研究报告全文：证券研究报告策略先蓄势后求进华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年8月27日中国内地策略周报SFCNoBMQ373862128972228联系人孙瀚文核心观点先蓄势后求进中长期当前定价或过度悲观SACNoS0570122040006sunhanwenhtsccom上周上证指数延续调整资金面上8月来的市场走弱主因交易型外资净流862128972228出其担忧点国内政策力度及有效性预期已下修体现为对政策落地的钝化通胀或反弹美债短期波动或为制约短期当前明显优于去年华泰证券研究所分析师名录月彼时指数低点体现对本轮短周期的悲观定价安全边际高企稳节10奏上港股或领先A股中长期当前对基本面定价或过度悲观地产销售仍处低位但二手房环比改善经纪人预期回升国内商品近期强势PPI周期大概率筑底回升基于已披露信息1H23全A盈利增速中位数65环比回升操作上高股息回购选股战略配置医药和低估值电子交易型外资净流出是资金面上引发调整的主因短期美债波动仍是风险点7月政治局会议当周大幅净流入后陆股通连续3周净流出8月来累计净流出约740亿元为单月历史新高但EPFR口径下截至823本月投资中国AB股的海外主被动共同基金净流出约88亿元两者间约650亿的缺口或主要来自对冲基金等非共同基金外资流出体现对于1国内经济复苏有波折政策重心力度和有效性存在预期差2美国基本面美债供给及联储鹰派立场超预期美债美元双强的担忧国内政策力度及有效性预期已下修落地时市场反馈相对平淡但JH央行年会鲍威尔表态偏鹰6月来油价涨幅近208月美国CPI或反弹美债短期波动或制约外资去年10月低点具备较高安全边际港股为A股企稳的先行指标空间维度短期存在两点制约1限售股解禁仍有一定压力至101周度平均解禁规模约8916亿元2若美债美元维持强势外资仍可能带来资金面上的压力去年10月的指数低点为满足多个底部信号的大底体现了对于本轮短周期的悲观定价具备较高的安全边际时间维度或需观测9月上旬美国非农9月中旬美国CPI以及9月下旬联储FOMC能否带来美债和美元的解压此外考虑到本轮调整的主导资金为外资且当前AH隐含预期较为悲观港股或为A股企稳的领先指标中长期看投资者尤其是外资对于基本面的定价或过于悲观部分失真投资者的最主要的担忧在于中观层面2Q23-3Q23全A企业盈利会否失速部分资金尤其是外资对于宏观层面地产销售PPI同比价格周期的疑虑本质上也是对于全A企业盈利能否企稳回升信心不足对此我们认为A股企业盈利在2Q23-3Q23大概率将企稳回升两点依据收入端我们的模型显示7月全行业景气指数小幅回升3-7月全行业高频景气指数基本走平2截至825全A中报及业绩快报披露率为53基于已披露数据1H23全A企业盈利增速中位数为65环比回升趋势延续4Q231Q23分别为-63和51操作策略看短做短高股息回购选股看长做长战略配置医药电子中长期投资者尤其是外资对于基本面的定价或过于悲观部分失真短期外部波动下市场确仍存一定不确定性我们提供两种操作思路第一看短做短回购选股以预案回购溢价率60为锚把握月度维度的事件驱动机会高股息选股以分红稳定性盈利质量为锚构建行业中性的类现金组合第二看长做长配置景气-筹码-主题框架下占优的电子面板消电元件以及战略底部或在形成的医药2Q23全球医药投融资额同比连续两个季度回升周期底部或确认前期压制医药估值的公募筹码压力消化较充分一级行业中医药调整的时间空间均居前风险提示1国内复苏不及预期2联储收水超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录两点担忧外资持续净流出指数延续调整3中长期看投资者对于当前基本面的定价可能过于悲观6市场结构10国内流动性12海外流动性13AH分行业估值14全A盈利预期修正情况追踪15风险提示15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究两点担忧外资持续净流出指数延续调整上周A股延续调整指数层面上周A股主要宽基指数系数走弱仅上证50及沪深300相对抗跌行业层面仅环保上涨主因环保企业的地方政府应收账款敞口较大受益于地方政府债务化解工作的推进且公募筹码偏低此外农业及食饮相对抗跌主因海关总署自824起全面暂停进口日本水产品的事件驱动资金面上看外资大进大出近3周持续净流出是引发调整的主导因素我们在2023822发布的资金透视辨清资金波动项与趋势项中指出内资方面7月末以来杠杆公募新发温和修复亮点在于ETF净申购规模较高外资是放大市场波动引发本轮调整的主要波动项7月政治局会议当周大幅净流入后8月以来陆股通口径下北向资金已连续3周净流出8月以来累计净流出740亿元为单月历史新高不过EPFR口径下截至2023823近1个月投资中国AB股的主被动型外资共同基金净流出规模为882亿元一定程度上反映对冲基金等非共同基金是本轮外资净流出的主力图表1陆股通连续三周净流出825当周净流出2242亿元8月以来共计净流出740亿元历史单月新高600陆股通当周买入成交净额亿元陆股通当周买入成交净额亿元5004WMA陆股通当周买入成交净额2023年来均值亿元40030020010001002003004005002019-102018-042018-072018-102019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-01注数据截至2023825资料来源Wind华泰研究图表2近期投资中国AB股权益的外资共同基金净流出截至2023823近1个月流出规模约882亿元外资净流入中国AB股权益主动近1M亿元外资净流入中国股权益被动近亿元400AB1M120美元指数右轴11530011020010510010095090100Taper中美贸易俄乌冲地产85全球第一轮Tantrum摩擦突上风波新冠疫情教培事件海疫情200802018-072020-072022-012016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-042023-07注数据截至2023823原