核心观点
　　今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：汾酒珍酒中报强劲，五大指标显示白酒处于低位【啤酒】：中报验证业绩韧性，结构升级仍是主线【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显防御属性【调味品&速冻】：关注中报表现，建议逢低布局优质标的【软饮料&休闲食品】部分休闲零食公司成本压力较大，电解质水今年持续发力
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3,064.07点，周变动-2.17%。食品饮料板块周变动-0.31%，表现强于大盘1.86个百分点，位居申万一级行业分类第3位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+0.85%），白酒（+0.65%），乳品（-1.53%），软饮料（-1.85%），啤酒（-1.91%），保健品（-2.89%），预加工食品（-3.22%），调味发酵品（-3.56%），休闲食品（-5.65%），其他酒类（-6.45%）。
　　观点及投资建议：
　　1、总览：本周中报持续披露，五大指标显示白酒处于低位，大众品公司业绩出现分化。考虑当前政策力度逐步加强，消费环境日趋改善，以及即将到来的中秋国庆旺季，我们对板块未来预期仍相对积极。政策方面，本周三部门联合发文，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。一系列稳经济促消费政策的出台有望助推居民消费意愿回升，带动食饮板块需求加速回暖。从目前食饮板块已经发布的中报来看，酒类公司韧性较强，休闲零食弹性显著，餐饮服务恢复进度快于商超零售。我们认为在食品饮料板块基本面稳中向好的趋势下，三季度将逐步开启估值切换行情，建议逢低布局优质标的。
　　2、白酒：五大指标显示白酒处于低位，板块具备良好的投资价值。展望中秋国庆，酒企扩大消费者投入及渠道支持力度，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。
　　3、大众品：近期中报披露显示，部分企业表现较好，尤其零食板块，渠道红利仍在持续释放。同时，近期政策出台，有望助推大众品板块复苏，例如发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》提出挖掘预制菜市场潜力，商务部决定8月5日起终止澳麦征收反倾销税和反补贴税，有望推动啤酒降本。休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量，我们认为零食品牌生产商有望继续乘量贩零食渠道东风放量。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　【白酒】迎驾金徽舍得中报强劲，8月宴席有望继续提振动销
　　汾酒珍酒中报强劲，再证白酒韧性。本周汾酒珍酒公布中报，23H1营收增速分别达到24%、15%，利润增速分别为35%、22%，龙头次高端白酒市占率继续提升。五粮液H1收入利润增速均超过10%，上半年稳价放量效果良好，消费力承接仍然较强。
　　五大指标显示白酒处于低位，板块具备良好的投资价值。白酒板块7月短暂反弹后，再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。8月以来北上资金净流出规模较大，近5个交易日白酒板块融资净买入额/20交易日融资净买入额及申万白酒板块周度交易额占比、白酒行业相对大盘换手率均处于历史低点。展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：中报验证业绩韧性，结构升级仍是主线
　　本周燕京啤酒等企业相继发布半年报业绩，再次印着当前啤酒行业业绩韧性。在上半年在消费环境承压的不利背景下，利润增速均超过20%且利润率持续提升。尽管在高基数和外部环境下，8月啤酒整体销量承压，但行业竞争格局依然良好。高端化已成为行业共识，品牌打造、消费者培育是今年酒厂费用投放的主要形式。目前行业仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。8月初取消澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，国内进口大麦价格自2022年12月持续回落，受进口大麦价格下降影响24年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面，预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲麦芽等酿酒原料上涨压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显防御属性

研究报告全文：证券研究报告行业动态五大指标显示白酒处于低位当食品饮料下再临配置时点核心观点维持强于大市安雅泽今年年会商务宴请老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席anyazecsccomcn市场回暖宴席回补或超预期终端渠道迎来补货阶段白酒s1440118060003啤酒乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升产业链SAC编号s1440518060003将重回景气阶段继续强烈看多白酒啤酒餐饮链投资机会白酒汾酒珍酒中报强劲五大指标显示白酒处于低位SFC编号BOT242啤酒中报验证业绩韧性结构升级仍是主线陈语匆乳制品长期动能仍在低估值凸显防御属性chenyucongcsccomcn调味品速冻关注中报表现建议逢低布局优质标的SAC编号s1440518100010软饮料休闲食品部分休闲零食公司成本压力较大电解SFC编号BQE111质水今年持续发力菅成广jianchengguangcsccomcn本周要点S1440521020003SAC编号S1440521020003本周A股下跌上证指数收于306407点周变动-217SFC编号BPB626食品饮料板块周变动表现强于大盘个百分-031186张立点位居申万一级行业分类第3位zhanglidcqcsccomcn本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为肉制品SAC编号s1440521100002085白酒065乳品-153软饮料余璇-185啤酒-191保健品-289预加yuxuancsccomcn工食品调味发酵品休闲食品-322-356SAC编号S1440521120003-565其他酒类-645刘瑞宇观点及投资建议liuruiyucsccomcn1总览本周中报持续披露五大指标显示白酒处于低S1440121100017位大众品公司业绩出现分化考虑当前政策力度逐步加SAC编号S1440521100003强消费环境日趋改善以及即将到来的中秋国庆旺季唐家全我们对板块未来预期仍相对积极政策方面本周三部门tangjiaquancsccomcn联合发文推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政SAC编号S1440523060001策措施一系列稳经济促消费政策的出台有望助推居民消费意愿回升带动食饮板块需求加速回暖从目前食饮板发布日期2023年08月27日块已经发布的中报来看酒类公司韧性较强休闲零食弹性显著餐饮服务恢复进度快于商超零售我们认为在食市场表现品饮料板块基本面稳中向好的趋势下三季度将逐步开启15估值切换行情建议逢低布局优质标的5-52白酒五大指标显示白酒