研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005上半年积极展店淡季利润承压期待中秋发xueyhghzqcomcn证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn力联系人秦一方S0350121120034qinyfghzqcomcn元祖股份603886公司动态研究最近一年走势事件元祖股份沪深3002023年8月28日公司发布投资者关系记录公告进行中报业绩解读01477根据此前发布的2023年半年报公司上半年营业收入1073亿元同比00849增加252归母净利048亿元同比下降226300222-00406投资要点-01034-01662228221022112212231232233234235236237238上半年开店积极人员费用增加影响利润公司二季度实现营业收入626亿元同比增加236归母净利057亿元同比下降3060相对沪深300表现20230828扣非净利052亿元同比下降3417二季度利润端承压主要表现1M3M12M原因为销售费用率同比上升34个百分点上半年销售费用率增加元祖股份-91-1718较多的项目为人工成本同比增加约3200万元我们预计主要原因沪深300-60-26-86为上半年公司加快开店节奏而公司旺季主要体现在三季度上半年新增门店贡献收入较少而人员开支有所增加截至2023年年中市场数据20230828公司门店数量为762家2022年底为741家净增加21家门店当前价格元179752周价格区间元1617-2280蛋糕增速继续受闰月影响中西式糕点保持增长分产品看公司上总市值百万431280半年蛋糕收入496亿元同比增加137中西糕点收入513亿流通市值百万431280元同比增加327其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为总股本万股2400000基本持平和400另外由于今年闰二月影响了3月和4月的生流通股本万股2400000日蛋糕产品销售导致二季度蛋糕增速受到影响我们预计进入5日均成交额百万2832月公司蛋糕增速有所回升另外今年端午节靠近6月中下旬可近一月换手042能导致公司粽子收入确认部分移至三季度且二季度末应收账款环比增加约005亿元公司现金流表现稳健上半年经营活动现金流相关报告增长565元祖股份6038862022年年报点评2022年蛋糕稳增长2023年经营改善可期增持休闲淡季对全年影响不大看好今年中秋旺季表现从公司历史财务数据食品薛玉虎刘洁铭2023-03-29来看三季度占到全年收入和利润的较大比例尤其2022年较为极元祖股份603886三季报点评区域疫情影端Q3净利润占到全年净利润的89中秋旺季对于公司全年业绩响月饼销售蛋糕保持稳增长增持食品加工至关重要今年上半年公司净增门店较多开店时间点提前对于中秋薛玉虎刘洁铭2022-11-06销售有一定促进作用同时公司去年中秋旺季受疫情影响较大今元祖股份603886事件点评蛋糕延续稳增年有望恢复双位数增长2021年顺利收官增持食品加工薛玉虎刘洁铭2022-03-29盈利预测和投资评级由于二季度利润略有承压我们下调公司盈利预测预计公司20232025年EPS分别为13415168元对国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告应PE分别为131211X鉴于公司核心竞争力不变我们维持增持评级风险提示1食品安全问题2开店情况不达预期单店效能增长不明显3竞争加剧卡券折扣加大导致费用率增加4卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈导致市场预期短时间存在较大波动5线上增速放缓预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元2587285431823564增长率0101212归母净利润百万元266320359403增长率-22201212摊薄每股收益元111134150168ROE16192020PE1768134612011069PB290253237217PS182151136121EVEBITDA745627512413资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast元祖股份盈利预测表证券代码603886股价1797投资评级增持日期20230828财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE16192020EPS111134150168毛利率60606060BVPS676709759827期间费率45454545估值销售净利率10111111PE1768134612011069成长能力PB290253237217收入增长率0101212PS182151136121利润增长率-22201212营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率082085088090营业收入2587285431823564应收账款周转率4966457146754685营业成本1031114412661419存货周转率3416359035923569营业税金及附加25283135偿债能力销售费用1018112612571406资产负债率48495050管理费用131143162180流动比138144155167财务费用8777速动比132138149161其他费用-收入21212427营业利润346410461518资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-2-2-2-2现金及现金等价物1602186822172665利润总额344408459516应收款项52626876所得税费用7888100112存货净额767989100净利润266320359403其他流动资产69778085少数股东损益0000流动资产合计1798208824542926归属于母公司净利润266320359403固定资产317305293281在建工程19232731现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他555472365232经营活动现金流556672729810长期股权投资455480481485净利润266320359403资产总计3143336736193956少数股东权益0000短期借款0000折旧摊销253231254258应付款项113137150166公允价值变动-9000预收帐款0312营运资金变动4121116148其他流动负债1190130714281584投资活动现金流-7-158-133-115流动负债合计1303144615791752资本支出-76-139-138-115长期借款及应付债券0000长期投资37-241-3其他长期负债218218218218其他33544长期负债合计218218218218筹资活动现金流-410-247-247-247负债合计1521166417971970债务融资0000股本240240240240权益融资0000股东权益1622170318221985其它-410-247-247-247负债和股东权益总计3143336736193956现金净增加额141267349448资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验秦一方食品饮料组研究助理伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分