始数据为美元口径以当日USDCNH即期汇率换算统计口径仅包括海外共同基金mutualfunds不包括对冲基金等其他形式外资资料来源EPFR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究我们认为外资净流出主要出于对内外宏观因素的担忧1国内宏观基本面及政策预期7月金融信贷经济数据均在一定程度上显示经济复苏过程中仍有一定波折叠加政治局会议对于地产地方政府债务化解活跃资本市场等表态积极外资对于政策刺激尤其是地产政策的预期偏高导致实际力度低于其预期表现为政策出台后外资继续净流出值得注意的是政治局会议当周大幅净流入的资金当周净流入345亿元中部分可能为事件驱动性的交易型资金无论政策如何均会在窗口期后离场而这也是本轮流出规模较大影响较大的主要原因配置型长钱尽管也有一定波动但并未形成减配趋势2海外联储政策及预期近期美元及美债强势运行全球流动性总量及分配均承压10年期美债利率一度冲高至437为2007年来峰值美元指数同样重新站上104背后是1美国经济基本面超预期美国Q2GDP环比折年率达24除CPI外零售地产PPI等月频数据均高于预期2美债供给超预期CBO大幅上调2023年预期赤字金额8月2日起长端国债增发3联储立场超预期7月联储会议纪要显示大部分官员仍认为通胀上行风险显著此外日本央行调整YCC等亦有一定影响图表3美债及美元均强势运行体现美债供给及对长端利率的再定价图表4CBO明显上修了未来的美国财政赤字率预期美国财政赤字率CBO2022年5月预测美元指数年期美债右轴24CBO2023年5月预测10年期美债右轴212060110521004490368802107011260014162007-102016-012005-012005-122006-112008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-051965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019202220252028203120341962资料来源Wind华泰研究资料来源CBO华泰研究前瞻性地看我们认为美债短期波动或为扰动外资的主要风险点对于政策第一重心逐步明确LPR的非对称调降一定程度上反映化解地方债务风险的优先级高于地产需求调控活跃资本市场工具较多具有一定独立性第二各类投资者对于力度和有效性的预期已经有所下修表现为部分政策落地后反馈并不积极政策从表态落地见效的时滞也降低了短期博弈的意愿对于美债从JacksonHole央行年会中鲍威尔的表态来看1仍然重视通胀2对中性利率评估谨慎3强调数据依赖加息窗口尚未关闭过去2个月油价大幅上涨9月公布的美国8月CPI可能明显反弹加息预期或再度升温尽管前期超调使得美债在鲍威尔讲话后未创新高但短期波动仍需重视全球流动性总量压力仍存免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表56月中旬以来布伦特原油期货价格已反弹近2090期货结算价连续布伦特原油美元桶888684828078767472702022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究中长期看投资者对于当前基本面的定价可能过于悲观从中长期的视角看投资者尤其是外资对于基本面的定价可能过于悲观投资者的疑虑主要是中观层面2Q23-3Q23A股企业盈利能否企稳回升部分投资者对于宏观层面地产销售会否较去年进一步明显走弱以及PPI同比价格周期能否持续回升的担忧本质上也是对于企业盈利修复的信心不足中观层面我们认为非金融企业盈利在2Q23-3Q23大概率将企稳回升第一我们的景气模型显示7月全行业全部非金融行业景气小幅回升景气复苏的三大线索年中或为PPI拐点库存周期或率先见底的钢铁工业金属部分化工品MDI塑料橡胶农化稳增长链条消费建材白色家电TMT和制造中产业或政策周期向上的游戏电子景气拐点出现顺序为被动元件面板IC设计PCB计算机通信设备电商汽车风电第二截至2023825Wind全A2023年中报业绩快报披露率为526基于已披露数据1H23全A归母净利润增速中位数为65环比1Q2351小幅抬升图表6华泰策略中观产业景气指数显示7月全行业全部非金融行业景气小幅回升全行业全部非金融行业全A单季度营收同比右轴803530702520601550105400-530-1020-152016-042021-042016-012016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07注2023Q2全A单季度营收同比根据Wind预测最低值计算资料来源WindiFindDatayesBloomberg动脉橙隆众资讯百川盈孚华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究图表7截至2023825Wind全A2023年中报业绩快报披露率为526基于已披露数据1H23全A归母净利润增速中位数小幅抬升超预期情况5月以来当前估值归母净利增速中位数季累2023E整体所处分所处分1Q19板块披露率2023E上修2023E下修所处历史同PETTM1Q23vs2Q23法上修幅位2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23位以来趋个数占比个数占比期分位数xpct度势Wind全A526238594-2097616693393-4627101615323201129-26-69-58-63516513269沪深300527290629-185761136280297160190511354248190535049579765-31153茅指数595286667-1091532133642616129431012584313012369515558681181281196宁组合667208708-17130727900212244666081693700542648124240304225271155-115173