处于低位板块具备良好的-15投资价值展望中秋国庆酒企扩大消费者投入及渠道支-25持力度重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖202285202295202315202325202335202345202355202365202375202211520221252022105食品饮料上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告食品饮料行业动态报告五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘老白干酒具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业珍酒李渡酒鬼酒等3大众品近期中报披露显示部分企业表现较好尤其零食板块渠道红利仍在持续释放同时近期政策出台有望助推大众品板块复苏例如发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施提出挖掘预制菜市场潜力商务部决定8月5日起终止澳麦征收反倾销税和反补贴税有望推动啤酒降本休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量我们认为零食品牌生产商有望继续乘量贩零食渠道东风放量食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品安琪酵母蒙牛乳业妙可蓝多洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒白酒迎驾金徽舍得中报强劲8月宴席有望继续提振动销汾酒珍酒中报强劲再证白酒韧性本周汾酒珍酒公布中报23H1营收增速分别达到2415利润增速分别为3522龙头次高端白酒市占率继续提升五粮液H1收入利润增速均超过10上半年稳价放量效果良好消费力承接仍然较强五大指标显示白酒处于低位板块具备良好的投资价值白酒板块7月短暂反弹后再次进入到低情绪低预期状态中市场交易拥挤度活跃度回落至历史较低水平板块估值仍处于合理偏低分位8月以来北上资金净流出规模较大近5个交易日白酒板块融资净买入额20交易日融资净买入额及申万白酒板块周度交易额占比白酒行业相对大盘换手率均处于历史低点展望中秋国庆酒厂预计加强促销支持力度且场景复苏低基数加持上市酒企有望取得高于行业的动销增长重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘老白干酒具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业珍酒李渡酒鬼酒等啤酒中报验证业绩韧性结构升级仍是主线本周燕京啤酒等企业相继发布半年报业绩再次印着当前啤酒行业业绩韧性在上半年在消费环境承压的不利背景下利润增速均超过20且利润率持续提升尽管在高基数和外部环境下8月啤酒整体销量承压但行业竞争格局依然良好高端化已成为行业共识品牌打造消费者培育是今年酒厂费用投放的主要形式目前行业仍处于高端化进程产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素8月初取消澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税国内进口大麦价格自2022年12月持续回落受进口大麦价格下降影响24年麦芽加工企业啤酒生产企业成本压力有望持续降低包材方面预计下半年铝材瓦楞纸玻璃价格同比回落部分对冲麦芽等酿酒原料上涨压力基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会乳制品长期动能仍在低估值凸显防御属性尽管当前存在一定消费压力但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素上半年金典等高端液奶产品增速仍高于普通常温白奶同时随着老龄化逐步加剧成人奶粉市场正在加速扩大企业加码银发经济投入年初至今原奶同比降幅约预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回20235落乳品生产企业成本压力得到缓解预计二季度利润率有望得到改善奶酪竞争由于具有较强可选属性目前仍处于缓慢修复阶段相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升新一轮配方注册制已经开启奶粉正在加速经历新一轮洗牌内资品牌市占率有望提升从估值水平来看伊利蒙牛动态PE2023处于过去十年估值底部区间相比上一轮周期龙头市占率和市场地位进一步巩固从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落重点看好蒙牛乳业新乳业调味品速冻关注中报表现建议逢低布局优质标的请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告本周天味食品三全食品安琪酵母披露中报Q2单季天味营收同比增长1271归母净利润同比增长2103三全营收同比增长026归母净利润同比下降745安琪营收同比增长845归母净利润同比下降1097收入增速较Q1基本呈现放缓态势净利率水平环比也出现下降因此中报披露后股价走势较弱但从基本面分析今年整体复苏相对呈现结构性特点且天味三全更多受益居家消费场景因此在去年基数下今年Q2增长面临压力但各公司年度目标基本不变全年预期仍稳定季度间波动是合理现象整体来看板块仍在调整主要基于对估值的担忧但拉长时间周期看板块估值水平已经回落部分标的已经出于估值区间中下水位预计后续的下跌空间相对有限考虑到最近中报密集落地短期建议关注中报业绩预期向好标的尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会相关企业业绩有望实现恢复性增长具备中报业绩安全性后续持续释放增长弹性预期市场当前建议关注1消费需求恢复是当前市场关注重点在全面放开背景下餐饮消费场景最为受益近几个月消费数据也验证了大家此前预期预计相关产业链企业动销有望持续改善建议关注餐饮链相关企业千味央厨安井食品宝立食品等2原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一建议关注天味食品立高食品软饮料休闲食品部分休闲零食公司成本压力较大电解质水今年持续发力休闲零食板块内部业绩出现明显分化洽洽食品劲仔食品对某一原材料重度依赖的公司受成本上行影响利润不及预期盐津铺子甘源食品因产品种类较多且原材料棕榈油价格下行较多整体毛利率改善较大业绩高增休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量其中零食很忙于湖北武汉的江夏供应链中心正式全面投入运营零食有鸣在23年7月末宣布全国门店数量突破2000家我们认为行业尚未进入到饱和式竞争各家加快跑马圈地速度板块内的盐津铺子甘源食品劲仔食品在未来一段时间内仍享受量贩零食渠道红利建议积极关注瓜子原材料的采购季节将在秋天到来今年瓜子原材料种植面积增加采购价格有望下行关注洽洽食品成本改善根据尼尔森的数据2023年上半年中国能量饮料市场销售额同比增长244运动饮料市场销售额同比增长2989电解质饮料自去年12月开始迎来较大关注度除明确标识电解质水的宝矿力水特和外星人以外今年有更多企业都开始加入包括东鹏饮料王老吉统一娃哈哈等中小企业进入的更多这个产品流行度大大提升东鹏饮料23年1月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势聚焦布局下沉市场网点开发迅速相比竞品宝矿力水特外星人具有广泛的网点覆盖能力众多玩家的加入使得厂家对消费者关