核心观点：大众品业绩承压，酒企报表韧性较强
　　8月21日-8月25日，食品饮料指数跌幅为0.3%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中肉制品（+0.9%）、白酒（0.7%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先。本周进入中报披露期，总体来看大众品面临业绩压力，酒类公司表现更优。洽洽食品二季度利润下滑37.5%，主因毛利率下行，原料葵花籽涨价导致利润承压。安琪酵母二季度利润下滑11%，主因国际业务、制糖业务占比上升导致产品结构下移。嘉必优二季度利润下滑23%，主因新国标带来增量被价格下行抵消，以及海外占比下降影响。白酒中本周公布山西汾酒业绩符合预期，高增长主要源于青花系列增速上行，熨平管理波动，预计下半年会以更积极的姿态参与市场竞争。五粮液略显疲软，2023Q2营收与净利均增5.1%，二季度实际动销增长良好，报表体现出的问题在于批价走弱导致渠道利润矛盾，回款进度低于预期。
　　多数中报业绩前期已有预期，此时消费无需过度悲观，从基本面来看，5月消费或是底部区域，受到6月升学宴场景刺激、7月暑期消费刺激，终端消费月度环比均有小幅回升。从基金持仓来看，基金中报持仓食品饮料占比新低，且核心资产如贵州茅台等也被减仓，筹码结构相对较好。近期政策表态积极，隐含对于经济的支持超此前市场预期，终端需求可能缓慢改善。我们对后续板块走势偏乐观，更可能是波动上行，建议以业绩确定原则进行选股，我们认为多数酒企报表业绩韧性较强，中秋也可按节奏回款，仍是食品饮料优选配置板块，以高端白酒与地产酒龙头为主。大众品业绩分化较大，可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种，调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会；此外重点关注估值相对较低的安井食品、甘源食品等。
　　推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新
　　（1）泸州老窖：预期2023Q2业绩稳定，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：中报营收略超预期，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：管理层变更后公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。
　　市场表现：食品饮料跑赢大盘
　　8月21日-8月25日，食品饮料指数跌幅为0.3%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中肉制品（+0.9%）、白酒（0.7%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先。个股方面，嘉必优、迎驾贡酒、莲花健康涨幅领先；ST麦趣、ST西发、洽洽食品跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　

研究报告全文：食品饮料行业研食品饮料中报业绩分化布局业绩确定性品种究2023年08月27日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790122020008行业走势图核心观点大众品业绩承压酒企报表韧性较强食品饮料沪深3008月21日-8月25日食品饮料指数跌幅为03一级子行业排名第3跑赢沪深19300约17pct子行业中肉制品09白酒07其他食品00表行10业0现相对领先本周进入中报披露期总体来看大众品面临业绩压力酒类公司表现周-10更优洽洽食品二季度利润下滑375主因毛利率下行原料葵花籽涨价导致利报-19润承压安琪酵母二季度利润下滑11主因国际业务制糖业务占比上升导致产-292022-082022-122023-04品结构下移嘉必优二季度利润下滑23主因新国标带来增量被价格下行抵消以及海外占比下降影响白酒中本周公布山西汾酒业绩符合预期高增长主要源于数据来源聚源青花系列增速上行熨平管理波动预计下半年会以更积极的姿态参与市场竞争五粮液略显疲软营收与净利均增二季度实际动销增长良好报表相关研究报告2023Q251体现出的问题在于批价走弱导致渠道利润矛盾回款进度低于预期中秋备货窗口开启市场进入中报多数中报业绩前期已有预期此时消费无需过度悲观从基本面来看5月消费或披露期行业周报-2023820是底部区域受到6月升学宴场景刺激7月暑期消费刺激终端消费月度环比均7月社零数据温和增长消费需求仍有小幅回升从基金持仓来看基金中报持仓食品饮料占比新低且核心资产如贵待恢复行业点评报告-2023816州茅台等也被减仓筹码结构相对较好近期政策表态积极隐含对于经济的支持板块乐观展望零食赛道趋势向好开超此前市场预期终端需求可能缓慢改善我们对后续板块走势偏乐观更可能是行业周报-2023813源证波动上行建议以业绩确定原则进行选股我们认为多数酒企报表业绩韧性较强券中秋也可按节奏回款仍是食品饮料优选配置板块以高端白酒与地产酒龙头为主证券大众品业绩分化较大可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种调味品关注中研炬高新管理层变更后经营改善机会此外重点关注估值相对较低的安井食品甘源究报食品等告推荐组合泸州老窖贵州茅台甘源食品中炬高新1泸州老窖预期2023Q2业绩稳定激励机制完善后公司动能提升数字化营销体系更加完善2023年低度国窖与腰部产品放量全年业绩确定性较强2贵州茅台中报业绩略超预期公司以i茅台作为营销体制价格体系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期3甘源食品中报营收略超预期零食专卖店会员店电商等渠道拓展预期放量叠加棕榈油价格同比回落预计年内业绩弹性较大4中炬高新管理层变更后公司内部机制理顺调味品业务走向正轨未来经营改善可期市场表现食品饮料跑赢大盘8月21日-8月25日食品饮料指数跌幅为03一