事件:
　　2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入218.73亿元，同比+15.68%；归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.11%；EPS 5.22元/股。
　　投资要点:
　　1、2023Q2实现稳健增长，产品结构优化，省外市场加速开拓。2023Q2公司实现营业收入68.3亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%；实现扣非归母净利润20.5亿元，同比增长17.3%，保持稳健增长。分产品看，上半年公司中高档酒实现营收190.5亿元，同比增长18%，普通酒实现营收24.1亿元，同比增长4%，我们预计上半年水晶梦和天之蓝随消费场景恢复增速较快，海之蓝保持稳健增长，梦6+受所在价格带影响整体承压。分区域看，上半年公司省内实现营收94.6亿元，同比增长10%，我们预计系南京市场仍处调整，苏中市场受竞品起势影响所致；公司省外市场实现营收120亿元，同比增长21%，我们预计北京、上海、江西、湖北等近年来表现出色的市场延续高增态势。
　　2、2023Q2毛利率大幅增长，盈利能力保持平稳。2023Q2公司扣非归母净利率同比+0.3pct至30.0%，盈利能力保持平稳。整体来看，二季度公司毛利率同比+8.6pct至75.1%，我们预计系去年同期中档产品海之蓝放量较多，今年上半年次高端结构有所补回，产品结构升级所致。2023Q2公司销售费用率同比+6.1pct至16.8%，我们预计系公司上半年加大市场投放力度，叠加去年同期受外部环境影响基数较低所致。同时，公司税金及附加比率及管理费用率同比分别+4.6pct和-1.7pct，综合作用下公司扣非归母净利率保持稳定。此外，公司受投资净收益、公允价值变动净收益下滑影响，二季度非经常损益有所波动，导致公司二季度归母净利率同比-1.7pct至30.7%。公司期末合同负债为53.2亿元，环比/同比均有不同程度下滑，预计为公司二季度主动减轻渠道压力，放缓回款节奏所影响。
　　3、当前经营环境稳步向好，公司未来向上趋势不改。我们此前强调，洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放，另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先；水晶梦经营环比显著改善。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动产品结构升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决。2023年上半年公司实现稳健增长，当前消费场景稳步恢复，未来长期向上趋势不改。
　　4、盈利预测和投资评级：考虑到上半年宏观压力下，次高端价位整体承压影响公司业绩弹性，我们略下调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS为7.37/8.78/10.44元，对应PE 18/15/13倍。但我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005Q2稳中有进长期趋势向上xueyhghzqcomcn证券分析师宋英男S0350522040002洋河股份半年报点评报告songynghzqcomcn0023042023最近一年走势事件洋河股份沪深300012712023年8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业00589收入21873亿元同比1568归母净利润7862亿元同比1406-00093扣非归母净利润7713亿元同比1611EPS522元股-00775-01457-02139228221022112212231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现2023082812023Q2实现稳健增长产品结构优化省外市场加速开拓表现1M3M12M2023Q2公司实现营业收入683亿元同比增长161实现归母洋河股份-5004-202净利润210亿元同比增长99实现扣非归母净利润205亿元沪深300-60-26-86同比增长173保持稳健增长分产品看上半年公司中高档酒实现营收1905亿元同比增长18普通酒实现营收241亿元市场数据20230828同比增长4我们预计上半年水晶梦和天之蓝随消费场景恢复增速当前价格元13558较快海之蓝保持稳健增长梦6受所在价格带影响整体承压分52周价格区间元12620-19066区域看上半年公司省内实现营收946亿元同比增长10我们总市值百万20431743预计系南京市场仍处调整苏中市场受竞品起势影响所致公司省流通市值百万20373742外市场实现营收120亿元同比增长21我们预计北京上海总股本万股15069880江西湖北等近年来表现出色的市场延续高增态势流通股本万股15027100日均成交额百万9491622023Q2毛利率大幅增长盈利能力保持平稳2023Q2公司扣近一月换手029非归母净利率同比03pct至300盈利能力保持平稳整体来看二季度公司毛利率同比86pct至751我们预计系去年同期中档相关报告产品海之蓝放量较多今年上半年次高端结构有所补回产品结构洋河股份0023042022年报及2023一季报升级所致2023Q2公司销售费用率同比61pct至168我们预点评2022韧性凸显2023稳步向前买入计系公司上半年加大市场投放力度叠加去年同期受外部环境影响白酒薛玉虎宋英男2023-04-26基数较低所致同时公司税金及附加比率及管理费用率同比分别洋河股份002304公司深度研究逆势显韧性46pct和-17pct综合作用下公司扣非归母净利率保持稳定此外决胜次高端公司稳步向前买入白酒薛玉公司受投资净收益公允价值变动净收益下滑影响二季度非经常虎宋英男2023-03-25损益有所波动导致公司二季度归母净利率同比-17pct至307洋河股份002304点评报告业绩表现超预公司期末合同负债为532亿元环比同比均有不同程度下滑预计期未来向上趋势不改买入白酒薛玉虎为公司二季度主动减轻渠道压力放缓回款节奏所影响刘洁铭宋英男2022-10-28洋河股份002304点评报告扣非净利超预3当前经营环境稳步向好公司未来向上趋势不改我们此前强调期改革红利持续释能公司向上趋势不改买洋河之所以陷入调整一方面是行业原因即公司中档产品收入占入白酒薛玉虎刘洁铭宋英男比过高导致市场向次高端升级的过程中业绩弹性无法快速释放国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