于电解质水的认识提速电解质水市场蓬勃发展我们建议关注东鹏饮料公司主力大单品持续增长能量矩阵进一步完善公司具备中长期增长实力保持推荐重点推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒舍得酒业和酒鬼酒食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品安琪酵母蒙牛乳业新乳业洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒风险提示需求复苏不及预期近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速国民收入增长亦受到影响未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期食品安全风险近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险成本波动风险近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告目录一近期跟踪111日辰股份603755SH餐饮渠道需求回暖经营表现持续改善112舍得酒业600702SH舍得延续高势能回购股份拟强化员工激励213燕京啤酒000729SZ子公司盈利修复改革措施持续落地414天味食品603317SH渠道体系持续优化维持稳健增长表现615三全食品002216SZ餐饮渠道销售回暖业务变革持续推进816中信建投白酒行业简评五大指标处于低位白酒板块再迎布局机会917春雪食品605567SH产品销量增长显著预制菜业务扎实推进1118百润股份002568SZ定增扩建产能预调酒龙头地位进一步巩固1219洽洽食品002557SZQ2营收复苏成本压制毛利率14110安琪酵母600298SH国内需求恢复放缓产品结构变化影响盈利15111珍酒李渡6979HK中报业绩超预期纳入港股通有望价值提升16112五芳斋603237SH粽子收入确认延后新业态连锁模式可期19113山西汾酒600809SH晋地激昂青花飞扬20二成本指标变化猪肉环比上涨白砂糖价格下跌22三本周市场回顾2531板块整体表现大盘下跌食品饮料板块表现强于大盘2532按子行业划分肉制品涨幅最大其他酒类跌幅最大2633按市值划分300亿以上板块跌幅最小100-300亿板块跌幅最大2634沪股通深股通标的持股变化27四近期报告汇总31五本周行业要闻和重要公司公告3351行业要闻3352重要公司公告34六下周公司股东大会安排37图表目录图表1糖蜜现货价元吨22图表2大麦市场价美元吨22图表3生鲜乳价格元公斤23图表4白鲢鱼价格元公斤23图表5猪肉价格元公斤23图表6白砂糖零售价元公斤23图表7大豆市场价元吨23请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告图表8铝合金价格元吨23图表9瓦楞纸出厂价元吨24图表10浮法平板玻璃市场价元吨24图表11棕榈油平均价元吨24图表12主要鸭副市场价格元公斤24图表13主要鸭副市场价格同比24图表14以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化25图表15申万各子行业一周涨跌幅排名25图表16一周各子板块涨跌幅排名26图表17一周各子板块市场表现26图表18市值划分板块一周涨跌幅27图表19按市值划分板块年初以来涨跌幅27图表20本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况27图表21食品饮料行业沪深股通持股比例截至8427请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告一近期跟踪11日辰股份603755SH餐饮渠道需求回暖经营表现持续改善核心观点上半年我国消费场景逐步恢复带动餐饮等线下消费业态持续回暖使得公司下游主要客户需求回升叠加公司加强新品研发和市场挖掘等经营举措公司餐饮渠道占比42销售表现靠前同比高增79利润方面受益于部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响公司毛利率同比有所改善而在费用端公司上半年加强对C端销售渠道布局使得相关市场推广费用有所增加就下半年而言在需求端稳步复苏的背景下配合渠道开拓新品推广等经营动作公司经营表现有望持续改善事件公司发布2023年半年报报告期内公司实现营收163亿元同比增长1230归母净利润024亿元同比下降679扣非归母净利润022亿元同比增长1108Q2单季公司实现营收083亿元同比增长1771归母净利润013亿元同比增长999扣非归母净利润012亿元同比增长4555简评B端需求持续恢复Q2营收较快增长上半年我国消费场景整体呈现出逐步恢复态势带动餐饮等线下消费业态持续回暖使得公司下游主要客户需求回升叠加公司加强新品研发和市场挖掘等经营举措在同期低基数下Q2单季营收实现较快增长分渠道看餐饮渠道占比4178销售表现靠前同比高增7884主要系下游客户经营改善以及公司通过加强丰富产品品类供应等方式加强与客户的合作紧密度并积极开拓新客群上半年公司共销售1600多种产品其中酱汁类和粉体类产品分别新增160多款和50多款与此同时公司占比较高的食品加工渠道占比4217在公司加强新客户拓展的情况下保持稳健增长Q2销售同比增长1104而公司品牌定制业务占比1132营收同比则下降3737此外公司也在加强自有品牌味之物语在C端渠道的布局直营商超占比054和直营电商占比063渠道Q2营收同比分别增长150216928而零售经销体系占比356仍处于培育阶段截至23H1公司零售经销商数量为107家较23Q1末净增加2家而Q2单季销售同比下降2638分产品看公司核心的酱汁类产品占比7246和粉体类产品占比2645Q2营收同比分别增长2382696而食品添加剂业务占比109销售同比下降3583受益成本改善毛利同比提升C端费用投入有所增加公司23Q223H1毛利率为40553964同比增加148039pcts毛利率的改善主要系部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响费用端公司23Q223H1销售费率为817790同比增加065104pcts公司上半年加强对C端销售渠道布局使得相关市场推广费用有所增加其余费用方请务必阅读正文之后的免责条款和声明1食品饮料行业动态报告面管理和研发费率同比有所下降23Q223H1管理费率同比下降179045pcts研发费率同比下降012016pcts而财务费率则因当期借款增加而有所提升23Q223H1财务费率同比增加039019pcts此外公司上半年收到的政府补助以及投资收益等非经常性损益较去年同期有所减少最终使得公司23Q223H1净利率同比下降300153pcts而23Q2扣非净利率同比增加283pcts23H1扣非净利率同比微降015pcts持续加强产品研发需求恢复有望带动业绩向好公司作为主要面向B端的定制调味品供应商具有优秀的产品研发能力今年上半年销售的产品中2022年以来开发的产品销售金额占比超过40新品及次新品对公司业务增长具有较大贡献而在调味品业务之外公司去年新增预制菜及烘焙事业部目前相关产品研发储备合作渠道搭建等工作有序推进未来有望持续扩充公司产品品类矩阵而在产能端公司也正积极推进定增再融资项目与呷哺呷哺合资的复合调味料及调理食品数字化制造中心建设项目也在顺利推进将进一步优化产能布局就下半年而言在需求端稳步复苏的背景下配合渠道开拓新品推广等经营动作公司经营表现有望出现持续改善盈利预测结合财报我们预计2023-2025年公司实现收入400507630亿元实现归母净利润077101128