公司聚焦高端，以品质外拓和战略协同推动高质量的快速发展，5S业务有望成为公司未来业绩的增长引擎。公司是高分红、高股息的港股标的，并具备在今年下半年入通的可能。
　　▍公司业绩符合预期。公司2022年实现营业收入19.8亿元，同比增长41.7%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长28.0%。公司公告派发2022年末期股息1.001港元，全年派息比例继续维持约60%的水平。
　　▍第三方拓展积极进取，在管面积持续扩大。2022年，公司在管面积达到4197万方，同比增长40.1%，面积净新增1202万平米。增量面积中，来自于第三方的外拓面积达到867万平方米，同比去年提升16%，占净新增面积的72%。在积极外拓的背景之下，公司2022年平均物管费依然稳定在4.26元/月/平米的高位（2021年4.30元）。可喜的是，公司在杭州区域的收入占比在加速外拓的情况下，反而从73%上升到76%，即公司进一步扩大了杭州高端市场的优势地位，巩固了区域密度优势。由于疫情等因素，公司2022年基础物业毛利率小幅下降10bps至19.1%。
　　▍关联方交付即将进入高峰期，和关联方共同维护滨江品牌口碑。公司依托管关联方滨江集团高质量的交付，保证了物业在管规模的稳健增长。2022年，公司由关联方交付的在管面积净新增335万平方米。虽然公司关联方交付占新增面积比例逐年下降，但关联方交付的项目单价高、品质好、满意度高，且多数聚焦核心区域。更重要的是，滨江集团的交付，尤其是杭州高端楼盘的交付，预计在2024年之后进入高峰期，这是因为滨江集团在2022年积极新增土地储备，权益拿地金额排名全国第七位。此外，公司和滨江集团一起维护滨江品牌口碑，将好房子和好服务相互结合，方能支持公司业务规模的持续扩大，服务品类的不断扩围。
　　▍可持续高分红特征十分稀缺。公司当前股息率水平为4.2%。公司在2019年上市以来，累计分派股息7.6亿元（含22年拟分红），占公司净利润的61%，持续保持60%左右的派息比率。在不需要利用有息负债，且主营业务可持续性发展的情况下，我们认为公司体现出可持续健康分红的本色。公司也成为物业管理行业可持续派息率最高的公司。由于公司历史上不依赖于并购来发展，其资产负债表整体也十分健康。
　　▍风险因素。公司贸易及其他应收款在2022年底达到3.4亿元，相当于2022年收入的17%。其中，贸易应收款中一年以上的达到624万元，占贸易应收款比例为2.4%。总体而言，公司的应收款在行业中保持健康水平，但较之2022年总规模仍然上升了1.7亿元。
　　▍服务高端市场，高度聚焦杭州和慷慨分红，成就公司“现金牛底色”：公司聚焦高端，以品质外拓和战略协同推动高质量的快速发展，杭州市场也具备持续耕耘潜力，5S业务更有望成为公司未来业绩的增长引擎。公司是高分红、高股息的港股标的，并具备在今年下半年入港股通的可能性。根据公司最新年报情况，我们调整公司2023/2024/2025年EPS预测为1.96/2.58/3.32元（原2023/2024年预测2.10/2.98元，新引入2025年预测）。我们测算，以2025年的可能股息来说，当前公司股息率水平为9.3%。我们参考当前关联方信用稳健、交付面积提升的物业管理龙头2023年平均18x的PE水平，鉴于公司规模较小，给予公司2023年15xPE的目标估值，对应33.7港元/股的目标价，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：三大因素成就公司现金牛底色滨江服务03316HK2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点公司聚焦高端以品质外拓和战略协同推动高质量的快速发展5S业务有望成为公司未来业绩的增长引擎公司是高分红高股息的港股标的并具备在今年下半年入通的可能公司业绩符合预期公司2022年实现营业收入198亿元同比增长417实现归母净利润41亿元同比增长280公司公告派发2022年末期股息1001港元全年派息比例继续维持约60的水平陈聪基础设施和现代服第三方拓展积极进取在管面积持续扩大2022年公司在管面积达到4197务产业首席分析师万方同比增长401面积净新增1202万平米增量面积中来自于第三方S1010510120047的外拓面积达到867万平方米同比去年提升16占净新增面积的72在积极外拓的背景之下公司2022年平均物管费依然稳定在426元月平米的高位2021年430元可喜的是公司在杭州区域的收入占比在加速外拓的情况下反而从73上升到76即公司进一步扩大了杭州高端市场的优势地位巩固了区域密度优势由于疫情等因素公司2022年基础物业毛利率小幅下降10bps至191关联方交付即将进入高峰期和关联方共同维护滨江品牌口碑公司依托管关张全国房地产和物业服务联方滨江集团高质量的交付保证了物业在管规模的稳健增长2022年公司行业联席首席分析由关联方交付的在管面积净新增335万平方米虽然公司关联方交付占新增面师积比例逐年下降但关联方交付的项目单价高品质好满意度高且多数聚焦核心区域更重要的是滨江集团的交付尤其是杭州高端楼盘的交付预S1010517050001计在2024年之后进入高峰期这是因为滨江集团在2022年积极新增土地储备权益拿地金额排名全国第七位此外公司和滨江集团一起维护滨江品牌口碑将好房子和好服务相互结合方能支持公司业务规模的持续扩大服务品类的不断扩围可持续高分红特征十分稀缺公司当前股息率水平为42公司在2019年上市以来累计分派股息76亿元含22年拟分红占公司净利润的61持续保持60左右的派息比率在不需要利用有息负债且主营业务可持续性发展的情况下我们认为公司体现出可持续健康分红的本色公司也成为物业管理行业可持续派息率最高的公司由于公司历史上不依赖于并购来发展其资产负债表整体也十分健康风险因素公司贸易及其他应收款在2022年底达到34亿元相当于2022年收入的17其中贸易应收款中一