投资要点
　　事件：公司公告2023年中报，23H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.73/0.48/0.33亿元，同比+2.52%/-22.63%/-19.68%。其中，23Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.26/0.57/0.52亿元，同比+2.36%/-30.60%/-34.17%。23H1基本EPS为0.20元。
　　端午节令达成情况较好，带动收入稳健增长。23H1收入同增2.52%，拆分如下：1）分品类来看，端午节令促进糕点销售，蛋糕增长稳健，23H1蛋糕/中西糕点/水果/其他产品收入同比+1.37%/+3.27%/+5.14%/-3.87%；2）分渠道来看，线下收入同比-5.20%，截止23H1门店数达762家，较去年年末净增21家，拓店节奏稳健，H1线上收入同比+9.38%，主要系疫情巩固线上消费习惯，加之公司线上线下一体化运营相互引流，在公域、私域平台打造众多热点话题和活动，推动线上渠道持续增长。23Q2公司营收同增2.36%，判断主要系端午销售达成情况较好，以及线上渠道持续增长所致，23Q2蛋糕/中西糕点/其他产品收入同比-0.19%/+4.00%/+1.39%，中西糕点同增4%判断主因端午节令准备充分，同时结合中考、高考热点推出应景礼盒并进行话题营销，预计销售达成情况较好，渠道方面线下/线上收入同比-2.35%/+8.20%。
　　产品结构变化下Q2毛利率同比下降。23H1毛利率为58.27%，同比-0.15pct，判断主要系毛利较高的蛋糕占比同比-0.39pct至47.53%，部分原料升级预计亦有影响。23Q2毛利率同比-1.25pct，判断与毛利较高的蛋糕占比同比-0.95pct至37.70%有关，丰富蛋糕配件、慕思蛋糕口味优化预计亦产生影响。
　　毛利率下降叠加投入增加，Q2盈利能力承压。23H1归母净利率同比-1.45pct，盈利能力小幅承压判断主要系费投增加，23H1总费率同比+2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比+1.43pct/+0.76pct/+0.07pct/-0.05pct；此外，资产减值损失同比+50.96%，与存货减值计提减少有关，投资净收益同比+57.92%，所得税同比-33.44%，三者均对利润有正向贡献。23Q2归母净利率同比-4.31pct，Q2毛利率下滑与费投增加协同导致盈利能力承压，预计Q2端午节令投入增加，23Q2总费率同比+4.91pct，销售/管理/研发/财务费率同比+3.36pct/+0.93pct/+0.09pct/+0.53pct；此外，资产减值损失同比+38.75%，投资收益+59.05%，其中联营、合营企业投资收益同比+47.39%，判断与梦世界减亏有关，所得税同比-58.56%，三者对利润有正向贡献。
　　盈利预测及投资建议：根据2023年中报，我们略微调整了盈利预测，预计2023-2025年公司收入为27.43/29.64/32.01亿元，同比+6.0%/+8.1%/+8.0%，归母净利润为2.79/3.06/3.37亿元，同比+4.9%/+9.6%/+10.0%，对应2023年8月22日收盘价，PE为17/15/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致节令产品销售不及预期；放开后同店经营恢复、门店扩张不及预期；原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId烘焙investSuggestiondyCompany元祖股份603886investSug增持维持gestionCh000009title端午销售良好期待中秋旺季发力angecreateTime1年月日2023823投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司公告2023年中报23H1实现收入归母净利润扣非归母净利润亿元同比其中实现收入归母净利司日期2023-8-221073048033252-2263-196823Q2润扣非归母净利润626057052亿元同比236-3060-341723H1基本EPS点收盘价元1939为020元总股本百万股24000评端午节令达成情况较好带动收入稳健增长23H1收入同增252拆分如下1报流通股本百万股24000分品类来看端午节令促进糕点销售蛋糕增长稳健23H1蛋糕中西糕点水果其他净资产百万元产品收入同比分渠道来看线下收入同比告143254137327514-3872-520总资产百万元312725截止23H1门店数达762家较去年年末净增21家拓店节奏稳健H1线上收入同比938主要系疫情巩固线上消费习惯加之公司线上线下一体化运营相互引流每股净资产元597在公域私域平台打造众多热点话题和活动推动线上渠道持续增长23Q2公司营来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理收同增236判断主要系端午销售达成情况较好