亿元对应EPS为078102130元股风险提示1下游需求恢复不及预期公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主若后续客户经营恢复不及预期将对公司收入端表现造成影响2市场竞争格局恶化风险复调行业竞争格局分散参与者众多公司当前体量仍较小销售区域也比较集中若后续更多市场主体进入行业将加大公司面临的竞争压力存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险3食品安全风险公司主营调味品业务若出现相关的食品安全事件将对公司业务开展产生重大不利影响12舍得酒业600702SH舍得延续高势能回购股份拟强化员工激励核心观点二季度公司稳步推进销售工作各价位产品动销均得到提升同比低基数下实现营收高增长针对2023年白酒消费趋势积极调整产品结构加强高档产品培育增加宴席团购投入推进普通酒市场布局销售进度良好长期看我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长事件公司发布2023年半年报公司发布2023年中报上半年实现总营收3529亿元同比增长1664实现归母净利润920亿元同比增长1007扣非归母净利润898亿元同比增长1068其中Q2实现营收1508亿元同请务必阅读正文之后的免责条款和声明2食品饮料行业动态报告比增长3210实现归母净利润350亿元同比增长1483实现扣非归母净利润337亿元同比增长1449简评受益于消费复苏Q2营收高增长23Q2公司实现酒类收入1364亿元同比增长3154相比去年同期二季度白酒消费场景恢复公司招商铺货和市场活动顺利推进以宴席等场景为切入点推动中高档产品动销加快以沱牌为代表的普通酒全国化布局在同比低基数下实现高增长此外公司完成了对夜郎古的并表实现业绩增长公司首次公布夜郎古经营情况23H1实现营收750559万元分产品看二季度中高档酒收入1087亿元同比增长3083普通酒收入277亿元同比增长3441抢抓消费复苏促进产品动销各价位产品销售顺利推进分渠道看23Q2公司批发代理收入1255亿元同比增长2952电商销售109亿元同比增长6028公司不断拓展销售渠道持续深入团购商超等经销商渠道开发124模式提升电商渠道收入贡献分区域看23Q2公司酒类省内收入449亿元同比增长3347酒类省外收入915亿元同比增长3062盈利水平有所调整经营现金增长显著上半年公司毛利率同比下降257pcts至756归母净利率同比下降156pcts至2606其中23Q2毛利率下降191pcts至7188归母净利率下降349pcts至2322主要系1夜郎古并表夜郎古酒庄仍处于内部调整阶段上半年相对拖累公司业绩上半年夜郎古毛利率为3788低于公司整体水平实现净利润为-163551万元随着夜郎古逐渐完成团队产品渠道的梳理融入复星与舍得体系中经营业绩有望迎来稳步改善2毛利率预计产品结构调整使公司毛利率下滑一方面今年消费复苏趋势下宴席场景消费动销表现出色舍得亦加强宴席的费用投入品味舍得舍之道等产品在宴席场景的认可度较高预计上半年中高档入门级产品舍之道增长势头较好另一方面沱牌是公司业绩增长的重要一极上半年普通酒占比提升099pcts至156923Q2普通酒占比提升043pcts至2032普通酒增速快于中高档3销售费用率上半年销售费用率小幅提升014pcts至1752其中23Q2销售费用率下降041pcts至1520上半年公司费用投入更加精细化且颇具针对性公司增加宴席市场费用投入提升业务团队薪酬激励提振积极性拆分销售费用结构上半年广告宣传及市场开发费300亿元同比减少158而员工薪酬支出为244亿元同比增长3454还新增91842万元的股权激励费用4其他费用上半年管理费用率下降135pcts至860研发费用率提升076pcts至154税金及附加率提升014pcts至1463其中23Q2管理费用率小幅提升016pcts至927研发费用率提升107pcts至251税金及附加率提升239pcts至1582研发费用率提升系公司增加新产品项目研请务必阅读正文之后的免责条款和声明3食品饮料行业动态报告发投入在二季度推出藏品舍得10年品味舍得江河万象新限量礼盒套装等产品税金及附加率提升预计系普通酒销量大幅增长使得消费税费用增长现金流方面公司回款进度良好经营现金流表现出色上半年公司销售收现4013亿元同比增长284423Q2公司销售收现1777亿元同比增长36026月末合同负债余额为509亿元同比增长1782上半年经营性净现金流640亿元同比增长556923Q2经营性净现金流412亿元同比转正实现大幅改善拟回购股份用于员工持股持续推进营销升级看好舍得长期成长性8月18日舍得酒业发布拟回购公司股票用于员工持股计划拟回购金额185亿元含-370亿元含回购价格不超过21000元股含若以210元股测算回购股票数量8810万股-17619万股近年来舍得不断优化员工激励水平于2018年和2022年分别推出股票激励计划本次回购股份有望进一步强化员工激励水平提振核心员工积极性彰显舍得公司对长期可持续发展的信心短期看7-8月是白酒传统旺季也是推进酒企市场营销的重要时点针对暑期升学宴市场推出升学赠礼升学宴套餐政策清北宴赠酒等专项政策针对老酒战略重启舍得老酒盛宴拉近BC距离贴近老酒消费者培育市场经过多年的市场培育市场运营能力持续优化升级消费者认知度不断扩大舍得品牌势能稳步提升我们预计公司有望延续产品动销向上趋势长期看公司继续坚持多品牌矩阵战略以白酒产业平台赋能多事业部运营优化产品结构舍得事业部强化五代品味战略定位老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间加速夜郎古酱酒业务融入复星生态将打造浓酱并重内外并举主次分明的多品牌矩阵在价我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长盈利预测考虑到次高端白酒动销弱复苏业绩预测调整为预计2023-2025年公司实现收入75861003112592亿元同比增长252832222554实现归母净利润202327443446亿元同比增长200235662557对应PE2023年8月18日为223016441309X维持买入评级风险提示省外市场扩张不及预期舍得酒业在省外市场基础相对薄弱市场开拓所需投入较大且名酒全国化进程不断加速市场竞争激烈省外市场扩张存在一定不确定性需要及时跟踪观察省内竞争加剧虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势但省内白酒品牌较多各四川企业也在积极布局中高端价格带内部竞争也较为激烈食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全13燕京啤酒000729SZ子公司盈利修复改革措施持续落地核心观点成本端铝材瓦楞纸玻璃价格等包材价格同比回落澳麦双反取消公司利润弹性逐步释放2024年大麦成本端有望进一步改善在22年Q2公司广西子公司低基数的背景下公司U8大单品延续放量增请务必阅读正文之后的免责条款和声明4食品饮料行业动态报告长改革持续推进带动公司盈利能力持续提升公司持续推进大单品发展战略规划2025年U8成为百万吨大单品公司持续推进九大变革强化卓越管理体系建设市场建设供应链建设数字化信息化建设等重点工作不断强化总部职能同时通过定岗定编优化用工模式提升人均效率市场活力不断增强目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间随着公司大单品战略及改革的持续推进盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性事件公司发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