中证500532265587-12030722001369-30276549431421017736-47-88-42646702250上证50520380560-1401539673601-121081084552922361792149-26-717865-14352中证1000556226612-5467633782498288913767640726216714-27-45-18135037411创业板指650194731-138384291115915121231177649634119062-28-23385915-4457石油石化652238714-1946114082042-402-418-251130105259020870208616815-204-219192煤炭684160760-89230580005-149-188-12972169495192873571346642800-235-235250有色金属629149736-891531254003-8524168149211408357104582836049-320-2408076钢铁5912654411161523515846-386-10311113111337975570-311-443-554-487-323-31508307基础化工541102743-970016411116-1110312310785803623309761-14-92-379-3037719建筑材料658136750-14115318344994-015999104322753-54-263-260-293-353-172-249-77192机械设备53223661807615282541032911616785332021212911-72-07188516782730电力设备510293587-53230193900276190222924384202164431031579715819941750国防军工533237513-24538513421866016322091845225316516310610644357237230汽车514252514-0453828567906-70112149102745611232-238-260-87-9268239171884家用电器5243805200230713461622-713612110643291451238232416311920586807轻工制造511304478-1246128913637-102-6914951324220-27-327-284-225-173-444387326纺织服饰49124567313476923723186-429-355-31703586442238-128-242-297-33093221127807商贸零售410333400-3330733976796-291-169-128866333257146-95-124-126-30712020686846社会服务5073784595192377907892-1197-742-44646556724369-304-702-222-20848011266461000美容护理517450550977694213506646178372174-71-150-273-283-294-172-226334474140980食品饮料568333563-0815329563929-152113347723013051001204-21197314117961医药生物575261515-17307248066823821644512732351797508136310316562557农林牧渔471146750-3380027971947240294294144-23-167-264-378-202-477826360-203423电子512120750-72003937346783152225821412335292-0216-48-122-400-29310719计算机545187645-5315360657105-63067832412802-95-182-247-289-2708946-43173通信584170736-086152994653-265-16027501398174141200173236213133129-04576传媒4503773936153842355225-272-1802631630111686-265-294-264-28813562-73288银行500189595-130047036515-09306014415114912211682938210624480非银金融529326457066151513259884205185133213122214-429-301-362-301878315-563750房地产4212946180976914795642-179-99-11610911825-254-221-425-428-330203819326建筑装饰37831843908692915828-130-87125122208644-49-141-80147775-02365交通运输442306452376921280772-300-112-1887169837623937-20-21-4911072-38480公用事业55735143952100023385033573112938417036-48-81-07279914520661865环保57820556424300218017210852693751345268-80-123-85-118139078307注数据截至2023825预测数据基于Wind一致预期资料来源Wind华泰研究对应地对于PPI周期企稳回升是大概率事件弹性确有制约需要持续观察第一7月PPI同比及环比降幅均较上个月收窄第二从CRB指数及南华工业品价格指数的同比来看其底部在5月形成且南华工业品价格指数近2个月维持强势运行意味着本轮PPI底部大概率也已形成滞后约1个月第三弹性确有制约领先指标M1-M2同比剪刀差今年以来持续磨底实体部门的资金