年以上的达到624万元占贸易应收款比例为总体而言公司的应收款在行业中保持健康水平但较之年滨江服务03316HK242022总规模仍然上升了17亿元评级买入维持当前价2395港元服务高端市场高度聚焦杭州和慷慨分红成就公司现金牛底色公司聚目标价3370港元焦高端以品质外拓和战略协同推动高质量的快速发展杭州市场也具备持续总股本276百万股耕耘潜力5S业务更有望成为公司未来业绩的增长引擎公司是高分红高股港股流通股本276百万股息的港股标的并具备在今年下半年入港股通的可能性根据公司最新年报情总市值66亿港元况我们调整公司202320242025年EPS预测为196258332元原2023近三月日均成交额5百万港元52周最高最低价2741322港元2024年预测210298元新引入2025年预测我们测算以2025年的可近1月绝对涨幅-735能股息来说当前公司股息率水平为93我们参考当前关联方信用稳健交近6月绝对涨幅2207付面积提升的物业管理龙头2023年平均18x的PE水平鉴于公司规模较小近月绝对涨幅121337给予公司2023年15xPE的目标估值对应337港元股的目标价维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明滨江服务年年报点评03316HK20222023327项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元13991983268635594576营业收入增长率YoY457417355325286净利润百万元322412543713917净利润增长率YoY466280318312287每股收益EPS基本元116149196258332毛利率321299297295296净利率230208202200200净资产收益率ROE342331350366374PE1741321068163PS4027221613资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价首页盈利预测数据注中文-请务必阅读正文之后的免责条款和声明2滨江服务年年报点评03316HK20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入13991983268635594576货币资金9061950267733674194营业成本9491390188925083219存货79147227336478毛利45059279810511357应收及预付款1733435197591067销售费用48111519其他流动资产324199199199199管理费用546282104130流动资产14822640362246615938融资收入净额3242536783物业厂房及设备1926252423其他收益1014111212联营及合营公司69121517的权益营业利润3915196889071173其他长期资产178318221254278利润总额4235617419751256非流动资产202354258293319所得税费用98142188247318资产总计16852994388049546256税后利润325419553728938应付款及应计费少数股东损益3710152149667288411361415用归属于母公司股322412543713917合同负债144907122916292094东的净利润其他流动负债7110111194102核心净利润322439578759977流动负债7111681222528593611EBITDA3975276959131179其他长期负债0275481108非流动性负债0275481108负债合计7111708227829403719归属于母公司所9421246155119492451有者权益合计少数股东权益3240506587股东权益合计9741286160220142538负债股东权益总16852994388049546256计负债所有者权益16852994388049546256和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入457417355325286现金流量表百万元营业利润542328326318293指标名称202120222023E2024E2025E归母净利润466280318312287税后利润325419553728938利润率折旧和摊销68666毛利率321299297295296营运资金的变化69680316312329EBITMargin280262256255256其他经营现金流19107597490EBITDA284266259257258经营现金流合计24210008169721183Margin资本支出1315555净利率230208202200200其他投资现金流793151012920回报率投资现金流合计66300963425净资产收益率342331350366374负债变动22---总资产收益率191138140144147股息支出219247242319418其他其他融资现金流137567187资产负债率422570587593594融资现金流合计208256186248331所得税率232253253253253现金及现金等价股利支付率6175875875875871001044727690826物净增加额费用率期初现金及现金805906195026773367销售费用率0304040404等价物期末现金及现金管理费用率38313029289061950267733674194财务费用率等价物-23-21-20-19-18资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金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