以及线上渠道持续增长所致23Q2蛋糕中西糕点其他产品收入同比-019400139中西糕点同增4判断主因分析师emailAuthor端午节令准备充分同时结合中考高考热点推出应景礼盒并进行话题营销预计销售达成情况较好渠道方面线下线上收入同比-235820林佳雯产品结构变化下Q2毛利率同比下降23H1毛利率为5827同比-015pct判断主linjiawen95xyzqcomcn要系毛利较高的蛋糕占比同比-039pct至4753部分原料升级预计亦有影响23Q2S0190522070009毛利率同比-125pct判断与毛利较高的蛋糕占比同比-095pct至3770有关丰富蛋糕配件慕思蛋糕口味优化预计亦产生影响毛利率下降叠加投入增加Q2盈利能力承压23H1归母净利率同比-145pct盈利能力小幅承压判断主要系费投增加23H1总费率同比221pct其中销售管理研发研究助理assAuthor财务费率同比143pct076pct007pct-005pct此外资产减值损失同比5096汪润与存货减值计提减少有关投资净收益同比5792所得税同比-3344三者均对wangrun22xyzqcomcn利润有正向贡献23Q2归母净利率同比-431pctQ2毛利率下滑与费投增加协同导致盈利能力承压预计Q2端午节令投入增加23Q2总费率同比491pct销售管理研发财务费率同比336pct093pct009pct053pct此外资产减值损失同比3875投资收益5905其中联营合营企业投资收益同比4739判断与梦世界减亏有关所得税同比-5856三者对利润有正向贡献盈利预测及投资建议根据2023年中报我们略微调整了盈利预测预计2023-2025年公司收入为274329643201亿元同比608180归母净利润为279306337亿元同比4996100对应2023年8月22日收盘价PE为171514x维持增持评级风险提示行业竞争加剧导致节令产品销售不及预期放开后同店经营恢复门店扩张不及预期原材料价格大幅上涨主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2587274329643201同比增长01608180归母净利润百万元266279306337同比增长-2164996100毛利率601600602605ROE164168176185每股收益元111116128140市盈率175167152138来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年中报23H1实现收入归母净利润扣非归母净利润1073048033亿元同比252-2263-1968其中23Q2实现收入归母净利润扣非归母净利润626057052亿元同比236-3060-341723H1基本EPS为020元端午节令达成情况较好带动收入稳健增长23H1收入同增252拆分如下1分品类来看端午节令促进糕点销售蛋糕增长稳健23H1蛋糕中西糕点水果其他产品收入同比137327514-3872分渠道来看疫情扰动褪去门店销售逐步恢复常态线下收入同比-520降幅同比收窄截止23H1门店数达762家较去年年末净增21家拓店节奏稳健H1线上收入同比938主要系疫情巩固线上消费习惯加之公司线上线下一体化运营相互引流在公域私域平台打造众多热点话题和活动推动线上渠道持续增长23Q2公司营收同增236判断主要系端午销售达成情况较好以及线上渠道持续增长所致23Q2蛋糕中西糕点其他产品收入同比-019400139中西糕点同增4判断主因端午节令准备充分同时结合中考高考热点推出应景礼盒并进行话题营销预计销售达成情况较好渠道方面线下线上收入同比-235820消费习惯强化及持续投入下线上渠道持续贡献增量产品结构变化下Q2毛利率同比下降23H1毛利率为5827同比-015pct判断主要系毛利较高的蛋糕占比同比-039pct至4753部分原料升级预计亦有影响23Q2毛利率同比-125pct判断与毛利较高的蛋糕占比同比-095pct至3770有关丰富蛋糕配件开发礼花枪慕思蛋糕口味优化蓝莓口味圆形小慕思添加比利时进口蓝莓果泥啫喱层预计亦产生影响毛利率下降叠加投入增加Q2盈利能力承压23H1归母净利率447同比-145pct扣非归母净利率304同比-084pct盈利能力小幅承压判断主要系费投增加23H1总费率为5223同比221pct其中销售管理研发财务费率同比143pct076pct007pct-005pct销售费率提升主要系用人费用增加所致人工成本销售佣金同比15403500管理费率提升主因办公费用人费用的增加人工成本修理及办公费同比6281764归母净利润和扣非归母净利润之间的差值主要来自政府补助同比-49595万元其他收益同比-4584所得税影响额同比-9645万元此外资产减值损失同比5096判断与存货减值计提减少有关投资净收益同比5792所得税同比-3344三者均对利润有正向贡献23Q2归母净利率908同比-431pct扣非归母净利率826同比-458pctQ2毛利率下滑与费投增加协同导致盈利能力承压端午为上半年重要节令预计Q2投入增加23Q2总费率同比491pct销售管理研发财务费率同比336pct093pct009pct053pct此外资产减值损