告2022-08-29另一方面才是自身管理和组织调整的问题在新任管理层到位后洋河股份002304公司深度研究顺利转身公司针对组织架构激励制度渠道模式和品牌序列的梳理基本完趋势在前洋河再次起航买入饮料制造薛玉成当前梦6在600元高线次高端价格带规模领先水晶梦经营环虎刘洁铭宋英男比显著改善而天之蓝海之蓝等产品价盘稳定仍将受益低端产2022-06-19品向上升级的红利公司也正在稳步推动产品结构升级困扰公司的两大核心问题已基本得到解决2023年上半年公司实现稳健增长当前消费场景稳步恢复未来长期向上趋势不改4盈利预测和投资评级考虑到上半年宏观压力下次高端价位整体承压影响公司业绩弹性我们略下调公司盈利预测预计2023-2025年EPS为7378781044元对应PE181513倍但我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化核心竞争力不变业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局公司重视员工激励推动职能下放考核奖罚分明经营活力充分释放继续看好公司未来的成长性维持买入评级5风险提示1消费复苏节奏受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险6相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元30105353754130648157增长率19181717归母净利润百万元9378111031323715731增长率25181919摊薄每股收益元6227378781044ROE20212224PE2578184015441299PB509385346305PS803578495424EVEBITDA17381126910740资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast洋河股份盈利预测表证券代码002304股价13558投资评级买入日期20230828财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE20212224EPS6237378781044毛利率75757677BVPS3150351839184439期间费率18212020估值销售净利率31313233PE2578184015441299成长能力PB509385346305收入增长率19181717PS803578495424利润增长率25181919营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率044048048050营业收入30105353754130648157应收账款周转率129788121760222380135895营业成本76468795975610879存货周转率044044041042营业税金及附加4388573166097705偿债能力销售费用4179512959486935资产负债率30343634管理费用1936254729333419流动比258242235258财务费用-636-287-587-756速动比169158159178其他费用-收入254388402457营业利润12509147241759920925资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-6-23-27-15现金及现金等价物32374412225099157563利润总额12503147001757220909应收款项5719399861074所得税费用3114359143245164存货净额17729224352479226471净利润9389111101324815746其他流动资产838414707936少数股东损益1271115流动资产合计51512650107747586045归属于母公司净利润9378111031323715731固定资产5795528547104178在建工程75787711251322现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他9867924592529274经营活动现金流3648129111620513641长期股权投资33363840净利润9378111031323715731资产总计679648045392600100858少数股东权益1271115短期借款0000折旧摊销753778745755应付款项1376182020712115公允价值变动318000预收帐款0000营运资金变动-620423153408-1607其他流动负债18552250683092131268投资活动现金流40171517769810流动负债合计19928268883299333383资本支出-534-397-452-454长期借款及应付债券0000长期投资4129-3-2-2其他长期负债511501501501其他421191712231265长期负债合计511501501501筹资活动现金流-4492-5577-7206-7878负债合计20440273893349333884债务融资0-500股本1507150715071507权益融资436100股东权益47524530645910766974其它-4535-5633-7206-7878负债和股东权益总计679648045392600100858现金净增加额3172884997686573资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎从业证书编号S0350521110005研究所食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭从业证书编号S0350521110006研究所食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验宋英男国海证券食品饮料组分析师复旦大学硕士主要覆盖白酒啤酒等板块曾任职于方正证券东吴证券等王尧国海证券食品饮料组研究助理复旦大学物理系本科伦敦政治经济学院硕士主要覆盖软饮料休闲食品等板块曾任职于方正证券秦一方国海证券食品饮料组研究助理伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎宋英男本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者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