事件描述
　　公司发布2023年半年报，实现收入53.6亿元（同比-8.5%），实现归属净利润10.5亿元（同比-34.9%），实现归属扣非净利润10.9亿元（同比-31.5%）。其中Q2单季度实现收入28.5亿元（同比-10.3%，环比+13.9%），实现归属净利润4.00亿元（同比-51.5%，环比-38.6%），实现归属扣非净利润4.32亿元（同比-45.8%，环比-33.8%）。
　　事件评论
　　产品价格下行，业绩有所回落。2023上半年公司分别实现纯碱、小苏打、尿素产量83.2、55.5、84.6万吨；公司装置开工率较高，产量保持在较高水平。受供需格局恶化、成本支撑减弱影响，公司主营产品价格下滑明显，2023上半年，国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦皇岛5500大卡）含税均价分别为2761、2514、2016、2530、1049元/吨；分别同比2022上半年变动-1.0%、-4.1%、-19.3%、-10.6%、-8.8%；分别环比2022下半年变动-1.6%、-6.4%、-16.0%、-1.2%、-21.8%；主要产品价格回落导致2023上半年公司业绩有所下滑。产品价格下滑主要发生在二季度，2023Q2国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦皇岛5500大卡）含税均价分别为2576、2290、1771、2361、944元/吨；分别较2023Q1环比变动-12.6%、-16.3%、-21.7%、-12.6%、-18.2%。二季度以来产品价格快速下跌，导致Q2业绩环比回落。
　　银根矿业项目一期第一条生产线顺利投料试车，新产能逐渐放量。2023年6月28日，公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条150万吨/年纯碱生产线，投料，顺利打通工艺流程并产出产品。截至目前，银根矿业正对生产装置进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。随着公司银根矿业新产能持续释放，阿碱项目利润贡献有望持续扩增。
　　天然碱稀缺龙头，成本优势与成长性兼具。远兴能源采用天然碱工艺，成本优势显著，对比近10年公司与国内同行纯碱产品毛利率，远兴能源有约30pct的优势。公司近年剥离煤炭、甲醇业务，聚焦天然碱发展，控股公司中源化学具备年产180万吨纯碱、110万吨小苏打的生产能力。银根矿业一期规划年产500万吨纯碱、40万吨/年小苏打，现首条线150万吨/年纯碱已顺利打通，其开发的塔木素碱矿保有资源量矿物量达7.09亿吨，品位达65.76%，埋深仅220至550米，储量及品质均大幅优于公司原有天然碱矿，项目成本较原有项目有望更低，投产后公司市占率将大幅提升，且成本优势有望进一步增厚。
　　维持“买入”评级。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，采用天然碱法制备纯碱，具备成本、节能、环保优势，工艺依赖天然碱矿资源，资源壁垒难以复制；公司塔木素大型天然碱开发项目银根矿业一期投放在即，产能规模将大幅增长，成本优势有望得到增厚，看好纯碱龙头远兴能源的投资机会。预计公司23-25年归属净利润分别为21.3、30.4、32.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目推进不及预期；
　　2、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨远兴能源000683SZTableTitle业绩有所回落新项目贡献成长性报告要点TableSummary公司发布2023年半年报实现收入536亿元同比-85实现归属净利润105亿元同比-349实现归属扣非净利润109亿元同比-315其中Q2单季度实现收入285亿元同比-103环比139实现归属净利润400亿元同比-515环比-386实现归属扣非净利润432亿元同比-458环比-338分析师及联系人TableAuthor马太SACS0490516100002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-27远兴能源000683SZTableTitle2公司研究丨点评报告业绩有所回落新项目贡献成长性TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报实现收入536亿元同比-85实现归属净利润105亿元同TableBaseData当前股价元716比-349实现归属扣非净利润109亿元同比-315其中Q2单季度实现收入285亿总股本万股362176元同比-103环比139实现归属净利润400亿元同比-515环比-386实流通A股B股万股3275600现归属扣非净利润432亿元同比-458环比-338每股净资产元363事件评论近12月最高最低价元995600产品价格下行业绩有所回落2023上半年公司分别实现纯碱小苏打尿素产量832注股价为2023年8月25日收盘价555846万吨公司装置开工率较高产量保持在较高水平受供需格局恶化成本支撑减弱影响公司主营产品价格下滑明显2023上半年国内重质纯碱轻质纯碱小市场表现对比图近12个月苏打尿素动力煤秦皇岛5500大卡含税均价分别为2761251420162530远兴能源沪深300指数1049元吨分别同比2022上半年变动-10-41-193-106-88分别3环比2022下半年变动-16-64-160-12-218主要产品价格回落导致-92023上半年公司业绩有所下滑产品价格下滑主要发生在二季度2023Q2国内重质纯-21-33碱轻质纯碱小苏打尿素动力煤秦皇岛5500大卡含税均价分别为2576229020228202212202342023817712361944元吨分别较2023Q1环比变动-126-163-217