《石化化工行业稳增长工作方案》发布，石化化工行业增加值、营收保持平稳增长。工信部、发改委等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案》（以下简称《方案》）。《方案》提出的稳增长主要目标是：行业保持平稳增长，年均工业增加值增速5%左右。2024年，石化化工行业（不含油气开采）主营业务收入达15万亿元，乙烯产量超过5000万吨，化肥产量（折纯量）稳定在5500万吨左右。
　　在具体措施方面，《方案》强调：（1）扩大有效投资，推动高端化绿色化智能化发展；（2）丰富优质供给，激活释放消费潜力；（3）稳定外资外贸，增进更高水平开放合作；（4）强化要素供给，保障生产平稳运行；（5）激发企业活力，筑牢稳大盘基础支撑。
　　乙烯：推进乙烯项目建设，24年产量目标超5000万吨。根据中国石油和化学工业联合会的披露，2022年我国乙烯当量自给率为66.2%，乙烯仍有大量的供给缺口和进口替代空间。我国仍有大量乙烯项目在建或规划，2023、2024年我国有望分别新增乙烯产能376万吨、590万吨，至2024年底我国乙烯产能将达到5842万吨，有望实现2024年产量超5000万吨的目标。
　　化肥：折纯产量稳定在5500万吨左右，做好化肥保供任务。《方案》指出，到2024年，我国化肥产量（折纯量）稳定在5500万吨左右，同时要做好化肥保供工作，实施重点化肥生产企业最低生产计划管理。疫情和俄乌冲突以来，世界各国愈发重视保障粮食自给，也愈发着力于提升粮食安全的保障能力。2020-2022年我国化肥折纯产量维持在5000万吨左右，本次《方案》再次强调化肥产量目标，体现了国家对粮食安全的重视和化肥供应稳定的重要性。
　　炼油：淘汰200万吨/年及以下落后产能。国务院《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》明确要求，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。2023年炼油行业拟在建项目总产能上亿吨，且均为目前国家正常审批的项目，不可能取消或规模缩减，这就产生了拟在建项目和总体控制水平的矛盾。对落后和小规模装置的淘汰，将会是中国控制炼油规模的主要方式。
　　石化化工行业估值位于低位，看好行业长期投资价值。截至2023年8月25日，石油化工企业的PB为1.27倍，当前PB处于自2014年以来6.9%的绝对分位水平和7.1%的相对分位水平，表明当前石油化工企业具有较高的估值修复空间。截至2023年8月25日，当前“三桶油”等多数石化化工龙头白马企业的PE处于自2014年以来15-25%的相对分位，均处历史区间的相对低位水平。化工行业的龙头白马企业具备较强的盈利能力，技术水平、成本管控等方面均处于行业领先的地位，自身完善的一体化产业链布局还能够降低业绩的波动性，我们仍然看好其长期的投资价值。
　　投资建议：《石化化工行业稳增长工作方案》设立化工行业稳增长目标，强调高端化绿色化智能化发展，我国化工行业转型升级将加速。同时，当前石化化工行业整体和主要龙头白马企业的估值均位于历史低位，具备较大修复空间，我们看好石化化工产业链长期投资价值。建议关注：（1）“三桶油”及下属油服企业；（2）石化化工行业龙头白马，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团和宝丰能源。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。
　　

研究报告全文：2023年8月27日行业研究七部门印发石化化工行业稳增长工作方案坚定看好行业长期价值石油化工行业周报第316期2023082120230827要点石油化工石化化工行业稳增长工作方案发布石化化工行业增加值营收保持平稳增增持维持长工信部发改委等七部门印发石化化工行业稳增长工作方案以下简称方案方案提出的稳增长主要目标是行业保持平稳增长年均工业作者增加值增速5左右2024年石化化工行业不含油气开采主营业务收入分析师赵乃迪达15万亿元乙烯产量超过5000万吨化肥产量折纯量稳定在5500执业证书编号S0930517050005010-57378026万吨左右zhaondebscncom在具体措施方面方案强调1扩大有效投资推动高端化绿色化智能化发展2丰富优质供给激活释放消费潜力3稳定外资外贸增进分析师蔡嘉豪执业证书编号S0930523070003更高水平开放合作4强化要素供给保障生产平稳运行5激发企业021-52523800活力筑牢稳大盘基础支