入7625亿元同比增长1038归母净利润514亿元同比增长4657公司单Q2实现营业收入4099亿元同比增长765归母净利润449亿元同比增长2847简评中高档占比持续提升子公司利润修复2023年上半年公司啤酒销量229万吨同比增长64吨价以啤酒收入计算3083元同比增长29其中单Q2公司啤酒销量1327万吨同比增长23吨价以总收入计算3088元同比增长53分产品看公司上半年中高档产品营收4578亿元同比增长128占收入600同比提升13pcts普通档产品营收2483亿元同比增长39公司大单品燕京U8V10等产品增长带动产品结构持续升级子公司方面子公司桂林漓泉上半年营收2034亿元同比增长169净利润311亿元同比增长343净利率153同比提升20pcts利润强势复苏子公司惠泉啤酒上半年营收和净利润分别为35022亿元分别同比增长102413净利率65同比提升14pcts亦实现利润率提升人员优化影响表观利润市场化改革持续推进2023年上半年公司啤酒业务毛利率4179同比提升074pcts啤酒业务吨成本1795元同比增长16其中单Q2毛利率4566同比提升141pcts且公司保持较好费用控制单Q2销售费用率为937同比下滑173pctsQ2毛销差为363同比提升31pcts8月初商务部宣布终止澳麦双反将缓解公司大麦成本压力预计2024年公司麦芽成本有望下行盈利能力将进一步释放公司通过产能优化定岗定编等措施持续降本增效不断强化总部职能提升人均效率并因此产生了一定的成本费用上半年公司辞退福利当期增加8628万元同比增长1740产生相应费用对表观利润有所拖累公司上半年管理费用率1237同比提升039pcts其中单Q2管理费用率为1271同比提升182pcts受人员优化费用拖累公司单Q2扣非归母净利润为382亿元同增131扣非归母净利率为931同增045pcts积极推进大单品战略盈利提升空间显著公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位规划2025年U8成为百万吨大单品同时公司陆续推出燕京鲜啤2022燕京U8plus燕京S12皮尔森燕京狮王精酿系列以及近年的区域产品漓泉1998惠泉一麦等有望组成全国大单品全国特色单品区域大单品区域特色单品产品矩阵将持续带动公请务必阅读正文之后的免责条款和声明5食品饮料行业动态报告司整体产品结构优化促进市场结构升级实现经销网络升级从2022年看由于U8产品具有较强烧烤餐饮娱乐属性在外部扰动因素较多背景下依然高增实现40万吨2023年在旺季高温催化下消费场景有望继续释放较大弹性2023年7月北京控股公告燕京啤酒董事长耿超获委任为北京控股执行董事公司市场化改革成果显著2023年上半年公司持续推进九大变革强化卓越管理体系建设市场建设供应链建设数字化信息化建设等重点工作不断强化总部职能促进业绩提升同时通过定岗定编优化用工模式提升人均效率当前公司管理效能不断提升产能布局更加合理市场活力不断增强目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间随着公司大单品战略及改革的持续推进盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性盈利预测预计2023-2025年收入分别为146501618017702亿元同比增长10971044941预计归母净利润6038431128亿元同比增长710839823381对应EPS分别021030040元对应PE估值493526倍维持买入评级风险提示1竞争加剧风险目前国内啤酒市场集中度不断提升竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧导致广告促销等市场费用持续增长影响企业盈利水平2原材料价格波动风险啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落但大麦价格仍为上行趋势超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期3改革进度低于预期公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题提升企业经营效率和盈利水平如果改革进程较慢企业盈利提升或低于预期14天味食品603317SH渠道体系持续优化维持稳健增长表现核心观点上半年外部消费环境逐步修复公司内部围绕自身战略规划持续加强渠道精耕新品研发等经营动作营收端整体保持平稳增长其中中式复调业务为主要增长贡献点Q2单季同比增长22除传统的小龙虾大单品外公司今年也推出了烧烤料烤鱼料等新品渠道方面定制餐调业务在下游客户经营回暖以及低基数效应下实现高增而经销渠道表现相对平稳利润方面受销售结构影响Q2毛利率同比下降但受益于市场费用缩减盈利能力整体同比有所改善事件公司发布2023年半年报报告期内公司实现营收1426亿元同比增长1742归母净利润208亿元同比增长2509扣非归母净利润178亿元同比增长2176Q2单季公司实现营收659亿元同比增长1271归母净利润080亿元同比增长2103扣非归母净利润059亿元同比增长2204请务必阅读正文之后的免责条款和声明6食品饮料行业动态报告简评餐调业务销售恢复经营整体稳健向好上半年外部消费环境逐步修复公司内部围绕自身战略规划持续加强渠道精耕新品研发等经营动作营收端整体保持平稳增长分产品看公司火锅调料业务占比3893在Q2消费淡季期间同比增长762维持稳健增长与此同时中式复调业务占比5687为销售增长的主要贡献点Q2单季同比增长2157除传统的小龙虾大单品外公司今年也推出了烧烤料烤鱼料等新品不断拓宽产品消费场景丰富产品矩阵而其他产品整体表现相对较弱其中鸡精占比177和香辣酱占比155销售同比分别下降25032652分销售渠道看公司定制餐调业务占比1237在下游客户经营回暖以及低基数效应下实现高增同比增长4420而公司主要的经销渠道占比7277营收同比微增073增长相对较慢预计主要系家庭端需求相较去年同期有所减少此外公司电商渠道占比1179在公司加大线上渠道资源投入的情况下销售增长表现亮眼同比增长12489分区域来看除东北地区占比468同比下滑653外其余区域均实现销售正增长其中华中占比1647西南占比2780华东占比2551三地表现相对靠前对应销售同比分别增长197018631324而华北占比1098西北占比649华南占比660出口占比148对应销售同比增速分别为900464376932经销商数量方面截止23H1末公司共拥有经销商3305家较23Q1末净减少196家近年来公司更加注重经销商团队质量的提升推行优商扶商策略持续优化渠道结构销售结构影响单季毛利市场费用投入缩减公司23Q2毛利率为3113同比下降338pcts在油脂包材等原料价格下降的背景下毛利率的下降预计主要系销售渠道结构和产品结构的变化高毛利的家庭渠道占比相对下降而盈利能力相对较低的餐饮渠道销售增长较快费用端公司23Q2销售费率为1142同比下降660pcts公司今年缩减市场促销费用向分销和动销环节转移注重费投效率其余费用方面公司23Q2管理和财务费率同比分别增加250069pcts管理费率的增加主要系股份支付费用人工成本和咨询服务费用增加而财务费率的增加则因当期利息收入的减少此外公司23Q2研发费率同比微增001pcts综合下来公司23Q2归母净利率同比增加083pcts就23H1而言公司23H1毛利率同比增加097pcts销售管理研发财务费率同比变动分别为-216246-006054pcts最终使得23H1归母净利率同比增加089pcts加强产品品类开发完善渠道体系建设复调产品需求多样应用场景可延展性强公司近年来也加强新品打造拓宽业务边界满足多样化的市场需求一