率169148196215流动资产合计51512633777831895299现金比率122111163183长期股权投资33353638资产负债率301338310285固定资产5795526347194175经营效率无形资产1714171517211730总资产周转率044047045042非流动资产合计16452161511586415573每股指标元资产合计679647952894182110872每股收益623711821944短期借款0000每股净资产3150348743085252应付账款及票据1376210417262440每股经营现金流2427041154653其他流动负债18552243022694528688每股股利374000000000流动负债合计19928264062867131128估值分析长期借款0000PE2190191816601445其他长期负债511511511511PB509391316260非流动负债合计511511511511负债合计20440269182918331639股本1507150715071507少数股东权益50597185股东权益合计47524526106499979233负债和股东权益合计679647952894182110872资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10年白酒产业从业经验前就任某公募基金消费研究员现负责白酒板块研究具备产业卖方买方多方面工作经历对产业趋势与资本市场均有深刻洞察任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5