撑caijiahaoebscncom乙烯推进乙烯项目建设24年产量目标超5000万吨根据中国石油和化学联系人王礼沫工业联合会的披露2022年我国乙烯当量自给率为662乙烯仍有大量的供010-56513142wanglimoebscncom给缺口和进口替代空间我国仍有大量乙烯项目在建或规划20232024年我国有望分别新增乙烯产能376万吨590万吨至2024年底我国乙烯产能将达行业与沪深300指数对比图到5842万吨有望实现2024年产量超5000万吨的目标化肥折纯产量稳定在5500万吨左右做好化肥保供任务方案指出到2024年我国化肥产量折纯量稳定在5500万吨左右同时要做好化肥保供工作实施重点化肥生产企业最低生产计划管理疫情和俄乌冲突以来世界各国愈发重视保障粮食自给也愈发着力于提升粮食安全的保障能力2020-2022年我国化肥折纯产量维持在5000万吨左右本次方案再次强调化肥产量目标体现了国家对粮食安全的重视和化肥供应稳定的重要性炼油淘汰200万吨年及以下落后产能国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知明确要求到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿资料来源Wind吨以内2023年炼油行业拟在建项目总产能上亿吨且均为目前国家正常审批的项目不可能取消或规模缩减这就产生了拟在建项目和总体控制水平的矛盾对落后和小规模装置的淘汰将会是中国控制炼油规模的主要方式石化化工行业估值位于低位看好行业长期投资价值截至2023年8月25日石油化工企业的PB为127倍当前PB处于自2014年以来69的绝对分位水平和71的相对分位水平表明当前石油化工企业具有较高的估值修复空间截至2023年8月25日当前三桶油等多数石化化工龙头白马企业的PE处于自2014年以来15-25的相对分位均处历史区间的相对低位水平化工行业的龙头白马企业具备较强的盈利能力技术水平成本管控等方面均处于行业领先的地位自身完善的一体化产业链布局还能够降低业绩的波动性我们仍然看好其长期的投资价值投资建议石化化工行业稳增长工作方案设立化工行业稳增长目标强调高端化绿色化智能化发展我国化工行业转型升级将加速同时当前石化化工行业整体和主要龙头白马企业的估值均位于历史低位具备较大修复空间我们看好石化化工产业链长期投资价值建议关注1三桶油及下属油服企业2石化化工行业龙头白马恒力石化荣盛石化东方盛虹万华化学华鲁恒升扬农化工龙佰集团和宝丰能源风险分析上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1七部门印发石化化工行业稳增长工作方案行业有望保持平稳增长511石化化工行业稳增长工作方案发布推动化工行业高端化绿色化智能化发展512推进重大项目建设加大技术改造力度践行方案发展目标713石化化工行业估值位于低位看好行业长期投资价值1314投资建议172原油行业数据库1821国际原油及天然气期货价格与持仓1822中国原油期货价格及持仓1923原油及石油制品库存情况2024石油需求情况2125石油供给情况2326炼油及石化产品情况2427其他金融变量253风险分析26敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1石化化工行业历年工业增加值同比7图2石化化工行业历年主营业务收入不含油气开采7图3我国历年乙烯产能产量开工率8图4我国乙烯下游主要产品净进口量万吨9图5我国乙烯当量需求量及自给率9图62021年我国乙烯不同工艺产能占比11图7我国历年化肥折纯产量11图8我国历年炼油产能原油加工量开工率12图9国内历年炼油能力分布亿吨年12图10我国汽油历年产量表观消费量出口量万吨13图11我国柴油历年产量表观消费量出口量万吨13图12化工上市央企的PB估值处于历史较低位置14图13石化化工行业龙头白马的PB和绝对分位水平15图14石化化工行业龙头白马的PB和相对分位水平15图15石化化工行业龙头白马的PE和绝对分位水平16图16石化化工行业龙头白马的PE和相对分位水平17图17原油价格走势美元桶18图18布伦特-WTI现货结算价差美元桶18图19布伦特-迪拜现货结算价差美元桶18图20WTI总持仓万张18图21WTI净多头持仓万张18图22美国亨利港天然气价格美元mmBtu19图23荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh19图24原油期货主力合约结算价元桶19图25布