级子行业排名第3跑赢沪深300约17pct子行业中肉制品09白酒07其他食品00表现相对领先个股方面嘉必优迎驾贡酒莲花健康涨幅领先ST麦趣ST西发洽洽食品跌幅居前风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明112行业周报目录1每周观点大众品业绩承压酒企报表韧性较强32市场表现食品饮料跑赢大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻泸州老窖智能化包装中心技改项目计划9月底竣工65备忘录关注泸州老窖中报披露76风险提示10图表目录图1食品饮料跌幅为03排名3283图2肉制品白酒其他食品表现相对较好3图3嘉必优迎驾贡酒莲花健康涨幅领先3图4ST麦趣ST西发洽洽食品跌幅居前3图52023年8月15日全脂奶粉中标价同比-2544图62023年8月16日生鲜乳价格同比-874图72023年8月18日猪肉价格同比-2845图82023年6月生猪存栏数量同比115图92023年6月能繁母猪数量同比055图102023年8月19日白条鸡价格同比-205图112023年7月进口大麦价格同比015图122023年7月进口大麦数量同比-3575图132023年8月25日大豆现货价同比-1566图142023年8月16日豆粕平均价同比476图152023年8月25日柳糖价格同比3046图162023年8月18日白砂糖零售价同比-106表1最近重大事件备忘录关注泸州老窖中报披露7表2关注8月23发布的公司信息更新报告8表3重点公司盈利预测及估值10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明212行业周报1每周观点大众品业绩承压酒企报表韧性较强8月21日-8月25日食品饮料指数跌幅为03一级子行业排名第3跑赢沪深300约17pct子行业中肉制品09白酒07其他食品00表现相对领先本周进入中报披露期总体来看大众品面临业绩压力酒类公司表现更优洽洽食品二季度利润下滑375主因毛利率下行原料葵花籽涨价导致利润承压安琪酵母二季度利润下滑11主因国际业务制糖业务占比上升导致产品结构下移嘉必优二季度利润下滑23主因新国标带来增量被价格下行抵消以及海外占比下降影响白酒中本周公布山西汾酒业绩符合预期高增长主要源于青花系列增速上行熨平管理波动预计下半年会以更积极的姿态参与市场竞争五粮液略显疲软2023Q2营收与净利均增51二季度实际动销增长良好报表体现出的问题在于批价走弱导致渠道利润矛盾回款进度低于预期多数中报业绩前期已有预期此时消费无需过度悲观从基本面来看5月消费或是底部区域受到6月升学宴场景刺激7月暑期消费刺激终端消费月度环比均有小幅回升从基金持仓来看基金中报持仓食品饮料占比新低且核心资产如贵州茅台等也被减仓筹码结构相对较好近期政策表态积极隐含对于经济的支持超此前市场预期终端需求可能缓慢改善我们对后续板块走势偏乐观更可能是波动上行建议以业绩确定原则进行选股我们认为多数酒企报表业绩韧性较强中秋也可按节奏回款仍是食品饮料优选配置板块以高端白酒与地产酒龙头为主大众品业绩分化较大可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会此外重点关注估值相对较低的安井食品甘源食品等2市场表现食品饮料跑赢大盘8月21日-8月25日食品饮料指数跌幅为03一级子行业排名第3跑赢沪深300约17pct子行业中肉制品09白酒07其他食品00表现相对领先个股方面嘉必优迎驾贡酒莲花健康涨幅领先ST麦趣ST西发洽洽食品跌幅居前图1食品饮料跌幅为03排名328图2肉制品白酒其他食品表现相对较好0-03-1010-120910700-2-200-1-3-2-15-3-19-19-4-4-29-32-36-5-5-6-55-7-6-64-8300-75采掘传媒银行化工钢铁通信汽车电子综合房地产计算机沪深有色金属食品饮料家用电器休闲服务非银金融医药生物公用事业建筑材料纺织服装国防军工商业贸易轻工制造交通运输机械设备电气设备建筑装饰农林牧渔数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图3嘉必优迎驾贡酒莲花健康涨幅领先图4ST麦趣ST西发洽洽食品跌幅居前请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明312行业周报016139-214-412-61091-88566-1042322-12-105-1051818171513-1112-14-124-124-119-1340-16-144-138-18-159数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄8月15日GDT拍卖全脂奶粉中标价2548美元吨环比-110同比-254奶价同比下降8月16日国内生鲜乳价格38元公斤环比00同比-87中短期看国内奶价已在高位有回落图52023年8月15日全脂奶粉中标价同比-254图62023年8月16日生鲜乳价格同比-87新西兰全脂奶粉拍卖价同比增速5000USDMT80国内生鲜牛乳价格元公斤6040004540300020402000035-201000-40300-602019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所8月18日生猪价格172元公斤同比-268环比-01猪肉价格223元公斤同比-284环比242023年6月能繁母猪存栏42960万头同比05环比-022023年6月生猪存栏同比11当前看猪价上行趋势持续2023年8月19日白条鸡价格184元公斤同比-20环比13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明412行业周报图72023年8月18日猪肉价格同比-284图82023年6月生猪存栏数量同比1122个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克4060305020401030020101020030402020-122019