方面继续加强大单品的开发和探索围绕特定品类不断提升研发的精细化程度满足细分需求丰富产品口味拓宽消费场景与此同时公司也针对区域性消费特点开发区域特色风味产品作为补充加强区域市场渗透而在渠道端公司通过搭建完善数字化管理体系强化优商扶商经销商分级运营模式落地战略联盟商自运营不断提升渠道质量提升市占率针对目前占比相对较低的端B渠道公司上半年也通过并购食萃食品补齐中小B客户的线上渠道短板不断完善销售渠道体系建设提升综合竞争力未来有望支撑公司业务保持良性发展盈利预测根据公司经营情况我们预计2023-2025年公司实现收入326239174685亿元实现归母净利润428555685亿元对应EPS为040052064元股若还原股权激励费用预计23-25年归母净利润456562685亿元对应EPS为043053064元股请务必阅读正文之后的免责条款和声明7食品饮料行业动态报告风险提示1原材料价格上涨风险复调产品原材料涉及种类众多若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力2行业竞争加剧复调行业当前正处于成长期行业竞争格局较为分散市场参与者众多若行业内出现竞争加剧的情况将对公司经营造成不利影响3新品表现不及预期公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势提高经营效率若公司新品的市场表现不及预期推新节奏受到影响将对公司业绩端的后续增长造成影响4食品安全风险公司产品主要用于烹饪若出现相关食安事件将对公司经营造成较大冲击15三全食品002216SZ餐饮渠道销售回暖业务变革持续推进核心观点上半年国内消费整体温和复苏公司紧抓餐饮市场复苏机遇加强渠道团队建设推出适用不同餐饮业态的产品提升服务能力使得上半年公司面向餐饮市场的销售同比增长20而零售端销售同比小幅下降其中餐饮市场单二季度销售同比增长约30从产品端看公司新式面点和速冻调理产品表现相对较好而传统面米产品销售有所下滑利润方面公司上半年因消化前期积累的高价原材料库存导致毛利率有所下降而费用端的投入效率持续优化使得净利率有所改善事件公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营收3855亿元同比增长089归母净利润437亿元同比增长131扣非归母净利润382亿元同比增长588Q2单季公司实现营收1482亿元同比增长026归母净利润158亿元同比下降745扣非归母净利润141亿元同比增长1709简评餐饮渠道需求复苏营收整体表现平稳上半年国内消费整体呈现温和复苏态势其中餐饮市场受益消费场景修复出现回暖而家庭端消费需求增长相对较慢公司上半年也紧抓餐饮渠道复苏机遇加强渠道团队建设推出适用不同餐饮业态的产品提升客户服务能力使得上半年公司面向餐饮市场占比1633的销售同比增长2047其中单二季度同比增长约30而零售及创新市场占比8367销售同比小幅下降221分产品来看公司上半年速冻面米制品占比8649营收同比下降259其中汤圆水饺粽子等传统产品占比5839营收同比下降882部分粽子类产品收入因今年端午节相对滞后而延至三季度确认而以油条小笼包手抓饼烧麦蒸煎饺等为代表的创新类面米产品占比2871营收同比增长1314与此同时公司速冻调制食品占比1179表现较好营收同比增长3914主要得益于相关预制菜肴以及微波系列空气炸锅系列等新品的良好表现上半年销量同比增长2965此外公司冷藏及短保类产品占比101上半年营收同比下降532分销售模式来看公司上半年经销占比7757直营占比1961直营电商占比283渠道营收同比变动分别为1225-2784234其中经销渠道方请务必阅读正文之后的免责条款和声明8食品饮料行业动态报告面公司上半年推动经销商减量增质优化经销商结构截至23H1公司拥有经销商4502家较22年末减少421家直营渠道的下滑主要系商超渠道需求下降而直营电商渠道维持正增长高价原料影响短期毛利费投效率持续提升公司23Q2毛利率为2667同比下降139pcts毛利率的下降主要系公司上半年消化前期积累的高价原材料库存所致费用方面公司23Q2销售费率为1000同比下降115pcts销售费率的优化主要得益于公司渠道结构的变化以及整体运营效率的提升其他费用方面公司23Q2管理和研发费率同比分别下降052017pcts管理费率的下降主要因本期股权激励费用摊销减少而财务费率小幅增加015pcts最终公司23Q2归母净利率同比减少089pcts至1063就上半年整体而言公司23H1毛利率同比下降222pcts销售管理研发财务费率同比分别下降153030004001pcts综合使得公司23H1归母净利率同比微增005pcts至1133产品品类持续拓展业务结构逐步优化面对市场需求的变化以及基于公司自身发展的需要公司近年来在产品创新渠道变革等方面持续发力产品方面公司采取优化存量产品扩大次新品的产品策略加快产品品类创新适应多场景需求推出了包括10元3包系列鲜食生系列空气炸锅系列微波系列等在内的新品系列此外公司近期也推出了包括肉卷肉砖等产品形式的牛羊肉调理产品系列逐步布局肉类市场而在渠道端公司一方面继续巩固自身在面米零售市场的领先地位并加大线上零售渠道布局与此同时公司也加大对餐饮团餐街餐乡厨等B端渠道开发并持续优化提升经销商质量取得较好效果未来有望持续推动公司实现平稳增长盈利预测根据公司经营情况我们预计2023-2025年公司实现收入789885589195亿元实现归母净利润8689501029亿元对应EPS为099108117元股风险提示1原材料价格上涨风险速冻食品原材料涉及种类众多若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力2新品表现不及预期公司需要通过持续推新品来扩展业务范围优化业务结构若公司新品的市场表现不及预期将影响公司后续增长3渠道拓展不及预期公司商超渠道优势较大近年来加大对流通餐饮线上等渠道的拓展若渠道拓展不及预期将影响公司的产品及费用投放规划4行业竞争加剧公司在预制菜肴新式面点等新业务领域面临的竞争压力较大若竞争进一步加剧将影响公司的盈利能力16中信建投白酒行业简评五大指标处于低位白酒板块再迎布局机会核心观点请务必阅读正文之后的免责条款和声明9食品饮料行业动态报告白酒板块7月短暂反弹后再次进入到低情绪低预期状态中市场交易拥挤度活跃度回落至历史较低水平板块估值仍处于合理偏低分位8月以来北上资金净流出7707亿元近5个交易日白酒板块融资净买入额20交易日融资净买入额仅为14458月18日申万白酒板块周度交易额占比为170相对周转率为064均处于历史低点而当前白酒板块3年5年PE-ttm估值分位回落至9633144从白酒行业基本面看7月以来升学宴谢师宴等场景助推白酒动销环比改善渠道悲观情绪得以缓解展望中秋国庆酒厂预计加强促销支持力度且场景复苏低基数加持上市酒企有望取得高于行业的动销增长长期来看龙头酒企的竞争优势也将持续凸显当前估值低位正是布局时机建议积极把握低估值下龙头标的的布局机会简评低估值白酒消费复苏与板块回调并行龙头估值合理偏低年初以来白酒行业复苏态势较好龙头酒企经营业绩稳健已发布半年报的酒企表现看高端的茅台次高端的山西汾酒舍得酒业区域龙头的今世缘迎驾贡酒金徽酒均实现了较高业绩增长水井坊在二季度也实现业绩转增即将进入酒企中报密集发布期白酒板块业绩值得期待此外7月至8月作为传统的消费淡季随着升学宴谢师宴等场景恢复良好7月限额以上烟酒类零售额实现72的较好增长白酒持续演绎复苏主基调但是资本市场对白酒板块持续呈现低情绪低预期8月以来白酒板块再次进入低拥挤低活跃区间龙头酒企仍处于低估值状态截至2023年8月21日白酒申万指数PE-ttm为3010X3510年估值分位分别为96331445794截至8月22日优秀酒企5年估值分位也处于合理偏低水位贵州茅台2325五粮液1088泸