核心观点：如无特别说明，本报告货币为人民币。
　　公司发布2023年中报：营业收入1.43亿元（+49.0%，以下均为同比口径），主要由于耐立克的销售增长（+36.7%）；归母净利润-4.02亿元（+1.08%），亏损略收窄。销售、管理、研发费用分别为0.83亿元（+16.80%）、0.91亿元（+10.92%）、3.10亿元（-9.25%），费用相对可控。在手现金及等价物为15.82亿元。业绩基本符合预期。
　　耐立克医保后快速放量，适应症持续拓展。核心产品耐立克自上市以来已实现累计含税销售额3.04亿元，尤其是今年纳入医保以来快速放量，根据中报业绩会披露，耐立克Q2销售收入同比大增153%，销售盒数同比高增560%。耐立克一线治疗Ph+ALL的全球注册III期临床已经获CDE批准在国内开展，同时其二线治疗SDH缺陷型GIST已获得CDE突破性疗法认定，耐立克未来放量可期。
　　APG2575全球注册临床获批，多个管线亮相国际舞台。APG-2575国内关键注册II预计年内完成入组，2024H1递交NDA，同时其已获FDA批准开展R/RCLL/SLL的全球注册III期临床。此外，公司多款早期管线亮相国际学术会议：APG-115联合K治疗黑色素瘤、周围神经鞘瘤的II期数据都在2023ASCO大会发布，治疗黑色素瘤的临床前数据亦在AACR展示；APG-2449克服NSCLC对二代ALK抑制剂耐药的I期数据在ASCO发布；APG-1252联合奥希替尼治疗EGFR突变的NSCLC也将于ESMO发布，值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收为3.67/6.34/9.57亿元。公司核心产品全球化可期。采用DCF估值法，得到合理价值为42.20港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发失败风险、销售不及预期，市场竞争超预期等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评制药生物科技与生命科学证券研究报告广发TableTitle医药海外亚盛医药-B公司评级TableInvest买入当前价格2425港元06855HK合理价值4220港元前次评级买入耐立克收入同比高增核心管线顺利推进报告日期2023-08-27TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点如无特别说明本报告货币为人民币公司发布2023年中报营业收入143亿元490以下均为同比109口径主要由于耐立克的销售增长367归母净利润-402亿元82108亏损略收窄销售管理研发费用分别为083亿元541680091亿元1092310亿元-925费用相对27可控在手现金及等价物为1582亿元业绩基本符合预期00822102212220223042306230823耐立克医保后快速放量适应症持续拓展核心产品耐立克自上市以-28来已实现累计含税销售额304亿元尤其是今年纳入医保以来快速放亚盛医药-B恒生指数量根据中报业绩会披露耐立克销售收入同比大增销售Q2153盒数同比高增560耐立克一线治疗PhALL的全球注册III期临床分析师TableAuthor李安飞已经获CDE批准在国内开展同时其二线治疗SDH缺陷型GIST已SAC执证号S0260520100005获得CDE突破性疗法认定耐立克未来放量可期021-38003669APG2575全球注册临床获批多个管线亮相国际舞台APG-2575国lianfeigfcomcn内关键注册II预计年内完成入组2024H1递交NDA同时其已获FDA分析师罗佳荣批准开展RRCLLSLL的全球注册III期临床此外公司多款早期管SAC执证号S0260516090004线亮相国际学术会议APG-115联合K治疗黑色素瘤周围神经鞘瘤SFCCENoBOR756的II期数据都在2023ASCO大会发布治疗黑色素瘤的临床前数据亦021-38003671在AACR展示APG-2449克服NSCLC对二代ALK抑制剂耐药的Iluojiaronggfcomcn期数据在发布联合奥希替尼治疗突变的ASCOAPG-1252EGFR请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注NSCLC也将于ESMO发布值得期待册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收为367634957亿元公司核心产品全球化可期采用DCF估值法得到合理价值为相关研究TableDocReport4220港元股维持买入评级广发医药海外亚盛医药2023-08-08风险提示研发失败风险销售不及预期市场竞争超预期等-B06855HK国际III期盈利预测获批APG-2575全球化加速TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元279120971366756339095661广发海外亚盛医药-B2023-06-02增长率1242651474972850906855HK细胞凋亡排头EBITDA百万元-90471-81835-81061-69301-59865兵尽精微方可至广大归母净利润百万元-78242-88292-89970-82044-74883增长率-155-128-198887联系人TableContacts龙雪芳021-38003558EPS元股-298-333-310-283-258longxuefanggfcomcn市盈率x-----ROE-266-312-300-229-179EVEBITDAx-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText亚盛医药-B公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产18851636142219532516经营活动现金流-605-654-1073-777-832货币资金1707134689211941418净利润-782-883-900-820-749应收及预付138135272412636折旧摊销6349606264存货49182746营运资金变动190104-248-65-217其他流动资产37147240320417其他变动2863496062非流动资产10551194157216221670投资活动现金流-467-385-533-49-49权益性投资1616161616资本支出-437-237-410-110-110固定资产79760296210111058投资变动-10-130000无形资产103127128128129其他-20-18-1236161资产总计29402830299435754187筹资活动现金流1781619110110781055流动负债36188192311361308债权融资539696500500500短期借款49518568618668股权融资1155-27638638638应付及预收7196124185235其他87-50-37-60-83其他流动负债241267230332405现金净增加额687-361-454302224非流动负债13441540187423742874汇率变动的影响-2358505050长期债务10351274177422742774期初现金余额1020170713468921194其他长期负债309266100100100期末现金余额1707134689211941418负债合计17052422279735114183归属母公司股东权益1235409197654少数股东权益00000负债和股东权益29402830299435754187主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长12426514749728509营业利润增长-----归母净利润增长-----利润表单位百万元获利能力至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E毛利率881895880890890营业收入28210367634957净利率-28034-4210-2453-1294-783营业成本3224470105ROE-266-312-300-229-179营业税金及附加00000偿债能力销售费用48157212287402资产负债率580856934982999管理费用144171179190219流动比率522186154172192研发费用766743791840892速动比率511183140153167财务费用104373101121营运能力投资收益00000总资产周转率001007012018023其他非经营性收益00000应收账款周转天数348069298973094749231营业利润-832-887-900-820-749存货周转天数2125610947112501161312414营业外收支00000每股指标元利润总额-832-887-900-820-749每股收益-298-333-310-283-258所得税-50-4000每股经营现金流-230-247-370-268-287净利润-782-883-900-820-749每股净资产470154068022001少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润-782-883-900-820-749PE-----EBITDA-905-818-811-693-599PB6001668356810893190234EPS元-298-333-310-283-258EVEBITDA-----识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText亚盛医药-B公告点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText亚盛医药-B公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户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