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-062014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112020-012020-082021-032021-102022-052022-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92023年6月能繁母猪数量同比05图102023年8月19日白条鸡价格同比-20能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250050006020004000401500201000300005002000200001000400602020-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05白条鸡平均批发价元公斤2020-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023年7月进口大麦价格3454美元吨同比012023年7月进口大麦数量720万吨同比-357受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112023年7月进口大麦价格同比01图122023年7月进口大麦数量同比-357进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨450160000040014000003501200000300100000025080000020060000015040000010020000050002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-09数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所8月25日大豆现货价49574元吨同比-1568月16日豆粕平均价格47元公斤同比47预计2023年大豆价格可能走高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明512行业周报图132023年8月25日大豆现货价同比-156图142023年8月16日豆粕平均价同比47豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060005500400500030045002004000350010030000002023-022023-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-042023-062022-072019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042023-07数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所8月25日柳糖价格74200元吨同比3048月18日白砂糖零售价格113元公斤同比-10长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152023年8月25日柳糖价格同比304图162023年8月18日白砂糖零售价同比-10柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤800011570001146000500011340001123000200011110001101092021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻泸州老窖智能化包装中心技改项目计划9月底竣工8月23日汾酒集团召开2023年上半年经济运行分析会汾酒党委书记董事长袁清茂表示汾酒当前正处于冲刺全年目标任务的关键时期公司上下要抓紧时间抓住机遇全力以赴乘势而上针对下一步工作重点袁清茂强调要做到一条主线三点突破一条主线就是要围绕巡视整改这条主线务求取得实效三点突破就是要围绕产能扩容市场拓展队伍建设做足文章要持续增强汾酒的品牌力继续夯实汾酒全国化布局要进一步加强渠道终端掌控优化产品结构提升产品的市场占有率来源于酒说8月23日作为省市重点推进的白酒产业项目泸州老窖智能化包装中心技改项目目前施工已进入全面冲刺阶段计划9月底达到竣工验收条件据悉该项目位于四川泸州白酒产业园区是泸州老窖智能化百亿生产线实施的收尾工程和整体投运最重要的一个环节总投资约2135亿元项目建成投产后将与已经完成的泸州老请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明612行业周报窖技改项目一期二期无缝对接实现白酒产业从生产包装仓储到物流配送一体化智能化信息化新增10万吨罐装生产能力和500万件成品酒储存能力同时生产效率比传统生产线提高2到4倍用工减少80到90极大提升泸州老窖生产保障能力来源于酒说全国白酒价格调查资料显示2023年8月中旬全国白酒环比价格总指数为9969下跌031从分类指数看名酒环比价格指数为9970下跌030地方酒环比价格指数为9947下跌053基酒环比价格指数为10000保持稳定从定基指数看2023年8月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为11073上涨1073其中名酒定基价格指数为11434上涨1434地方酒定基价格指数为10601上涨601基酒定基价格指数为10826上涨826来源于微酒5备忘录关注泸州老窖中报披露下周8月28日-9月1日将有56家公司中报披露5家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注泸州老窖中报披露日期公司财务报告股东会限售解禁8月28日贝因美浙江省杭州市14308月28日涪陵榨菜中报披露8月28日佳隆股份中报披露8月28日青岛食品中报披露8月28日龙大美食中报披露8月28日中炬高新中报