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶19图26原油期货主力合约总持仓量万张19图27原油期货主力合约成交量万张19图28美国原油及石油制品总库存百万桶20图29美国原油库存百万桶20图30美国汽油库存百万桶20图31美国馏分油库存百万桶20图32OECD整体库存百万桶20图33OECD原油库存百万桶20图34新加坡库存百万桶21图35阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶21图36全球原油需求及预测百万桶日21图37IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日21图38美国汽油消费及预测百万桶日21图39美国炼厂开工率21敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40英法德意汽油需求千桶日22图41印度汽油需求千桶日22图42中国原油进口量万吨22图43中国原油加工量万吨22图44欧洲炼厂开工率22图45山东地炼开工率22图46全球原油产量百万桶日23图47全球钻机数座23图48非OPEC国家产量增长预期百万桶日23图49OPEC总产量及沙特产量千桶天23图50利比亚尼日利亚月度产量千桶天23图51俄罗斯原油产量万桶日23图52美国原油产量千桶日24图53美国页岩油产区原油产量千桶日24图54美国钻机数座24图55美国库存井数口24图56石脑油裂解价差美元吨24图57PDH价差美元吨24图58MTO价差美元吨25图59新加坡汽油-原油价差美元桶25图60新加坡柴油-原油价差美元桶25图61新加坡航空煤油-原油价差美元桶25图62WTI和标准普尔25图63WTI和美元指数25图64原油运输指数BDTI26表目录表1截至2023年7月我国已投产乙烯项目及产能8表2我国主要在建乙烯项目10表3截至2023年7月我国企业已投产的大型炼化一体化项目12表42023年以后我国在建或规划大型炼化一体化项目13表5龙头白马的PB分位水平14表6龙头白马的PE分位水平15敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1七部门印发石化化工行业稳增长工作方案行业有望保持平稳增长11石化化工行业稳增长工作方案发布推动化工行业高端化绿色化智能化发展2023年8月18日工信部发改委等部门印发石化化工行业稳增长工作方案以下简称方案方案指出2023-2024年石化化工行业稳增长的主要目标是行业保持平稳增长年均工业增加值增速5左右2024年石化化工行业不含油气开采主营业务收入达15万亿元乙烯产量超过5000万吨化肥产量折纯量稳定在5500万吨左右方案提出的具体工作举措包括1扩大有效投资推动高端化绿色化智能化发展2丰富优质供给激活释放消费潜力3稳定外资外贸增进更高水平开放合作4强化要素供给保障生产平稳运行5激发企业活力筑牢稳大盘基础支撑111扩大有效投资推动高端化绿色化智能化发展a推进重大项目建设方案指出强化国家十四五规划纲要相关重大工程任务调度推动5个以上在建重大石化项目2024年底前建成投产加快重大石化项目论证推进开工一批降油增化项目加快形成实物工作量新建项目环保应达到绩效分级A级指标要求依托石化产业基地大力推动两岸石化产业融合发展加强现代煤化工项目规划布局引导依托现代煤化工项目开展关键材料工艺技术装备攻关及应用推广提升节能减排降碳水平增强核心竞争力各地区要立足产业基础和比较优势围绕重点产业链滚动建立重点项目清单库加快重点项目审批进程做好要素协调保障分批压茬推进重点项目建设力争早施工早投产早见效b加大技术改造力度方案指出实施重点行业能效污染物排放限额标准瞄准能效标杆和环保绩效分级A级水平鼓励石化化工企业实施老旧装置综合技改高危工艺改造和污染物不能稳定达标设施升级改造推动不符合国家产业政策的200万吨年及以下常减压装置等落后产能淘汰退出支持开展非粮生物质生产生物基材料伴生有机肥等产业化示范搭建对接平台培育技改综合服务提供商制定智能工厂建设标准建设智能制造示范工厂培育重点行业特色型工业互联网平台促进行业智能化升级c推进集约集聚发展方案指出完善化工园区设立扩区退出调整等全生命周期管理依法依规倒逼不符合要求的化工园区加快改造提升或转型退出支持地方创建具有竞争优势园区智慧化工园区支持石化化工领域国家新型工业化产业示范基地提升发展质量水平建设磷资源高效高值利用产业基地建设世界级盐湖产业基地提升钾锂硼等资源综合利用效率鼓励地方结合区域资源技术产业优势打造化工新材料非粮生物基材料等细分领域中小企业特色产业集群112丰富优质供给激活释放消费潜力a开展行业三品行动敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工方案指出支持地方政府行业协会坚持应用需求牵引和技术创新驱动并重促进上下游协同研制新产品制订新标准示范新应用创造新场景开展品牌宣传周行业质量管理小组等活动发布行业品牌发展报告推动化肥涂料染料轮胎氟硅材料等量大面广的产品提品质创品牌b实施产业链强基行动方案指出聚焦航空航天电子信息新能源节能环保氢能以及医疗健康等重点产业链需求支持催化剂特种聚酯膜材料等专用化学品化工新材料及关键单体原料产业化推进生物医用材料创新任务揭榜挂帅提升高端产品供给能力c强化预期管理方案指出跟踪监测重点产品产销价格库存开工率及进出口以及重点行业市场需求重大项目建设等情况定期发布石油和化工行业景气指数中小企业石化特色产业集群发展指数产能预警报告等113稳定外资外贸增进更高水平开放合作a积极拓展国际市场方案指出持续落实好稳外贸政策措施支持行业协会牵头建立面向区域全面经济伙伴关系协定RCEP成员国的化工品交易平台引导出口企业提升海外仓储能力和交付水平加大对化工产品贸易量较大码头的技术改造支持力度b加强国际产能合作方案指出稳妥推进轮胎化肥等产业开展国际产能合作带动相关技术装备与工程服务走出去鼓励有条件地区建设面向周边国家市场的特色化工园区强化对外资项目用工物流等要素服务保障加大在华石化化工新材料精细化学品绿色低碳等领域投资加快推动外资项目落地实施及稳定运营114强化要素供给保障生产平稳运行a提高关键要素保障水平方案指出积极拓展石化原料供给渠道构建基础稳固多元稳定的供给体系有序开展海外原油钾肥天然橡胶基地建设指导地方建立石化化工重点产业链重点企业白名单细化落实原料用能不纳入能源消耗总量和强度控制政策加强化肥等重点产品原料用煤用气供应保障b做好化肥生产保供方案指出实施重点化肥生产企业最低生产计划管理鼓励硫磺冶炼酸企业与磷肥生产企业供销合作社系统农资企业与化肥生产企业建立长期战略合作引导符合安全环保规定的矿肥一体化磷肥企业立足保供需求尽量增加磷矿石产量115激发企业活力筑牢稳大盘基础支撑a发挥骨干企业主力军作用方案指出支持骨干企业牵头针对应用场景和技术创新转化关键环节打造以丰富化工新材料和专用化学品供给增加关键共性技术创新解决方案为主的产业原创技术策源地加快跨区域跨所有制兼并重组开展国际化经营建立先进质量管理体系激励企业向卓越质量攀升b发挥中小企业补链稳链强链作用敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工方案指出集聚中小企业特长和创新资源锚定重要产业链供应链关键环节开展协同攻关开展质量标准品牌赋值中小企业专项行动指导地方为专精特新中小企业和小巨人企业提供更精准的服务12推进重大项目建设加大技术改造力度践行方案发展目标总体目标年均工业增加值增速5石化化工行业不含油气开采主营业务收入达15万亿元从历史数据来看我国石化化工行业各子行业的工业增加值石化化工行业营业收入都随行业周期呈现明显的波动态势但2020-2022年全球大宗商品供需错配现象严重叠加通胀加剧使得化工品价格上涨行业盈利能力提升我国石化化工行业营收工业增加值均出现了较为明显的提升2023年以后随着大宗商品通胀放缓宏观经济需求呈弱复苏态势稳增长成为石化化工行业的发展目标2022年我国化学原料及化学制品制造业的工业增加值同比增速在5左右石化化工行业总收入为157万亿元方案中2024年营收15万亿元年均工业增加值同比5的目标充分体现了石化化工行业稳增长从而实现高质量发展的战略图1石化化工行业历年工业增加值同比图2石化化工行业历年主营业务收入不含油气开采资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理乙烯推进乙烯项目建设24年产量目标超5000万吨乙烯产能快速扩充供给格局以两桶油为主截止2022年底我国乙烯产能达到了4675万吨年首次跃居世界第一截至2023年7月我国乙烯产能共计4876万吨其中中国石化中国石油乙烯产能分别为866万吨1578万吨两桶油乙烯产能合计占我国乙烯总产能的502015年以后随着石化行业投资向民间资本开放恒力石化荣盛石化等民营企业纷纷投建大型乙烯装置并于2019-2022年间相继投产民营企业的乙烯产能日益增长我国乙烯生产主体呈现多元化特征敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工图3我国历年乙烯产能产量开工率资料