投资要点：
　　国债期货核心观点：
　　目前TS2312、TF2312、T2312和TL2312的基差水平为-0.06元、0.21元、0.29元和0.52元左右。随着债市的不断上涨，国债期货2312合约整体已相对现券不便宜，做多国债期货的年化回报在当前并不具备相对吸引力。如果投资者想继续做多债市，可以选择性价比高的现券；而如果想要操作灵活，可以选择TL2312和T2312合约。另外，如果想要套期保值，在2312合约上可以选择TF合约，没有仓位限制的也可以选择TS合约。
　　考虑到国债期货TS2312合约IRR水平不低，可以尝试参与IRR策略。
　　跨期价差方面，当前已经处于国债期货的换月移仓后期，随着近期债市的不错表现，国债期货的跨期价差也跟着回落，远月2312合约的价格相对上涨明显，目前整体已相对现券不便宜。建议2309合约上的空头投资者可以逐步开始移仓至2312合约上，短时间2309-2312价差会跟随移仓力量的变化而变化，整体波动预计不大；但如果市场行情变化较大，该价差也会跟随行情上涨而下行、行情下跌而上行。
　　收益率曲线方面，未来短时间，收益率曲线受资金变化的影响将加大。如果资金水平持续维持当前的偏收敛状态，那么收益率曲线有变平的可能性；而如果像大家预期的那样，后续资金水平在政策宽松的影响下又回到宽松状态，那么收益率曲线则会继续变陡。考虑到当前各期货合约的基差水平，如果投资者想做平曲线，建议可以选择10（30）-5（2）Y；而如果认为曲线会继续变陡，则可以参与10-5Y的变陡交易。
　　投资者行为方面，从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格继续上涨，主力多空双方均有加仓行为，且幅度相差不大。但空头主力整体强一些，主要来源于多头止盈力量。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年8月21日固定收益周报固定收益周报国债期货大涨后怎么看证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn国债期货核心观点研究助理目前和的基差水平为元元TS2312TF2312T2312TL2312-006021029元和052元左右随着债市的不断上涨国债期货2312合约整体已相对现券不便宜做多国债期货的年化回报在当前并不具备相对吸引力如果投资者想继续做相关研究多债市可以选择性价比高的现券而如果想要操作灵活可以选择TL2312和1银行理财新发环比减少存续规37T2312月中央政治局会议后下半年合约另外如果想要套期保值在2312合约上可以选择TF合约没有模回升2023817债市如何看仓位限制的也可以选择2022728TS合约2降息后还有空间吗2023815考虑到国债期货TS2312合约IRR水平不低可以尝试参与IRR策略32312合约的策略选择2023814跨期价差方面当前已经处于国债期货的换月移仓后期随着近期债市的不错表4转债在市场宽幅调整后表现强现国债期货的跨期价差也跟着回落远月2312合约的价格相对上涨明显目前势的概率较高2023813整体已相对现券不便宜建议2309合约上的空头投资者可以逐步开始移仓至2312合约上短时间2309-2312价差会跟随移仓力量的变化而变化整体波动预计不大但如果市场行情变化较大该价差也会跟随行情上涨而下行行情下跌而上4混凝土外加剂领军企业行博22转债投资价值分析-2022727收益率曲线方面未来短时间收益率曲线受资金变化的影响将加大如果资金水5优秀固收基金经理如何看市场平持续维持当前的偏收敛状态那么收益率曲线有变平的可能性而如果像大家预2022基金二季报策略部分总结-期的那样后续资金水平在政策宽松的影响下又回到宽松状态那么收益率曲线则2022726会继续变陡考虑到当前各期货合约的基差水平如果投资者想做平曲线建议可以选择1030-52Y而如果认为曲线会继续变陡则可以参与10-5Y的变陡交易投资者行为方面从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合过去一周国债期货价格继续上涨主力多空双方均有加仓行为且幅度相差不大但空头主力整体强一些主要来源于多头止盈力量风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1国债期货周观点411方向性策略412期现套利策略6121IRR策略6122基差策略713跨期策略914跨品种策略1015国债期货投资者行为122利率互换周观点1221方向性策略1322回购养券IRS1323期差Spread交易1424基差Basis交易143风险提示14信息披露15215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1国债期货价值分析根据中债估值测算5图1国债期货2312合约基差走势图根据中债估值测算单位元5图2国债期货十年期各合约的基差对比单位元6图3国债期货2312合约IRR走势图根据中债估值测算6图4国债期货主连合约基差走势图单位元9图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp9图6国债期货与5年二级AAA-的利差比较单位bp9图72309-2312TSTFT和TL合约跨期价差近-远走势图单位元10图8国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较利差单位BP2023814-81810图9国债期现货期限利差5-2Y走势图单位bp11图10国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp11图11国债期现货期限利差30-10Y走势图单位bp12图12过去一周国债期货合约净持仓变化单位手12图135年国开债与互换利率利差走势图单位13图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位14图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp14表1IRR周回顾2312合约6表2过去一周基差策略回顾20230814-20230818元7表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算8表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较8表5国债期货与10年国开30年国债的比较9表6国债期货跨期价差估值情况10315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1国债期货周观点核心观点目前TS2312TF2312T2312和TL2312的基差水平为-006元021元029元和052元左右随着债市的不断上涨国债期货2312合约整体已相对现券不便宜做多国债期货的年化回报在当前并不具备相对吸引力如果投资者想继续做多债市可以选择性价比高的现券而如果想要操作灵活可以选择TL2312和T2312合约另外如果想要套期保值在2312合约上可以选择TF合约没有仓位限制的也可以选择TS合约考虑到国债期货TS2312合约IRR水平不低可以尝试参与IRR策略跨期价差方面当前已经处于国债期货的换月移仓后期随着近期债市的不错表现国债期货的跨期价差也跟着回落远月2312合约的价格相对上涨明显目前整体已相对现券不便宜建议2309合约上的空头投资者可以逐步开始移仓至2312合约上短时间2309-2312价差会跟随移仓力量的变化而变化整体波动预计不大但如果市场行情变化较大该价差也会跟随行情上涨而下行行情下跌而上行收益率曲线方面未来短时间收益率曲线受资金变化的影响将加大如果资金水平持续维持当前的偏收敛状态那么收益率曲线有变平的可能性而如果像大家预期的那样后续资金水平在政策宽松的影响下又回到宽松状态那么收益率曲线则会继续变陡考虑到当前各期货合约的基差水平如果投资者想做平曲线建议可以选择1030-52Y而如果认为曲线会继续变陡则可以参与10-5Y的变陡交易投资者行为方面从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合过去一周国债期货价格继续上涨主力多空双方均有加仓行为且幅度相差不大但空头主力整体强一些主要来源于多头止盈力量从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单国泰君安和中信期货分别增加净多单11541手和4846手2做空机构减仓或由空转多国元期货格林大华和南华期货分别减少净空单7731手5802手和3508手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单国金期货和宏源期货分别增加净空单9173手和8040手2做多机构减仓或由多转空上海东证平安期货和华泰期货减少净多单18040手5013手和4273手11方向性策略415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报过去一周国债期货继续上涨TS2312累计上涨0115元对应收益率下行约6BPTF2312累计上涨0385元对应收益率下行约9BPT2312累计上涨0555元对应收益率下行约9BPTL2312累计上涨1300元对应收益率下行约7BP现券方面2年期230013IB5年期230002IB10年期230014IB和30年期210014IB利率分别变动约-305BP-6BP-675BP和-6BP国债期货2312合约整体表现强于现券目前TS2312TF2312T2312和TL2312的基差水平为-006元021元029元和052元左右随着债市的不断上涨国债期货2312合约整体已相对现券不便宜做多国债期货的年化回报在当前并不具备相对吸引力如果投资者想继续做多债市可以选择性价比高的现券而如果想要操作灵活可以选择TL2312和T2312合约另外如果想要套期保值在2312合约上可以选择TF合约没有仓位限制的也可以选择TS合约图1国债期货价值分析根据中债估值测算收盘价CTD利率基差净基差期货做多合约CTD元元元预期年化TL230910076210014IB296009-002-147TL231210043210014IB296052-002290TL240310006210014IB296098002326T230910282230006IB253002-005-264T231210246230014IB254029004222T240310206220010IB261090038314TF230910263220022IB233-001-005-299TF231210239230002IB235021-004201TF240310214230008IB236047003239TS230910147230005IB203-002-005-048TS231210140230013IB207-006-011138TS240310134220026IB216010-014188资料来源Wind德邦研究所图2国债期货2312合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差三十年期基差160140120100080060040020000202304252023051520230604202306242023071420230803资料来源Wind德邦研究所515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图3国债期货十年期各合约的基差对比单位元250200150100050000629894908682787470666258545046423834302622181410150146142138134130126122118114110106102-050T2103CFET2106CFET2109CFET2112CFET2203CFET2206CFET2209CFET2212CFET2303CFET2306CFET2309CFET2312CFET2403CFE平均值资料来源Wind德邦研究所注横轴为合约距离交割月的剩余交易日天数12期现套利策略121IRR策略过去一周期货整体表现强于现券期货的IRR水平上行目前2510和30年期活跃CTD券230013IB230002IB230014IB和210014IB所对应的IRR水平分别为218192168和170考虑到国债期货TS2312合约IRR水平不低可以尝试参与IRR策略图4国债期货2312合约IRR走势图根据中债估值测算TS2312合约IRRTF2312合约IRRT2312合约IRRTL2312合约IRR同业存单AAA3个月300250200150100050000202303132023041320230513202306132023071320230813资料来源Wind德邦研究所表1IRR周回顾2312合约2023081420230815202308162023081720230818615请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报200013IB092-11980910860882000001IB207215220214221220018IB1871942011891982年可交割券220026IB155162166160160230003IB119111120107112230013IB207215219213218210007IB101114136113130210013IB1140991101061295年可交割券230002IB167174197181192230008IB133151163141157230015IB0911061170941112000004IB100142173128158200016IB-085-080-054-101-076210009IB-004029052021054210017IB068081098057091220003IB08409310606208410年可交割220010IB088096111072104券220017IB094094108062093220019IB093092106056086220025IB039037044003028230004IB000-018-005-052-024230012IB-075-116-102-148-115230014IB136152183138168190010IB098163208126157200004IB162177231164180200012IB07415022612415430年可交割210005IB100146186108163券210014IB141168217132170220008IB129166205122158220024IB063086131031061230009IB-070-062-018-113-067资料来源Wind德邦研究所122基差策略过去一周国债期货净基差整体下行具体来看2510和30年活跃券中230013IB的净基差基本不变230002IB的净基差下行约006元230014IB的净基差下行约008元210014IB的净基差下行约011元表2过去一周基差策略回顾20230814-20230818元715请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报净基差变动策略2023081820230811方向收益220026IB011009做空-0012年TS2312230003IB026020做空-006230013IB-008-008做空000230002IB000006做空0065年TF2312230008IB011017做空006230015IB026031做空005220010IB028031做空003220017IB031027做空-004220019IB035029做空-00510年T2312220025IB053042做空-011230004IB071060做空-011230012IB099082做空-017230014IB008016做空008210005IB011037做空026210014IB008019做空01130年T2312220008IB012018做空006220024IB043041做空-002230009IB087088做空001资料来源Wind德邦研究所截止最新交易日8月18日TS2312的CTD券230013IB基差水平为-006元TF2312的CTD券230002IB基差水平为021元T2312的CTD券230014IB基差水平为029元TL2312的CTD券210014IB基差水平为052元另外两债五债十债和三十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为-008000008和008当前远月期货合约的基差水平也下降到了偏低状态当前时刻不适合继续做窄基差建议后续再择机参与基差收敛交易当前可以关注TS2312合约的基差走阔交易表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算期货-现券利差合约期货隐含利率国债利率利差分位点BPTS2312215212337TF2312239235432T2312259254550TL23122982962资料来源Wind德邦研究所表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较合约基差元基差分位点净基差元净基差分位点TS23120073900339TF23120224900433T23120323901329TL2312057016资料来源Wind德邦研究所根据中债估值测算和期货结算价计算与前文数据略有区别815请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图5国债期货主连合约基差走势图单位元200二债主连基差五债主连基差十债主连基差三十债主连基差150100050000-050-1002019-01-022