综合而言，当前中短端利率的定价隐含了部分资金利率会宽松的预期，如果资金水平在央行宽松取向下重回低位，那么中短端利率还有10BP左右或者更大的下行空间。而如果资金水平持续保持当前的偏收敛状态，那么整体收益率曲线可能会出现熊平特征。另外，如果权益市场情绪好转、房地产政策落地等因素使得长端利率上行，波动相对更大的中短端利率的上行幅度也会较大，但如果此时资金水平放松明显，中短端利率的表现会相对更好一些。而债券市场如何演变，需要看上述哪个影响因素占主导，但无论怎样，投资组合在满足流动性的情况下选择持有性价比高的债券是可取的。
　　具体来说，根据目前资金水平测算，静态来看，当前国债在10Y左右的性价比较高，5-6Y左右的性价比稍好；国开债在10Y附近的性价比较好，5Y性价比稍好；农发债在5Y和10Y左右的性价比稍好；口行债在10Y左右性价比不错，5Y左右的性价比稍好。在资金水平偏紧的环境中，中长端利率的相对价格会高一些。
　　如果投资者认为资金水平能够重回宽松，具体可以考虑的中短债如下：国债方面，当前220016.IB等债券的性价比相对较好；国开债方面，当前220203.IB，190205.IB等债券的性价比相对较好；农发债方面，当前220407.IB等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前220315.IB，230305.IB等债券的性价比相对较好。
　　从中长端的维度来看，国开方面，当前230205-230210的利差在6-7BP左右，该利差已经开始下行，考虑到未来230210会逐步有换券预期，因此该利差还有下行空间，短时间在10年国开中可以优先考虑230205.IB。另外老券可以考虑220205.IB。国债方面，230004-230012的利差中性偏低，可以继续考虑230012.IB，另外6Y左右在220021.IB的性价比相对不错。
　　浮息债方面，挂钩1YLPR的浮息债在上周表现较强，目前的相对性价比已经不足。而如果认为未来资金水平会维持现状，那么挂钩DR007的浮息债有较强的价值，例如220214.IB和230214.IB，其隐含的DR007在1.78%左右。
　　信用债方面，二永债可以考虑2-3Y左右的品种。城投债方面，受益于资产荒及区域资源协调带动，天津、云南两大重点区域今年融资有明显改善。部分偏弱区域公开债兑付过程中可能存在些波折，但最终或有惊无险，风险与收益并存。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期