来源Wind百川盈孚中国石油和化学工业联合会光大证券研究所整理注23年产能数据截至2023-07表1截至2023年7月我国已投产乙烯项目及产能公司名称下属企业项目名称产能万吨独山子石化137大庆石化120广东石化120抚顺石化94吉林石化85中国石油长庆乙烷制乙烯80四川石化80兰州石化70塔里木乙烷制乙烯60辽阳石化20中国石油合计866镇海炼化220中沙天津120上海赛科114中韩石化110福建联合石化110茂名石化100海南炼化100古雷石化80齐鲁石化80扬子石化80中国石化中科炼化80扬子巴斯夫74燕山石化71上海石化70中天合创65中安联合煤化工35中原石化28广州石化21天津石化不含中沙天津20中国石化合计1578敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工中国海油中海壳牌220中国神华包头煤化工等129延长集团榆林能化等135荣盛石化浙江石化420卫星石化连云港石化250东方盛虹盛虹炼化一体化220恒力石化恒力炼化一体化125万华化学大乙烯项目一期100三江化工三江化工125辽宁宝来辽宁宝来100中化集团中化泉州100泰兴新浦泰兴新浦65东明石化东明石化45渤海化工渤化化工30华锦集团辽通化工23沈阳化工沈阳化工12中国其他产能332产能合计4876资料来源中国石油中国石化各分公司官网百川盈孚对乙烯产能成为全球第一的思考李宇静等等光大证券研究所整理乙烯需求仍有较大缺口替代空间广阔乙烯是重要的化工原料下游需求广阔乙烯当量是指将生产下游聚乙烯乙二醇苯乙烯等产品折合成需要乙烯的量乙烯当量消费量是国内产量进口量-出口量下游产品净进口的折合相比于乙烯的表观消费量数据能够更好的体现乙烯的实际需求情况我们按照聚乙烯乙二醇苯乙烯三种主要产品的进口量测算乙烯当量需求测算结果表明2022年我国乙烯当量需求量为4832万吨乙烯当量自给率为60按照中国石油和化学工业联合会的披露2022年我国乙烯当量自给率提升为662随着2019年以来新增产能的陆续释放以及未来新增产能的逐步投产我国乙烯产量有望持续上升最终达成2024年产量超过5000万吨的目标图4我国乙烯下游主要产品净进口量万吨图5我国乙烯当量需求量及自给率资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所计算我国乙烯仍位于扩能高峰期有望实现2024年产量超5000万吨的目标截至2023年8月我国仍有大量乙烯项目在建或规划其中以两桶油为主力中国石油中国石化在建或规划的乙烯产能分别为720万吨860万吨20232024年我国有望分别新增乙烯产能376万吨590万吨至2024年底我国乙烯产能将达到5842万吨有望实现2024年产量超5000万吨的目标敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工表2我国主要在建乙烯项目公司名称下属企业项目名称产能万吨预计投产时间吉林石化1202024兰州石化转型升级乙烯改造项目1202025长庆乙烷制乙烯二期项目1202025中国石油塔里木二期乙烯项目1202025广西石化1202025大连石化搬迁项目1202026中国石油合计720天津南港乙烯项目1202023塔河乙烯项目1002024古雷炼化二期1202025洛阳石化百万吨乙烯1002025中国石化茂名石化乙烯二期1002026扬子石化轻烃综合利用与新材料改造项目1002027中科炼化二期120规划岳阳炼化一体化项目150环评公示中国石化合计910宝丰能源内蒙烯烃项目762023山西焦煤集团飞虹化工股份有限公司602023大美煤业青海大美煤业股份有限公司602023金诚石化山东金诚石化集团有限公司602023裕龙石化裕龙岛一期1502024埃克森美孚埃克森美孚惠州乙烯1602024延长集团榆林能化302024中国神华包头煤化工302024联泓新科联泓新科202025中国海油中海壳牌乙烯三期16020272023年投产合计3762024年投产合计590资料来源百川盈孚对乙烯产能成为全球第一的思考李宇静等等光大证券研究所整理轻烃裂解制乙烯路线成本优势明显关注卫星化学和中国石油长庆乙烯项目目前我国绝大多数乙烯项目的工艺为石脑油裂解法2021年占全部产能的73石油基乙烯一方面加大了我国石油进口压力另一方面能耗平均水平较高不利于绿色发展相比之下轻烃裂解路线以乙烷等轻烃为原料在不消耗石油的同时能耗水平较低具备较强的经济潜力卫星化学250万吨轻烃裂解制乙烯于2022年上半年投产投产后保持高效平稳运行中国石油在长庆布局乙烷制乙烯示