019-10-022020-07-022021-04-022022-01-022022-10-022023-07-02资料来源Wind德邦研究所表5国债期货与10年国开30年国债的比较10年国开-期货利差5年二级-期货利差合约利差分位点利差分位点BPBPTS2312534897TF231229156510T23128354519TL2312-316资料来源Wind德邦研究所图6国债期货与10年国开的利差比较单位bp图7国债期货与5年二级AAA-的利差比较单位bp20010年国开-TF隐含收益率10年国开-T隐含收益率2505年二级-TF隐含收益率5年二级-T隐含收益率10年国开-TS隐含收益率10年国开-TL隐含收益率5年二级-TS隐含收益率5年二级-TL隐含收益率15020010015050100050-5002013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-062019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所13跨期策略过去一周国债期货的跨期价差下行具体来看TS2309-TS2312的价差下行0030目前为0070TF2309-TF2312的价差下行0105目前为0240T2309-T2312的价差下行0095目前为0360TL2309-TL2312的价差下行0090目前为0330当前已经处于国债期货的换月移仓后期随着近期债市的不错表现国债期货的跨期价差也跟着回落远月2312合约的价格相对上涨明显目前整体已相915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报对现券不便宜建议2309合约上的空头投资者可以逐步开始移仓至2312合约上短时间2309-2312价差会跟随移仓力量的变化而变化整体波动预计不大但如果市场行情变化较大该价差也会跟随行情上涨而下行行情下跌而上行图82309-2312TSTFT和TL合约跨期价差近-远走势图单位元TS2309-TS2312TF2309-TF2312T2309-T2312TL2309-TL2312080007000600050004000300020001000000资料来源Wind德邦研究所表6国债期货跨期价差估值情况合约跨期价差元价差分位点TS2309-TS2312007013TF2309-TF2312024020T2309-T2312036036TL2309-TL23120330资料来源Wind德邦研究所14跨品种策略过去一周国债期货曲线变凹TS2312TF2312T2312和TL2312合约对应收益率分别变化接近-6BP-9BP-9BP和-7BP左右图9国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较利差单位BP2023814-818国债期货与国债的曲线比较纵轴-横轴国债期货利差国债期货利差分位数国债期货当周做陡收益TSTFTTSTFTTSTFTTSTSTSTF24TF28TF-0115T4420T2023T-01150115TL835939TLTL-012001970067国债现券利差国债现券利差分位数现券当周利差变化2年5年10年2年5年10年2年5年10年2年2年2年5年255年365年-310年452010年486410年-4-230年80563630年49530年-3-11资料来源Wind德邦研究所未来短时间收益率曲线受资金变化的影响将加大如果资金水平持续维持当前的偏收敛状态那么收益率曲线有变平的可能性而如果像大家预期的那样后续资金水平在政策宽松的影响下又回到宽松状态那么收益率曲线则会继续变陡1015请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报考虑到当前各期货合约的基差水平如果投资者想做平曲线建议可以选择1030-52Y而如果认为曲线会继续变陡则可以参与10-5Y的变陡交易图10国债期现货期限利差5-2Y走势图单位bp700期货隐含期限利差5-2Y现货期限利差5-2Y600500400300200100002018-08-172019-05-172020-02-172020-11-172021-08-172022-05-172023-02-17资料来源Wind德邦研究所图11国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp1000期货隐含期限利差10-5Y现货期限利差10-5Y80060040020000-2002015-03-232017-03-232019-03-232021-03-232023-03-23资料来源Wind德邦研究所1115请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图12国债期现货期限利差30-10Y走势图单位bp900期货隐含期限利差30-10Y现货期限利差30-10Y800700600500400300200100002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind德邦研究所15国债期货投资者行为从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合过去一周国债期货价格继续上涨主力多空双方均有加仓行为且幅度相差不大但空头主力整体强一些主要来源于多头止盈力量从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单国泰君安和中信期货分别增加净多单11541手和4846手2做空机构减仓或由空转多国元期货格林大华和南华期货分别减少净空单7731手5802手和3508手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单国金期货和宏源期货分别增加净空单9173手和8040手2做多机构减仓或由多转空上海东证平安期货和华泰期货减少净多单18040手5013手和4