公司深耕杭州，致力于服务高端，品质外拓和战略协同双轮驱动规模增长，预计2024年将迎来关联方交付高峰。5S增值服务逐渐开始发力，我们预计未来可以成为重要业绩贡献引擎。公司在手资金充裕，计划全年继续维持不低于60%的股息分派率。
　　▍公司业绩符合预期。公司2023年上半年实现营业收入11.9亿元，同比增长43.1%；实现毛利润3.2亿元，同比增长21.3%，对应毛利率26.7%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长21.4%，对应归母净利率19.4%。公司整体业绩实现快速增长。
　　▍在管规模实现有质拓展，第三方拓展积极有为。截至2023年上半年末，公司在管面积4871万方，同比增长37.4%，相较2022年年底增加674万方。公司依托滨江品牌口碑优势，新增在管面积中独立第三方占比达62.3%。公司始终秉承有质拓展理念，严格把控外拓项目质量，持续保持较高物管费水平，根据公司半年报，2023年上半年公司平均物管费为4.27元/月/平，与去年同期基本持平。
　　▍关联方经营情况稳定，交付高峰期临近。公司与关联方一直相辅相成，高端楼盘搭配优质服务，共同打造滨江品牌。2023年上半年，滨江集团位列克而瑞销售排行榜第10名，拿地23宗，整体经营情况稳定。此外，滨江集团在2022年积极拿地，根据中指数据，滨江集团权益拿地金额排名全国第七位，我们预计2024年开始进入交付高峰期。我们认为随着关联方高单价高品质的项目逐步交付，公司将会迎来一波管理规模的上升的小高潮，同时平均物管费水平有望提升。
　　▍5S增值服务初步发力，为公司贡献业绩。2023年上半年，5S增值服务收入为1.9亿元，同比上升212%，占总收入比重为16.1%，相较2022年提升3.5个百分点。其中，优居服务中的硬装服务增长明显，不过由于硬装服务毛利率在20%左右，其占比提升导致5S增值服务整体毛利率下降13.5个百分点至34.8%。虽然毛利率有所下降，但依然处于行业合理区间内，我们预计随着软装等业务同步提升，业务结构会有所改善，毛利率依然有上升空间。
　　▍继续保持现金牛底色，预计维持高分红比例。公司在手资金充裕，截至2023年上半年，公司现金及现金等价物20.2亿元。根据业绩交流会，公司预计全年保持不低于60%的高派息比例，假设下半年继续维持上半年增速的情况下，2023年股息率将不低于10%。此外，公司已经为在港注册企业取得居民身份，可以获得源泉税优惠，进一步有利于股息分派，根据业绩交流会，公司预计明年开始会派发中期股息。
　　▍风险因素：外拓市场竞争加剧导致外拓规模不及预期的风险；硬装业务占比上升导致5S增值服务毛利率降低的风险。公司受总市值规模限制，进入港股通时间存在明显的不确定性，甚至可能长期无法入通。
　　服务高端市场，高度聚焦杭州和慷慨分红，成就公司“现金牛底色”：公司深耕杭州，致力于服务高端，品质外拓和战略协同双轮驱动规模增长，我们预计2024年将迎来关联方交付高峰。5S增值服务逐渐开始发力，我们预计未来可以成为重要业绩贡献引擎。公司在手资金充裕，计划全年继续维持不低于60%的股息分派率。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.96/2.58/3.32元/股，参考万物云、中海物业、越秀服务等可比公司2023年12-22倍PE的估值水平（中信证券研究部预测），同时考虑到公司深耕优势和较高的股息率，给予公司2023年14倍PE，对应目标价30港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：延续高质量成长聚焦中高端市场滨江服务03316HK2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点公司深耕杭州致力于服务高端品质外拓和战略协同双轮驱动规模增长预计2024年将迎来关联方交付高峰5S增值服务逐渐开始发力我们预计未来可以成为重要业绩贡献引擎公司在手资金充裕计划全年继续维持不低于60的股息分派率公司业绩符合预期公司2023年上半年实现营业收入119亿元同比增长431实现毛利润32亿元同比增长213对应毛利率267实现归母陈聪基础设施和现代服净利润23亿元同比增长214对应归母净利率194公司整体业绩实务产业首席分析师现快速增长S1010510120047在管规模实现有质拓展第三方拓展积极有为截至2023年上半年末公司在管面积4871万方同比增长374相较2022年年底增加674万方公司依托滨江品牌口碑优势新增在管面积中独立第三方占比达623公司始终秉承有质拓展理念严格把控外拓项目质量持续保持较高物管费水平根据公司半年报2023年上半年公司平均物管费为427元月平与去年同期基本持平关联方经营情况稳定交付高峰期临近公司与关联方一直相辅相成高端楼张全国房地产和物业服务盘搭配优质服务共同打造滨江品牌2023年上半年滨江集团位列克而瑞销行业联席首席分析售排行榜第10名拿地23宗整体经营情况稳定此外滨江集团在2022师年积极拿地根据中指数据滨江集团权益拿地金额排名全国第七位我们预S1010517050001计2024年开始进入交付高峰期我们认为随着关联方高单价高品质的项目逐步交付公司将会迎来一波管理规模的上升的小高潮同时平均物管费水平有望提升5S增值服务初步发力为公司贡献业绩2023年上半年5S增值服务收入为19亿元同比上升212占总收入比重为161相较2022年提升35个百分点其中优居服务中的硬装服务增长明显不过由于硬装服务毛利率在20左右其占比提升导致5S增值服务整体毛利率下降135个百分点至刘河维348虽然毛利率有所下降但依然处于行业合理区间内我们预计随着软装房地产和物业服务等业务同步提升业务结构会有所改善毛利率依然有上升空间分析师S1010523030004继续保持现金牛底色预计维持高分红比例公司在手资金充裕截至2023年上半年公司现金及现金等价物202亿元根据业绩交流会公司预计全年保持不低于60