事件：23H1营收218.73亿元/同比+16%；归母净利润78.62亿元/同比+14%；扣非归母净利润77.13亿元/同比+16%。单Q2营收68.27亿元/同比+16%；归母净利润20.96亿元/同比+10%；扣非归母净利润20.47亿元/同比+17%。
　　白酒业务量价提升，省外保持快速增长。H1白酒收入213.9亿元/同比+16%，量价分别同比+9%/7%，中高档酒190.5亿元/同比+18%，普通酒24.1亿元/同比+4%，毛利率均小幅同比提升1.3pct/3.8pct，上半年海之蓝面对高基数保持平稳、天之蓝和梦系列保持增长。分地区看，省内94.6亿/同比+10%，省外120亿/同比+21%，毛利率均小幅同比提升2pct/1.9pct，省外整体表现亮眼，省内梦系列动销较好、省外天之蓝增速有所提升，充分体现公司坚持以市场为中心，针对不同市场发展阶段进行差异化布局。截至Q2末合同负债53亿元，H1销售收现158.9亿元/同比+23%，Q2销售收现55.73亿元/同比+14%，符合节奏。
　　毛利率提升支持，市场投入有所增加，净利率总体稳定。H1销售净利率36%/同比略降0.5pct，其中毛利率76.1%/同比+2.2pct，销售费用率/管理费用率10.3%/5.3%，同比+2.5pct/-0.9pct。Q2销售净利率30.7%/同比-1.8pct，其中毛利率75.1%/同比+8.6pct，销售费用率/管理费用率16.8%/7.7%，同比+6pct/-1.6pct。尤其去年Q2海之蓝更新换代，今年产品结构同比有提升，推动较大的毛利率提升，同时公司加大市场促销力度，净利率整体维持较为稳定。
　　盈利预测与投资评级：公司充分按照年度规划和安排有序推进各项工作，我们调整23-25年归母净利润为108/130/152亿元（前值分别为115、136、160亿元），同比+15%/20%/17%（前值分别为22%、18%、18%），当前市值对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒洋河股份002304年中报点评上半年量价齐升省外快20232023年08月29日速增长证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元30105352234068246663执业证书S0600522030001同比19171615wangyjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元9378107851296215215股价走势同比25152017洋河股份沪深300每股收益-最新股本摊薄元股6227168601010129PE现价最新股本摊薄2179189415761343630关键词TableTag业绩符合预期-3-6-9-12-15-18TableSummary-21投资要点20228292022122820234282023827事件23H1营收21873亿元同比16归母净利润7862亿元同比市场数据14扣非归母净利润7713亿元同比16单Q2营收6827亿元同比16归母净利润2096亿元同比10扣非归母净利润2047收盘价元13558亿元同比17一年最低最高价1262019066白酒业务量价提升省外保持快速增长H1白酒收入2139亿元同比市净率倍41116量价分别同比97中高档酒1905亿元同比18普通酒流通A股市值百亿元同比毛利率均小幅同比提升上半年海之20373742241413pct38pct万元蓝面对高基数保持平稳天之蓝和梦系列保持增长分地区看省内946总市值百万元亿同比10省外120亿同比21毛利率均小幅同比提升204317432pct19pct省外整体表现亮眼省内梦系列动销较好省外天之蓝增速有所提升充分体现公司坚持以市场为中心针对不同市场发展阶段进基础数据行差异化布局截至Q2末合同负债53亿元H1销售收现1589亿元每股净资产元LF3303同比销售收现亿元同比符合节奏23Q2557314资产负债率LF1764毛利率提升支持市场投入有所增加净利率总体稳定H1销售净利总股本百万股150699率36同比略降05pct其中毛利率761同比22pct销售费用率流通A股百万股150271管理费用率10353同比25pct-09pctQ2销售净利率307同比-18pct其中毛利率751同比86pct销售费用率管理费用率相关研究16877同比6pct-16pct尤其去年Q2海之蓝更新换代今年产品结构同比有提升推动较大的毛利率提升同时公司加大市场促销力洋河股份00230422年年报度净利率整体维持较为稳定及23Q1季报业绩点评关注省盈利预测与投资评级公司充分按照年度规划和安排有序推进各项工内改革成效落地梦6有望再起作我们调整23-25年归母净利润为108130152亿元前值分别为115势136160亿元同比152017前值分别为2218182023-04-26当前市值对应PE分别为191613X维持买入评级洋河股份0023042022年三风险提示消费复苏不及预期行业竞争加剧季报点评业绩超预告预收同比环比增加2022-10-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告洋河股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产51512604327163284776营业总收入30105352234068246663货币资金及交易性金融资产32374376004567255683营业成本含金融类76468785998811187经营性应收款项120598311361302税金及附加4388528359406766存货17729216612462827584销售费用4179496657776673合同资产0000管理费用1936225426042986其他流动资产204188197206研发费用254352366373非流动资产16452158931532814751财务费用636203285392长期股权投资33252929加其他收益64708193固定资产及使用权资产5829535848694361投资净收益426528814933在建工程757717677647公允价值变动318000无形资产1714167416341594减值损失3000商誉276276276276资产处置收益2011长期待摊费用12121212营业利润12509143841718920097其他非流动资产7831783178317831营业外净收支6666资产总计67964763268696199527利润总额12503143781718320091流动负债19928222922515328091减所得税3114358042104862短期借款及一年内到期的非流动负债24242424净利润9389107981297315229经营性应付款项1376170919702176减少数股东损益12131214合同负债13742131771498216780归属母公司净利润9378107851296215215其他流动负债4787738281779111非流动负债511511511511每股收益-最新股本摊薄元6227168601010长期借款0000应付债券0000EBIT11763135821600818677租赁负债4444EBITDA12516144021684719535其他非流动负债508508508508负债合计20440228032566528602毛利率7460750675457603归属母公司股东权益47475534606122170837归母净利率3115306231863261少数股东权益50627488所有者权益合计47524535226129670924收入增长率1876170015501470负债和股东权益67964763268696199527归母净利润增长率2491150020181739现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流364897661273714963每股净资产元3150354740634701投资活动现金流4017260535649最新发行在外股份百万股1507150715071507筹资活动现金流4492480052005600ROIC1962201821042141现金净增加额31725227807110012ROE-摊薄1975201721172148折旧和摊销753821839858资产负债率3007298829512874资本开支534276275285PE现价最新股本摊薄2179189415761343营运资本变动6084394210531118PB现价430382334288数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn