宠食赛道乘风起，国产替代正当时
　　我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，量价齐增推动规模持续扩张。相较于美日等成熟市场，我国宠物行业在渗透率及单宠支出上仍有提升空间。我们预计我国宠物行业规模自2022年至2026年有望翻倍。宠食赛道内国产品牌强势崛起：产品先行、渠道加成、营销占优。我们看好具备稳定供应链及研发基础的优质宠企。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
　　乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上
　　我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，2010年至2022年市场规模CAGR高达28%，主要原因系人口结构转变催生陪伴需求，进而推动养宠渗透率提升，以及人们从养宠至爱宠转变所带来的单宠消费支出上涨。对标海外，美日已步入成熟期。中国宠物行业在渗透率及单宠支出上与成熟市场仍有差距。我们以人口数*人均养宠量
　　单宠消费来测算我国宠物行业市场规模，预计2026年有望实现5232亿，相比2022年或实现翻倍增长。
　　国产品牌强势崛起，产品先行、渠道加成、营销占优
　　国内宠食市场最初由海外宠企培育，但相比国内宠企，其决策效率稍弱、且营销运营不够灵活。伴随国内宠物市场的不断扩大，增量宠物主容易被新锐国产品牌吸引，国外宠企的强势地位也被逐步打破。国内品牌卡位中低端，借助产品差异化、渠道红利及灵活营销手段迅速崛起。但也面临增收不增利等问题。通过对比麦富迪、疯狂的小狗发展路径，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为品牌突围要义。对标美日，我们发现单品牌市占率天花板为8%~12%，而公司天花板可达20%~27%。借鉴玛氏、雀巢外部收购与自主培育并举的发展思路，我们认为多品牌运营或为国内宠企扩张关键。
　　麦富迪品牌一骑绝尘，中宠股份产业化思维清晰
　　乖宝宠物旗下麦富迪品牌现为国产宠食品牌榜首，在国内市场上市占率仅次于皇家。麦富迪品牌产品、营销、渠道均占优。我们预计乖宝宠物2023/24/25年营业收入分别为41.6/49.5/60.8亿元，归母净利润3.2/3.9/5.0亿元。参考可比公司中宠股份24年估值29XPE，考虑到公司现有的国内宠食市场领先地位，我们给予公司24年盈利50XPE，对应目标价48.6元。首次覆盖给予“买入”评级。中宠股份旗下顽皮/领先/ZEAL等多品牌矩阵战略奏效，未来或有望复刻海外龙头发展路径。佩蒂股份爵宴等自主品牌完成“1-10”跨越。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
　　风险提示：国内养宠渗透不及预期，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，海外去库恢复不及预期，原材料价格波动。