范项目二期项目正在筹建我们看好轻烃裂解路线在我国乙烯行业的地位逐渐提升敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工图62021年我国乙烯不同工艺产能占比资料来源华经产业研究院光大证券研究所整理化肥折纯产量稳定在5500万吨左右做好化肥保供任务方案指出到2024年我国化肥产量折纯量稳定在5500万吨左右同时要做好化肥保供工作实施重点化肥生产企业最低生产计划管理鼓励硫磺冶炼酸企业与磷肥生产企业供销合作社系统农资企业与化肥生产企业建立长期战略合作引导符合安全环保规定的矿肥一体化磷肥企业立足保供需求尽量增加磷矿石产量加大磷矿石供应力度做好春耕三夏秋冬种等关键节点化肥生产保供自新冠疫情出现以来疫情及相应的防控措施从多方面影响了粮食供应体系相应生产厂商的停产减产减少了粮食的整体供应量而劳动力流动受限则增加了粮食的运送时间此外俄乌冲突双方均为粮食出口大国冲突直接导致全球粮食供应出现不稳定因素在此情况下世界各国愈发重视保障粮食自给也愈发着力于提升粮食安全的保障能力在粮食安全保障的大背景下化肥农药产品需求将得到提振2020-2022年我国化肥折纯产量维持在5000万吨左右本次方案再次强调化肥产量目标体现了国家对粮食安全的重视和化肥供应稳定的重要性图7我国历年化肥折纯产量资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工炼油加快淘汰200万吨年及以下落后产能方案强调要鼓励石化化工企业实施老旧装置综合技改高危工艺改造和污染物不能稳定达标设施升级改造提升装置运行效率和高端化绿色化安全化水平各地要加快推动不符合国家产业政策的200万吨年及以下常减压装置等落后产能淘汰退出2015年起炼化产能快速增长2022年位居世界第一2015年我国放开进口原油双权原油进口权进口原油使用权降低市场准入门槛炼油生产及流通领域主体多元化竞争格局开始形成炼化行业开启大扩能时代我国炼油能力开始快速增长2022年我国千万吨及以上炼厂已增加到33家炼油总产能达到98亿吨年首次跃居世界第一十三五以来我国新增炼能主体日益多元化除三桶油投建的大型炼厂外地方民企在我国炼化行业的话语权与日俱升2019年至今恒力浙石化盛虹等一批千万吨级的民营炼化项目持续投产民营企业在炼化总产能中的占比持续上升2022年中国石油和中国石化两大集团炼油能力为535亿吨年占全国总能力的比例为545中国化工和中化正式重组为中国中化炼油能力为6000万吨年超过中国海油的5080万吨年成为国内第三大经营主体民营企业炼油能力为294亿吨年占全国总能力的比例为299图8我国历年炼油产能原油加工量开工率图9国内历年炼油能力分布亿吨年资料来源Wind隆众资讯光大证券研究所整理资料来源隆众资讯光大证券研究所整理表3截至2023年7月我国企业已投产的大型炼化一体化项目公司名称项目名称炼油规模万吨年投产时间中国石化中科炼化一体化项目10002020中国石油广东石化炼化一体化项目20002023恒力石化长兴岛炼化一体化项目20002019浙石化一期20002019荣盛石化浙石化二期20002022东方盛虹盛虹炼化一体化项目16002022恒逸石化文莱PMB一期项目8002019合计11400资料来源各公司公告中石化新闻网等光大证券研究所整理国内成品油消费增速放缓供给过剩现象严重随着国内炼油产能的快速提升近年来我国成品油产量也在持续上升2022年国内炼油行业开工率仅为69供给过剩已经十分严重2022年国内总共生产汽柴煤油366亿吨同比增长24主要是由于成品油整体需求疲弱但柴油出现季节性景气现象受国内宏观经济增速放缓影响我国成品油整体消费增速处于放缓状态2022敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工年国内汽柴煤油表观消费量333亿吨同比增长20国内成品油过剩现象依然严重图10我国汽油历年产量表观消费量出口量万吨图11我国柴油历年产量表观消费量出口量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理碳中和背景下国家划定炼油能力红线小产能加速退出2021年10月24日国务院发布了关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知以下简称通知通知明确规定了未来10年内为了应对碳达峰总体行动目标在各行业中制定了总体的发展部署其中重点包括能源化工行业的转型升级通知明确要求到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