州老窖3800山西汾酒1369舍得酒业1847洋河股份2218今世缘4064古井贡酒4188酒鬼酒2960低预期北上资金净卖出融资情绪进入低区间市场低预期反映到白酒板块的北上资金净买入和融资净买入情绪中两者明显走低北上资金方面年初以来买入白酒愿意有所减弱4月-6月连续3个月净卖出白酒股票累计10493亿元7月短暂净买入7475亿元后8月伴随板块回落截至8月22日北上资金净卖出7707亿元融资情绪方面以近5个交易日融资买入额近20个交易日买入额作为参考指标表示近期市场对于白酒的做多预期变化2015年以来的历史数据看当前融资情绪仅为1445已经处于5分位以下的历史低位而历史主要区间在20-30低拥挤白酒板块交易额占比下降拥挤度进入低位将白酒板块交易额全A成交额的比例作为市场拥挤度的指标经过8月以来的板块回落市场拥挤度得以快速消化8月14日至8月18日的白酒板块周度市场拥挤度仅为170进入到2017年以来的30分位数以下低活跃度白酒板块相对换手率走低已处于历史低点换手率来看8月14日-8月18日的白酒周度换手率为302而历史平均换手率为635若剔除市场性因素的干扰白酒换手率全A换手率作为白酒板块相对换手率指标白酒周度换手率为064已处请务必阅读正文之后的免责条款和声明10食品饮料行业动态报告于12分位左右的低点结合上市酒企积极的中报预期7月以来淡季动销复苏板块交易活跃度明显偏弱中秋国庆旺季之即白酒板块韧性较强坚定白酒投资信心Q3以来7月-8月份谢师宴升学宴等大众宴席加持下白酒动销态势好转相比3月-4月淡季主要酒企采取大单品控货稳价去库存的策略主流产品批价趋于稳定飞天茅台青20等部分大单品批价小幅提升渠道悲观情绪有所缓解展望中秋国庆旺季12022年中秋国庆受到场景缺失的干扰2022年9月限额以上白酒零售额同比下滑88今年超长假期加持宴席送礼大众聚饮等场景恢复我们认为白酒动销持续改善的趋势不会发生转变2近年来酒厂积极参与市场运作市场管控能力明显提升我们预计十一酒厂将持续加大消费端和渠道端费用奖励提振渠道信心推动消费者动销开瓶有望取得良好效果上市酒企产品力品牌力渠道力优势明显名优酒企动销提升有望高于行业平均水平五大指标全部回落至低位随着旺季动销提升有望催化白酒板块触底反弹应坚定白酒投资信心重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘老白干酒具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业珍酒李渡酒鬼酒等风险提示居民消费需求复苏不及预期近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速国民收入增长亦受到影响未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期经济复苏不及预期23年是经济复苏年但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期食品安全风险近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险17春雪食品605567SH产品销量增长显著预制菜业务扎实推进核心观点公司2023H1实现营收1377亿元同比2253归母净利润137301万元同比-6784利润下滑主要系鸡苗采购均价同比上涨11243成本增加年宰杀5000万只肉鸡智慧工厂处产能爬坡阶段公司规模扩张带动费用增加公司2023H1调理品收入59亿元同比10产品销量29万吨同比11销售单价20405元吨公司调理品出口量8553吨同比基本持平公司2023H1生鲜收入44亿元同比32产品销量66万吨同比35销售单价6719元吨公司2023H1推出16款预制菜新产品并持续打造爆品助力业务发展同时加大与京东新浪微博等深度合作提升品牌影响力展望下半年鸡苗价格较前期高点下降或缓解公司成本压力叠加消费旺季带动产品销量提升公司业绩有望改善事件公司披露2023年半年度报告2023H1实现营收1377亿元同比增长2253归母净利润137301万元同比下降6784请务必阅读正文之后的免责条款和声明11食品饮料行业动态报告简评1营收保持增长多因素致当期业绩下滑公司2023H1实现营收1377亿元同比2253归母净利润137301万元同比-6784利润下滑主要系鸡苗采购均价同比上涨11243成本增加年宰杀5000万只肉鸡智慧工厂处产能爬坡阶段公司规模扩张带动费用增加公司2023H1销售毛利率为722同比-210pcts销售净利率为100同比-280pcts费用方面公司2023H1销售费用为324596万元同比3234主要系促销费职工薪酬邮电费增加所致管理费用为304672万元同比1622财务费用为38417万元同比23243主要系报告期年宰杀5000万只肉鸡智慧工厂投产营运资金需求增加银行融资规模增大所致研发费用为33814万元同比6378主要系职工薪酬增加所致2产品销量增长显著预制菜业务产品品牌齐推进公司2023H1调理品收入59亿元同比10产品销量29万吨同比11销售单价20405元吨报告期内公司调理品出口量8553吨同比基本持平公司2023H1生鲜收入44亿元同比32产品销量66万吨同比35销售单价6719元吨公司2023H1外销毛鸡1221万只同比19养殖出栏商品代肉鸡3651万只同比27供应商品代肉鸡饲料154万吨同比24公司预制菜业务产品品牌齐推进产品方面公司持续推出新品打造爆品拓展市场继去年5月份线上发布12款中西餐新产品后于今年5月19日在线上线下同步成功召开了以春雪食品简单生活轻松料理为产品主题的春季新品发布会推出16款新产品继去年成功打造月销过千吨的爆汁鸡米花爆款单品外截至报告期末公司已经形成了4款月销过百吨的单品品牌方面公司抓住京东将春雪食品纳入20个销售过亿元战略扶持品类的契机深度参与京东618活动并继续取得第一名截至报告期末上鲜和春雪品牌在京东粉丝数超过2733万人会员数超过1678万人2023年新产品发布期间公司与新浪微博深度合作合作期间总阅读量达到30亿以上新品发布会相关话题阅读量68亿以上讨论次数60万以上品牌形象进一步提升3盈利预测与评级预计公司2023-2025年营收为298133523816亿元归母净利润为051071101亿元EPS分别为025036051元维持增持评级18百润股份002568SZ定增扩建产能预调酒龙头地位进一步巩固核心观点公司发布年度向特定对象发行股票预案拟募集资金总额不超过万元投资于产能扩2023202500建项目上海巴克斯酒业有限公司二期项目巴克斯酒业成都研发检测中心项目自2022年4季度公司产品出货呈现加速增长趋势现有产能即将达到饱和本次募投项目结合公司目前上海天津成都佛山四个生产基地的实际发展需要进一步完善各区域预调鸡尾酒的产能布局巩固公司的行业龙头地位事件请务必阅读正文之后的免责条款和声明12食品饮料行业动态报告8月24日公司发布2023年度向特定对象发行股票预案拟向不超过三十五名符合中国证监会规定条件的特定对象发行股票拟募集资金总额不超过202500万元将投资于产能扩建项目上海巴克斯酒业有限公司二期项目巴克斯酒业成都研发检测中心项目简评产品出货加速增长定增扩产满足产能需求本次募集资金不超过202500万元其中178300万元将投资于产能扩建项目包括江苏生产建设项目110600万元天津生产扩建项目25500万元佛山生产扩建项目34600万元成都生产扩建项目7600万元6000万元投资于上海巴克斯酒业有限公司二期项目18200万元投资于巴克斯酒业成都研发检测中心项目2022年3季度以来公司生产经营恢复正常预调鸡尾酒业务呈逐月恢复态势自2022年4季度公司产品出货呈现加速增长趋势现有产能即将达到饱和本次募投项目结合公司目前上海天津成都佛山四个生产基地的实际发展需要通过新建