活化程度始终不高年内涨价可能难以顺畅展开图表8CRB及南华工业品价格指数同比均已完成筑底图表9M1-M2同比磨底PPI同比回升的弹性受制约CRB现货指数综合月同比20M1-M2剪刀差200南华工业品指数月同比PPI当月同比-6M中国PPI全部工业品当月同比右轴15全A非金融归母净利润增速季累-6M右轴701515060105010100405305502001000-50105-10-5020本轮M1-M2仍在磨底3010-15-1002019-102021-042019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122007-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究对于地产销售高频成交同比仍然偏弱但一线城市带看及经纪人预期有所改善当前市场预期或过于悲观新房方面2023年8月1-25日60城新房累计成交面积同比-34环比-4二手房方面2023年8月1-25日26城二手房累计成交面积同比-8环比8二手房环比出现企稳迹象领先指标方面月频看根据贝壳研究院数据7月二手房带看指数小幅回落至214不过一线城市率先反弹且环比上升城市数量接近一半新房案场指数延续回落至147已低于去年低点业主端挂牌价松动市场景气指数下滑至137成交价相较挂牌价的折价幅度扩大好在经纪人预期见底反弹至8月20日已由7月初的28回升至38各线城市均触底回升图表102023年8月60城新房累计成交面积同比-34环比-4图表112023年8月26城二手房累计成交面积同比-8环比8202020212022202320202021202220231801801601601401401201201001008080606040402020002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-01注数据截至2023825注数据截至2023825资料来源房管局华泰研究资料来源房管局华泰研究图表127月二手房带看指数小幅回落至214图表137月新房案场指数延续回落至147已低于去年低点50城一线城市50城一线城市70二线城市三线城市80二线城市三线城市60706050504040303020201010002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源贝壳华泰研究资料来源贝壳华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究图表147月业主端挂牌价松动市场景气指数下滑至137图表157月成交价相较挂牌价的折价幅度扩大50城一线城市50城一线城市70二线城市三线城市100二线城市三线城市60509540309020100852019-052019-082019-112018-112019-022020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052021-052018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05资料来源贝壳华泰研究资料来源贝壳华泰研究图表167月以来经纪人预期见底反弹KMI指数连升5周后上周小幅回落但已明显好转读数38城一线城市二线城市三线城市1005075502502020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源贝壳华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究市场结构图表17大类资产表现八月第四周创业板指领跌美国纳斯达克指数上涨涨跌幅债券为BP2010年以来2010年以来表现股指为PETTM单位825上周上月本年走势最高值最低值当前分位数股票美国标普50044060831147422122852美国道琼斯工业指数34347-043336338113891美国纳斯达克135912340298814182766英国富时10073391022-1528789265法国CAC407230091311774083283德国DAX15619031912273900268日经2253162406-0121240300412恒生指数179560061-9219172305沪深3003709-2045-4228280420创业板指2040-3710-131137927060债券美国国债2年50311010620510101美国国债10年425-10160370430502美国高收益企业债845-8530-210-42011439120德国国债10年255-70902037-09115日本国债10年0652217920014-03275中债1年19063-62-2024311907中债10年2570625-2654725993企业债AAA10年309-56-28-61964311000企业债AA10年347-3632-66972351000汇率美元指数10419073-11041142730954欧元兑美元108-07308121510112英镑兑美元126-12411441711158澳元兑美元06400807-58110614美元兑日元14645072-171201501758995美元兑港币784006-05057977878美元兑离岸人民币729-018-15537360996美元兑在岸人民币729010-13577360998大宗商品COMEX黄金美元盎司19401241512069410496955COMEX银美元盎司246680-00486118720布伦特原油美元桶84-06137221295230621LME铜美元吨83822534-0110730043105788LME铝美元吨21241342-913984514215657CBOT大豆美分蒲式耳137912-72-74177107905709CBOT玉米美分蒲式耳470-20-95-30283103020570CBOT小麦美分蒲式耳592-3661-240131133628513NYMEX棉花美分磅883835532141484737VIX指数VIX指数1568-9403-2768269914380资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究图表18八月第四周科创50领跌风格方面成长领跌行业方面农林牧渔领涨指数代码风格与行业3月4月5月6月7月八月第一周八月第二周八月第三周八月第四周三季度以来今年以来000001SH上证综指-021154-357-008278037-301-180-217-431-082000016SH上证50-275059-689-005647007-302-239-089-027-569000300SH沪深300-046-054-572116448070-339-258-198-347-420399006SZ创业板指-122-312-565098098197-337-311-371-788-1305000688SH科创50920059-312-463-360136-379-368-374-1341-932000905SH中证500-028-155-310-081149141-351-229-340-696-483CI005917WI金融-307445-366-0501220212-374-118-150642565CI005918WI周期-490-296-438420465008-283-225-267-412-288CI005919WI消费-175-193-567107388-111-285-202-134-350-594CI005920WI成长271-346-165187-267190-383-334-424-1252-570CI005921WI稳定144632-181-187266107-246-054-316-319660CI005001WI石油石化084617-728135489-095-011-213-0500721133CI005002WI煤炭-409-150-758408270-179-064-163-031-132-296CI005003WI有色金属-380-098-780164573116-277-390-206-344-421CI005004WI电力公用-207201363-146021104-224051-167-286312CI005005WI钢铁-726-198-462012819071-395-045-313066-192CI005006WI基础化工-651-750-468284273006-237-270-371-671-1395CI005007WI建筑2611077-925-062711183-426-092-524-429657CI005008WI建材-665-511-757218997074-481-013-287059-844CI005009WI轻工制造-682-433-244338412048-388007-445-513-533CI005010WI机械-406-222-044810-338081-408-141-438-1267-135CI005011WI电新-487-396-387432-117213-323-353-503-1183-1524CI005012WI国防军工-378-122-107359-506004-292083-449-1160-765CI005013WI汽车-578-599-008995625093-423-384-309-613037CI005014WI商贸零售132-135-631011789192-385-083-352-157-743CI005015WI消费者服务-262-898-1301-388733006-317-434-471-650-3260CI005016WI家电005243-7421296074-060-409-137-086-641989CI005017WI纺织服装-631-128-206406545-106-262090-370-293061CI005018WI医药-372017-281-402-095-323-160-236-265-873-1315CI005019WI食品饮料-171-579-780206930-029-333-224-027275-489CI005020WI农林牧渔-182-411-1013360631009-262-274005-171-1077CI005021WI银行-163455-162-027928-016-316-076-035367395CI005022WI非银行金融-333653-504-1161472410-403-139-2319581227CI005023WI房地产-699-255-6640701467301-458-191-284547-938CI005024WI交通运输-017120-619-243640-086-128-072-460-181-837CI005025WI电子727-512154-105-135167-438-456-385-1277-280CI005026WI通信911240065947-690321-599-360-276-14932370CI005027WI计算机1688-676103124-606412-449-433-437-15021239CI005028WI传媒22201370-436-173-674339-294-384-037-12762513CI005029WI综合-713-812010-145357057-399-081-462-667-1766CI005030WI综合-493-245-052-073971538-469-378-312284306资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究国内流动性图表19银行间资金价格略有回升图表20上周国债期限利差稳定期限利差10年-1年10年期国债收益率右SHIBOR1周123439103037083526332206311804290214271