-126资料来源Wind-182二季度以来产品价格快速下跌导致Q2业绩环比回落银根矿业项目一期第一条生产线顺利投料试车新产能逐渐放量年月日2023628相关研究公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条150万吨TableReportQ1业绩符合预期纯碱龙头乘风破浪2023-年纯碱生产线投料顺利打通工艺流程并产出产品截至目前银根矿业正对生产装置04-27进行调试优化和完善后续公司将按照项目整体建设安排对一期其余生产线逐条投料Q4业绩略低预期银根矿业投放在即2023-试车随着公司银根矿业新产能持续释放阿碱项目利润贡献有望持续扩增04-04天然碱稀缺龙头成本优势与成长性兼具远兴能源采用天然碱工艺成本优势显著对Q3业绩符合预期银根矿业蓄势待发2022-比近10年公司与国内同行纯碱产品毛利率远兴能源有约30pct的优势公司近年剥离10-28煤炭甲醇业务聚焦天然碱发展控股公司中源化学具备年产180万吨纯碱110万吨小苏打的生产能力银根矿业一期规划年产500万吨纯碱40万吨年小苏打现首条线150万吨年纯碱已顺利打通其开发的塔木素碱矿保有资源量矿物量达709亿吨品位达6576埋深仅220至550米储量及品质均大幅优于公司原有天然碱矿项目成本较原有项目有望更低投产后公司市占率将大幅提升且成本优势有望进一步增厚维持买入评级公司是国内纯碱小苏打龙头企业采用天然碱法制备纯碱具备成本节能环保优势工艺依赖天然碱矿资源资源壁垒难以复制公司塔木素大型天然碱开发项目银根矿业一期投放在即产能规模将大幅增长成本优势有望得到增厚看好纯碱龙头远兴能源的投资机会预计公司23-25年归属净利润分别为213304322亿元维持买入评级风险提示1项目推进不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1项目推进不及预期公司在建银根天然碱项目规模巨大国内史无前例如产能爬坡不顺则影响公司产量释放节奏导致业绩不及预期2行业竞争加剧公司银根天然碱项目规模巨大产能释放将导致国内纯碱小苏打供给显著增加造成竞争加剧如产生激烈价格战或将导致公司业绩不及预期请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入10987102241349013998货币资金2062000营业成本6506656774687538交易性金融资产28282828毛利4480365760216460应收账款100123140150营业收入41364546存货776522712709营业税金及附加242276361365预付账款130106127130营业收入2333其他流动资产4944486452155254销售费用163204270280流动资产合计8041564462236271营业收入1222长期股权投资3124392747945634管理费用80382910451091投资性房地产244292336366营业收入7888固定资产合计9819107621263816203研发费用164147193202无形资产837689473293营业收入1111商誉3333财务费用154000递延所得税资产57575757营业收入1000其他非流动资产7737107371773725237加资产减值损失0000资产总计29862321114226154065信用减值损失-34000短期贷款26732741772014951公允价值变动收益-24000应付款项2326193022142305投资收益793676716627预收账款0000营业利润3700282047915086应付职工薪酬213176207213营业收入34283636应交税费326243336355营业外收支-42000其他流动负债3956416947154697利润总额3658282047915086流动负债合计949292591519322522营业收入33283636长期借款2085208520852085所得税费用468338575610应付债券0000净利润3190248242164475递延所得税负债8888归属于母公司所有者的净利润2660213430363222其他非流动负债1558155815581558少数股东损益53034711801253负债合计13143129101884426172EPS元073059084089归属于母公司所有者权益12531146651770120923现金流量表百万元少数股东权益41894536571769702022A2023E2024E2025E股东权益16719192012341727892经营活动现金流净额3250203541634483负债及股东权益29862321114226154065取得投资收益收回现金111676716627基本指标长期股权投资-833-803-867-8402022A2023E2024E2025E资本性支出-3265-3959-8913-11438每股收益073059084089其他646-79-79-65每股经营现金流090056115124投资活动现金流净额-3341-4165-9142-11715市盈率10741215854805债券融资0000市净率227177147124股权融资0000EVEBITDA7931345834865银行贷款增加减少54336849797232总资产收益率89667260筹资成本-822000净资产收益率212146171154其他-6862000净利率242209225230筹资活动现金流净额-22516849797232资产负债率440402446484现金净流量不含汇率变动影响-2342-206200总资产周转率037032032026资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明5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