工厂购置先进生产设备提升生产技术升级产品种类与品质进一步完善各区域预调鸡尾酒的产能布局提升公司预调鸡尾酒的生产规模公司作为国内预调鸡尾酒行业的龙头企业在品牌质量安全控制营销渠道等方面形成了自身的核心竞争力本次募投项目有望优化生产基地产能布局提高市场供应能力降低运营成本提升公司预调鸡尾酒业务的盈利能力从而进一步巩固公司在国内预调鸡尾酒领域的龙头地位全方位增加强爽品牌热点有望接力微醺带动预调酒业务快速增长公司产品按酒精度由低到高已形成微醺清爽强爽的产品矩阵新产品按计划有节奏推出强爽系列加大投入力度陆续落地连续剧投放电竞代言人电竞赛事赞助抖音和快手新话题种草跨品牌CP营销游戏版包装等项目全方位增加品牌热点根据近期渠道数据强爽产品持续保持较高增长而强爽系列产品主要针对高频饮酒人群经过持续的口味升级和包装升级产品接受度持续提升且高频饮酒人群黏性强复购率高在当前较高的市场热度下消费人群有望迅速拓展并进一步形成稳定的消费群体前瞻布局烈酒业务已推出金酒及伏特加新品公司布局崃州蒸馏厂开展烈酒业务以重点发展威士忌占位高品质烈酒成为中国本土威士忌行业龙头为战略指引2023年7月初新品椒语金酒以及岭洌伏特加推出预计威士忌产品2024年推出公司作为预调酒龙头在烈酒产品上有望再度获得自饮型消费者关注未来公司还将推出Highball威士忌可乐等威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒满足各种类型消费者和消费场景的需求同时烈酒布局也能进一步降低主业成本巩固预调酒行业优势盈利预测预计2023-2025年公司实现收入354845805772亿元实现归母净利润88211661479亿元对应EPS为084111141元对应PE为39X30X24X风险提示1食品安全风险食品安全问题始终是消费者的关注热点企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险2原材料价格波动风险原材料占生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平超预期的价格上涨会使请务必阅读正文之后的免责条款和声明13食品饮料行业动态报告得企业盈利不及预期3竞争加剧风险预调酒行业发展迅速市场容量不断扩张不断有新的企业涉足预调酒行业行业竞争逐步显现竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险同时导致广告促销等市场费用持续增长影响企业盈利水平19洽洽食品002557SZQ2营收复苏成本压制毛利率核心观点公司经营国葵与坚果两大产品线瓜子类产品不断提升品质做风味化拓展与其他品牌联名增加消费场景坚果类产品成功变相提价对下沉市场持续渗透伴随着消费逐渐恢复公司海外渠道重新打开预计营收稳步增长Q1受春节错期的影响Q2逐步复苏改善后面预计逐季改善当前成本压力较大预计随秋季新采购季到来葵花籽原料价格逐步回落利润有望修复事件公司发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入2686亿元同比增长028归母净利润267亿元同比下滑238公司单Q2实现营业收入135亿元同比增长834归母净利润090亿元同比下滑3749简评Q1受春节跨期及节前备货谨慎影响Q2逐步改善2023年第一季度受春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨等因素影响公司营收有所下滑进入第二季度后逐步复苏改善营业收入恢复增长分产品看公司上半年葵花籽收入180亿元同比下滑24坚果类收入533亿元同比增长16其他产品营收319亿元同比增长1272其中薯片产品通过量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展上半年有持续较好增长公司上半年加大新品的试销和拓展如多味打手瓜子醒磕西瓜子坚果脆片以及元气坚果日记榴莲腰果青瓜腰果桂花酒酿每日坚果妈妈款每日坚果等新品公司加快与量贩零食渠道会员店餐饮渠道等渠道开拓葵珍产品在山姆渠道销售较好分地区看公司上半年南方东方北方电商海外区域的营业收入分别为869714511324235亿元分别同比变化365-708-64612851066公司电商通过抖音拼多多等渠道不断进行突破海外市场继续深耕东南亚市场渠道不断渗透深化总体销售有恢复性增长瓜子原材料成本压力加大盈利能力承压2022年瓜子种植面积略有下降同时瓜子出口增加也导致采购的原材料价格上升公司瓜子原材料成本压力较大2023年上半年公司毛利率2452同比下滑477pcts其中葵花子毛利率241同比下滑746pcts坚果类毛利率2687同比提升115pcts单Q2公司毛利率2056同比下滑692pcts费用率方面公司费用管控良好单Q2销售管理费用率分别为852564分别同比下滑003pcts097pcts受原材料成本影响单Q2公司归母净利率663同比下滑486pcts请务必阅读正文之后的免责条款和声明14食品饮料行业动态报告坚持渠道精耕加大海外探索2022年公司持续推进渠道精耕战略不断优化精耕模式目前已有40-50万活跃终端计划2-3年做到百万终端并且搭建数字化终端系统实现线下渠道数字化截止上半年公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近25万家公司持续开展弱势市场提升加快推进三四线城市以及县乡市场的开拓公司屋顶盒产品占公司渠道精耕的销售额约20和公司渠道精耕基本契合未来会继续加快渠道精耕建设此外公司加大海外探索会把泰国模式复制到印尼和东南亚其他地区公司控股股东合肥华泰集团基于对资本市场形势的认识以及对公司未来发展前景的信心自2023年6月6日起计划未来6个月内增持公司股份的金额不低于3000万不超过5000万元公司股价已处低位大股东坚定入场信心充足盈利预测与投资建议公司经营国葵与坚果两大产品线伴随着消费逐渐恢复公司积极拓展下沉渠道和海外渠道重新打开预计营收稳步增长成本压力将随原料价格下跌逐步缓解利润有望修复考虑到上半年的成本压力和消费环境我们下调盈利预测预计公司202320242025年收入分别为731684599474同比增长61612净利润分别为79312241464亿同比增长-195420维持买入评级风险提示原材料价格波动公司的主要原材料为瓜子和坚果易受到农产品价格波动的影响部分坚果需要进口不仅会受到本身价格影响还会受到海运费用汇率等波动影响食品质量控制公司原料采购生产销售过程中都需要严格控制食品安全以及各类添加剂的使用量如果发生食品安全事件会对公司品牌和信誉产生不利影响坚果行业竞争加剧坚果行业品牌众多产品具有同质化的特征如果更多新兴品牌进入坚果市场或者原有品牌为市占率掀起价格战都会对公司产品销售产生不利影响110安琪酵母600298SH国内需求恢复放缓产品结构变化影响盈利核心观点二季度在下游需求复苏节奏放缓同期基数偏高的影响下公司单季营收增长有所降速但总体依旧保持稳健其中海外市场受益于上半年人民币汇率走弱公司加大海外渠道拓展以及前期提价等因素表现相对更优利润端公司今年原材料采购成本同比基本保持平稳二季度毛利率同比下降主要与产品销售结构变化有关使得盈利能力有所下滑中长期看公司作为业内龙头自身综合竞争优势依旧突出后续在需求复苏趋势下销售端有望实现稳健增长事件公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营收亿元同比增长归母净利润亿元同比增长扣67141023669013非归母净利润611亿元同比增长263Q2单季公司实现营收3317亿元同比增长845归母净利润316亿元同比下降1097扣非归母净利润281亿元同比下降1510简评营收整体稳健增长海外表现优于国内请务必阅读正文之后的免责条款和声明15