000252021-052021-092021-012021-032021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-062021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21绝对信用利差小幅缩小图表22上周中美利差持续走扩元3年期绝对信用利差AAA级企业债-国债中美利差10年期国债年期相对信用利差级企业债级3AA-AAA中间价美元兑人民币右12353年期国债收益率右307425107230201570081025680506002066-0504-106415-150262-200010-25602021-042021-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究海外流动性图表23美债利率拆解上周隐含通胀预期小幅上升图表24美债期限利差上周收于-078美国10年期国债利率美债隐含通胀预期美国10年期国债利率935美国10年期实际利率68美债期限利差10年期-2年期右轴3057254620153510240513000205111020152013-032015-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032014-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-031993-031995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-031991-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表25海外流动性总量美联储资产负债表边际缩减亿美元总资产右轴亿美元国债70000联邦机构债和MBS100000百SPV一级与二级信贷等特殊工具百60000隔夜回购90000央行流动性互换50000其他80000400007000030000600002000010000500000400002020-052022-122023-072019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082019-09资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究AH分行业估值图表26当前A股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20050107-20230825当前PB估值所处历史的百分位20050107-20230825行业分类102030405060708090100102030405060708090100石油石化49227上游资源煤炭04254有色金属28144钢铁424147中游材料基础化工147185建材40703机械435282中游制造电力设备及新能源04357国防军工3829农林牧渔250357食品饮料605313医药31293日常消费纺织服装43117消费者服务374552商贸零售124167汽车12190耐用消费家电34815轻工制造691410银行136271金融非银行金融164230综合金融7228电子21863通信0830TMT计算机308232传媒127162房地产393320建筑216234电力及公用事业477140交通运输7299注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究图表27当前H股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100116-20230825当前PB估值所处历史的百分位20100116-20230825行业分类102030405060708090100102030405060708090100上游资源能源46332中游材料材料461147中游制造资本货物1108食品与主要用品零售2907家庭与个人用品706125必需消费制药生物科技与生命科学811134食品饮料与烟草337609医疗保健设备与服务78602房地产99021消费者服务66619可选消费995716零售业694439耐用消费品与服装417775银行0509金融保险20142多元金融677103电信服务163235媒体76754TMT软件与服务0264技术硬件与设备368206半导体与半导体生产设备32705商业和专业服务18009公用事业11601运输32951注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究全A盈利预期修正情况追踪图表28Wind全A周度盈利预测修正广度盈利预测修正广度盈利预测修正广度3MMA25155-5-15-25-35-452008-09-042018-01-042008-05-042009-01-042009-05-042009-09-042010-01-042010-05-042010-09-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042023-05-042008-01-04注Wind全A周度盈利预测修正广度以周度上调盈利预测家数-下调家数盈利预测变动家数衡量资料来源Wind华泰研究风险提示1国内复苏不及预期若国内复苏不及预期则可能影响分子端盈利和分母端风险偏好2联储收水超预期若美联储货币政策超预期紧缩则可能影响分母端贴现率和风险偏好免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究免责声明分析师声明本人王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17策略研究法律实体披露中国华泰证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