的高派息比例假设下半年继续维持上半年增速的情况下2023年股息率将不低于10此外公司已经为在港注册企业取得居民身份可以获得源泉税优惠进一步有利于股息分派根据业绩交流会公司预计明年开滨江服务03316HK始会派发中期股息评级买入维持当前价1928港元风险因素外拓市场竞争加剧导致外拓规模不及预期的风险硬装业务占比上目标价3000港元升导致5S增值服务毛利率降低的风险公司受总市值规模限制进入港股通时总股本276百万股间存在明显的不确定性甚至可能长期无法入通港股流通股本276百万股总市值53亿港元服务高端市场高度聚焦杭州和慷慨分红成就公司现金牛底色公司深近三月日均成交额3百万港元耕杭州致力于服务高端品质外拓和战略协同双轮驱动规模增长我们预计52周最高最低价2751322港元2024年将迎来关联方交付高峰5S增值服务逐渐开始发力我们预计未来可近1月绝对涨幅-686以成为重要业绩贡献引擎公司在手资金充裕计划全年继续维持不低于60近月绝对涨幅6-2159的股息分派率我们维持公司20232425年EPS预测为196258332元股近12月绝对涨幅059参考万物云中海物业越秀服务等可比公司2023年12-22倍PE的估值水平中信证券研究部预测同时考虑到公司深耕优势和较高的股息率给予公司2023年14倍PE对应目标价30港元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明滨江服务年中报点评03316HK20232023828项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元13991983268635594576营业收入增长率YoY457417355325286净利润百万元322412543713917净利润增长率YoY466280318312287每股收益EPS基本元116149196258332毛利率321299297295296净利率230208202200200净资产收益率ROE342331350366374PE140106866551PS3222171310资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2滨江服务年中报点评03316HK20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入13991983268635594576货币资金9061950267733674194营业成本9491390188925083219存货79147227336478毛利45059279810511357应收及预付款1733435197591067销售费用48111519其他流动资产324199199199199管理费用546282104130流动资产14822640362246615938融资收入净额3242536783物业厂房及设备1926252423其他收益1014111212联营及合营公司69121517的权益营业利润3915196889071173其他长期资产178318221254278利润总额4235617419751256非流动资产202354258293319所得税费用98142188247318资产总计16852994388049546256税后利润325419553728938应付款及应计费少数股东损益3710152149667288411361415用归属于母公司股322412543713917合同负债144907122916292094东的净利润其他流动负债7110111194102核心净利润322439578759977流动负债7111681222528593611EBITDA3975276959131179其他长期负债0275481108非流动性负债0275481108负债合计7111708227829403719归属于母公司所9421246155119492451有者权益合计少数股东权益3240506587股东权益合计9741286160220142538负债股东权益总16852994388049546256计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入457417355325286营业利润542328326318293核心净利润364318312287归母净利润466280318312287现金流量表百万元利润率指标名称202120222023E2024E2025E毛利率321299297295296税后利润325419553728938EBITMargin280262256255256折旧和摊销68666EBITDA284266259257258营运资金的变化69680316312329Margin其他经营现金流19107597490净利率230208202200200经营现金流合计24210008169721183核心净利润率230221215213213资本支出1315555回报率其他投资现金流793151012920净资产收益率342331350366374投资现金流合计66300963425总资产收益率191138140144147负债变动22---其他股息支出219247242319418资产负债率422570587593594其他融资现金流137567187所得税率232253253253253融资现金流合计208256186248331股利支付率617587587587587现金及现金等价费用率1001044727690826物净增加额销售费用率0304040404期初现金及现金805906195026773367管理费用率3831302928等价物期末现金及现金研发费用率00000000009061950267733674194财务费用率等价物-23-21-20-19-18资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5