失同比3875投资收益5905其中联营合营企业投资收益同比4739判断与梦世界减亏有关所得税同比-5856判断与端午节令较同期延后致缴纳的税金延后有关三者对请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情利润有正向贡献盈利预测及投资建议根据2023年中报我们略微调整了盈利预测预计2023-2025年公司收入为274329643201亿元同比608180归母净利润为279306337亿元同比4996100对应2023年8月22日收盘价PE为171514x维持增持评级风险提示行业竞争加剧导致节令产品销售不及预期放开后同店经营恢复门店扩张不及预期原材料价格大幅上涨图123H1归母净利润增速贡献拆分图223Q2归母净利润增速贡献拆分净利润增速-2263少数股东权益00净利润增速-3060所得税93少数股东权益00营业外收支净额-22所得税81资产处置损益-16营业外收支净额-23信用减值损失073资产处置损益-09公允价值变动-46公允价值变动-141投资收益96投资收益59其他收益-84其他收益-15资产减值损失110信用减值损失03财务费用率09资产减值损失43研发费用率-12财务费用率-40管理费用率-132研发费用率-07销售费用率-247管理费用率-71营业税金率18销售费用率-257毛利率-26营业税金率17营收252毛利率-96营收236-3000-2500-2000-1500-1000-50000050010001500-350-300-250-200-150-100-500050100150资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1798189820062145营业收入2587274329643201货币资金489515616736营业成本1031109811791263交易性金融资产1113115411561161税金及附加25272931应收票据及应收账款52606368销售费用1018108911801277预付款项4656管理费用131139151164存货76788389研发费用21212325其他65868285财务费用8665非流动资产1345125912511208其他收益15111212长期股权投资455470467466投资收益-2-2-2-2固定资产317280244207公允价值变动收益9888在建工程19191919信用减值损失0000无形资产17171717资产减值损失-28-22-23-23商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用111111111111营业利润346357392432其他426361393387营业外收入10999资产总计3143315732573353营业外支出12111111流动负债1303127712991312利润总额344355390430短期借款0000所得税78768493应付票据及应付账款113131141151净利润266279306337其他1190114611591161少数股东损益0000非流动负债218218218218归属母公司净利润266279306337长期借款0000EPS元111116128140其他218218218218负债合计1521149415171529主要财务比率股本240240240240会计年度20222023E2024E2025E资本公积515515515515成长性未分配利润718757835918营业收入增长率01608180少数股东权益1111营业利润增长率-1973397102股东权益合计1622166317401824归母净利润增长率-2164996100负债及权益合计3143315732573353盈利能力毛利率601600602605现金流量表单位百万元归母净利率103102103105会计年度20222023E2024E2025EROE164168176185归母净利润266279306337偿债能力折旧和摊销86373737资产负债率484473466456资产减值准备28111流动比率138149154164资产处置损失2000速动比率132143148157公允价值变动损失-9-8-8-8营运能力财务费用12665资产周转率832871924968投资损失2222应收账款周转率46948489004798248554少数股东损益0000存货周转率12060116711192211966营运资金的变动4-197-5每股资料元经营活动产生现金流量556259360370每股收益111116128140投资活动产生现金流量-714-258每股经营现金232108150154融资活动产生现金流量-410-246-234-258每股净资产676693725760现金净变动14126101120估值比率倍现金的期初余额177489515616PE175167152138现金的期末余额318515616736PB29282726数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-