披露8月28日青岛啤酒中报披露8月28日青海春天中报披露8月29日新乳业中报披露8月29日麦趣尔中报披露8月29日三只松鼠中报披露8月29日西部牧业中报披露8月29日克明食品中报披露8月29日ST西发中报披露8月29日泸州老窖中报披露8月29日金字火腿中报披露8月29日洋河股份中报披露8月29日口子窖中报披露8月29日绝味食品中报披露8月29日味知香中报披露8月29日威龙股份中报披露8月29日今世缘中报披露8月29日光明乳业中报披露8月29日恒顺醋业中报披露8月29日伊利股份中报披露请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明712行业周报日期公司财务报告股东会限售解禁8月29日妙可蓝多中报披露8月30日莲花健康河南省周口市15008月30日来伊份中报披露8月30日佳禾食品中报披露8月30日康比特中报披露8月30日金达威中报披露8月30日加加食品中报披露8月30日庄园牧场中报披露8月30日贝因美中报披露8月30日兰州黄河中报披露8月30日皇台酒业中报披露8月30日千味央厨中报披露8月30日广州酒家中报披露8月30日海天味业中报披露8月30日良品铺子中报披露8月30日老白干酒中报披露8月30日海融科技中报披露8月30日立高食品中报披露8月30日上海梅林中报披露8月31日燕塘乳业广东省广州市14308月31日双汇发展河南省漯河市15308月31日龙大美食四川省成都市15008月31日煌上煌中报披露8月31日海欣食品中报披露8月31日华统股份中报披露8月31日好想你中报披露8月31日古井贡酒中报披露8月31日酒鬼酒中报披露8月31日张裕A中报披露8月31日ST交昂中报披露8月31日金枫酒业中报披露8月31日宝立食品中报披露8月31日金种子酒中报披露8月31日古井贡B中报披露8月31日张裕B中报披露8月31日莲花健康中报披露8月31日五芳斋解禁517758股资料来源Wind开源证券研究所表2关注8月23发布的公司信息更新报告报告类型报告名称时间行业点评啤酒饮料复苏趋势确立高温将至可能受益5月25日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明812行业周报报告类型报告名称时间投资策略消费复苏贯穿全年结构分化择机布局5月26日行业周报底部震荡可看长远5月28日首次覆盖五芳斋百年品牌焕新颜节令佳品再飘香5月30日行业周报板块已在底部区间布局长远6月4日行业周报消费磨底静待催化6月11日行业周报政策催化预期修复6月18日行业周报底部成为共识等待催化修复6月25日行业周报酒企释放积极信号天然甜味剂可能更受青睐7月2日行业周报板块底部待催化东鹏新品值得期待7月9日行业周报酒企业绩仍有韧性大众品关注个股变化7月16日行业周报社零数据表现稳健基本面持续改善7月23日行业点评报食品饮料仓位回落基本面持续改善7月25日行业点评报线上销售下滑行业集中度提升7月27日行业周报宏观政策表态积极板块预期更加乐观7月30日信息更新酒糟资源化业务持续增长拟发可转债支持长远发展8月1日行业周报终止澳麦双反利好啤酒本轮板块上涨具备逻辑基础8月6日信息更新贵州茅台直营占比持续提升成长空间清晰从容8月7日信息更新甘源食品收入增长略超预期利润弹性如期释放8月11日信息更新东鹏饮料2023Q2环比加速高温受益新品亮眼8月11日行业周报板块乐观展望零食赛道趋势向好8月13日行业点评报7月社零数据温和增长消费需求仍待恢复8月16日信息更新重庆啤酒2023Q2吨价明显提升吨成本开始改善8月20日信息更新双汇发展真实屠宰利润较好肉制品持续优化8月20日行业周报中秋备货窗口开启市场进入中报披露期8月20日信息更新得利斯预制菜持续增长期待BC端发力8月21日信息更新西麦食品营收稳步增长业绩高增8月21日信息更新金徽酒升级趋势持续公司实现高质量增长8月23日信息更新舍得酒业营收符合预期盈利能力略受环境影响8月23日资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明912行业周报表3重点公司盈利预测及估值收盘价EPSPE公司名称评级元2023E2024E2025E2023E2024E2025E贵州茅台买入18250588469448088310263226五粮液买入16167929071033204178156泸州老窖买入231692111211344251207172洋河股份增持13537498831057181153128山西汾酒买入230986111011389268210166口子窖增持597314383455190156131古井贡酒增持270680310241278337264212金徽酒增持252082107135307235186水井坊增持66926332385254209174伊利股份买入2681712233156134115新乳业增持136059075101230181134双汇发展增持25817619205147136126中炬高新增持323097114139332283232涪陵榨菜买入168109126151154133111海天味业买入4011471712273234200恒顺醋业买入10402024029520433358西麦食品增持135059072084229188161桃李面包买入871011158675嘉必优买入21713418225416211985绝味食品买入351123142169285247208煌上煌增持108025037048431291224广州酒家增持247123147183201168135甘源食品增持683297386486230177141数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2023年8月25日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1012行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1112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