内主要产品产能利用率提升至80以上在供给侧发展受限的环境下后续大幅新增炼化产能有限若以2022年98万吨年的产能计算炼油行业只有2000万吨新增产能空间但是2023年炼油行业拟在建项目总产能达万吨且均为目前国家正常审批的项目不可能取消或规模缩减这就产生了拟在建项目和总体控制水平的矛盾对落后和小规模装置的淘汰将会是中国控制炼油规模的主要方式表42023年以后我国在建或规划大型炼化一体化项目炼油规模公司名称项目名称预计投产时间万吨年镇海炼化二期炼化一体化项目11002024中国石化古雷炼化二期炼化一体化项目16002025中国石油大连石化搬迁项目10002024大榭石化炼化一体化项目升级改扩建6002024中国海油惠州石化三期炼化一体化项目500-800规划华锦集团华锦阿美炼化一体化项目15002025山能集团控股裕龙岛炼化一体化项目一期20002024合计8600资料来源中石化新闻网等光大证券研究所整理13石化化工行业估值位于低位看好行业长期投资价值截至2023年8月25日在申万行业分类下A股市场共有454家石油石化和基础化工类上市企业石油化工类上市企业的数量占化工板块基础化工石油石化下同上市公司数量的101石油化工类上市企业的合计市值3821610亿元占化工板块上市公司的总市值的537敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工为了能够直观的体现当前石油化工上市企业的PB在其历史上的位置我们采取了绝对分位和相对分位这两种不同的分位计算方法来对进行其评估1绝对分位值对应PB在历史PB数值序列中的排位水平绝对分位值数值序列中小于当前PB的数值个数全部PB数值个数2相对分位值对应PB在历史PB区间中的相对水平相对分位值当前PB-历史PB最小值历史PB最大值-历史PB最小值从PB估值角度来看石油化工企业的估值水平始终低于化工行业整体估值自2016年开始石油化工企业的整体PB估值PB-MRQ下同基本在10附近震荡截至2023年8月25日石油化工企业的PB为127当前PB处于自2014年以来69的绝对分位水平和71的相对分位水平表明当前石油化工企业具有较高的估值修复空间图12化工上市央企的PB估值处于历史较低位置资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-25我们选取申万石化和化工行业市值大于400亿的14家石化化工龙头白马企业对其PB以及PE估值的绝对水平和相对水平进行了测算截至2023年8月25日当前大部分龙头白马企业的PB处于自2014年以来25的相对分位水平以下可见其PE均处历史区间的相对低位水平表5石化化工行业龙头白马的PB分位水平企业名称测算区间当前PB区间最大值区间最小值绝对分位值相对分位值中国石油201401-20230810389406140950中国海油201401-202308147176125702435中国石化201401-202308094173063566288万华化学201401-2023083601029231292162荣盛石化201401-202308269842124187201恒力石化201401-20230818018971770002宝丰能源201401-202308292622248215118东方盛虹201401-2023082091035115586102合盛硅业201401-20230823418512320001中海油服201401-202308174308115536304华鲁恒升201401-202308259550096660360卫星化学201401-202308215516129287223巨化股份201401-202308274446811276337龙佰集团201401-2023082043235914020602资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-25敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工图13石化化工行业龙头白马的PB和绝对分位水平资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-25图14石化化工行业龙头白马的PB和相对分位水平资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-25截至2023年8月25日当前大部分龙头白马企业的PE处于自2014