273手图13过去一周国债期货合约净持仓变化单位手会员席位当前净持仓净持仓变化会员席位当前净持仓净持仓变化国泰君安4794111541华泰期货-3473-4273国元期货-20457731平安期货-3752-5013格林大华47175802宏源期货-18930-8040中信期货474904846国金期货-29416-9173南华期货-16203508上海东证-3192-18040资料来源Wind德邦研究所注所有持仓按照5年期维度进行整合2利率互换周观点核心观点1方向策略后续来看央行公开市场方面未来一周有7750亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期政府债券发行到期方面未来一周有2550亿元国债和4501亿元左右地方债发行其中新发行2078亿元再融资2423亿元另外有1520亿元左右国债和1674亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力加大但考虑到货币政策依然宽松税期影响也减弱预计流动性维持宽松状态的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在185-195区间IRS-Repo5Y在1215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报228-238区间2回购养券IRS策略过去一周回购养券IRS的价差上行5BP至12BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略3曲线策略现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内73的分位数区间与国债期货一致建议投资者可以尝试参与利率互换的做陡曲线交易4基差交易策略相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差21方向性策略过去一周央行有180亿元逆回购和4000亿元MLF央行进行了7750亿元逆回购和4010亿元MLF操作实现公开市场操作净投放7580亿元央行大额净投放资金再叠加降息尽管受税期和政府债发行缴款等因素影响资金水平出现收敛但投资者对于资金预期是相对乐观的互换利率下行明显IRS-Repo1Y下行7BP至190左右IRS-Repo5Y下行11BP至233左右后续来看央行公开市场方面未来一周有7750亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期政府债券发行到期方面未来一周有2550亿元国债和4501亿元左右地方债发行其中新发行2078亿元再融资2423亿元另外有1520亿元左右国债和1674亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力加大但考虑到货币政策依然宽松税期影响也减弱预计流动性维持宽松状态的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在185-195区间IRS-Repo5Y在228-238区间22回购养券IRS过去一周回购养券IRS的价差上行5BP至12BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略图145年国开债与互换利率利差走势图单位国开债-互换利率BP右轴中债政策性金融债到期收益率国开行5年利率互换FR0075年700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100资料来源Wind德邦研究所1315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报23期差Spread交易过去一周IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差下行4BP至43BP左右现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内73的分位数区间与国债期货一致建议投资者可以尝试参与利率互换的做陡曲线交易图15利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位利率互换FR0071年利率互换FR0075年期限利差BP右轴450700400600350500300400250300200150200100100资料来源Wind德邦研究所24基差Basis交易过去一周SHIBOR3M和FR007两者的互换价差波动不大具体来看SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差下行1BP至18BP左右5年期互换上的价差维持在29BP左右相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差图16Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bpShibor3M-Repo1YShibor3M-Repo5YShibor3M-Repo1Y均值Shibor3M-Repo5Y均值1501301109070503010资料来源Wind德邦研究所3风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期1415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师著有国债期货投资策略与实务一书研究风格偏投资实务和债券策略在利率债信用债转债国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路擅长从资产性价比交易行为市场隐含信息量化分析等角度挖掘投资机会分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明