年以来15-25的相对分位水平可见其PE均处历史区间的相对低位水平考虑到化工行业的龙头白马企业具备较强的盈利能力技术水平成本管控等方面均处于行业领先的地位自身完善的一体化产业链布局还能够降低业绩的波动性我们仍然看好其长期的投资价值表6石化化工行业龙头白马的PE分位水平企业名称测算区间当前PE区间最大值区间最小值绝对分位值相对分位值中国石油201401-20230891723650-6398125243中国海油201401-20230866761649-19822208251中国石化201401-20230811581447453343345敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工万华化学201401-20230820215964600751265荣盛石化201401-202308-957620785-20249100260恒力石化201401-202308-379620280-39643105598宝丰能源201401-202308173236871181456220东方盛虹201401-20230812664233861081923519合盛硅业201401-20230817597943880405124中海油服201401-2023082680203844-78125566287华鲁恒升201401-20230814564497628598214卫星化学201401-202308233744582-9848800224巨化股份201401-20230821776266189930321龙佰集团201401-20230813943343281733518资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-25图15石化化工行业龙头白马的PE和绝对分位水平资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-25敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工图16石化化工行业龙头白马的PE和相对分位水平资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-2514投资建议石化化工行业稳增长工作方案设立化工行业稳增长目标强调高端化绿色化智能化发展我国化工行业转型升级将加速同时当前石化化工行业整体和主要龙头白马企业的估值均位于历史低位具备较大修复空间我们看好石化化工产业链长期投资价值建议关注1三桶油及下属油服企业2石化化工行业龙头白马恒力石化荣盛石化东方盛虹万华化学华鲁恒升扬农化工龙佰集团和宝丰能源敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工2原油行业数据库21国际原油及天然气期货价格与持仓图17原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-08-25下同图18布伦特-WTI现货结算价差美元桶图19布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图20WTI总持仓万张图21WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工图22美国亨利港天然气价格美元mmBtu图23荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理22中国原油期货价格及持仓图24原油期货主力合约结算价元桶图25布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图26原油期货主力合约总持仓量万张图27原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告石油化工23原油及石油制品库存情况图28美国原油及石油制品总库存百万桶图29美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17图30美国汽油库存百万桶图31美国馏分油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17图32OECD整体库存百万桶图33OECD原油库存百万桶资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告