研究报告全文：证券研究报告策略港股分子和分母趋势的角力期华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年8月27日中国内地策略周报SFCNoBMQ373862128972228港股盈利改善趋势逐渐明朗但分母端短期或仍承压华泰证券研究所分析师名录上周外围风险缓和推动港股三大指数集体收涨H1财报显示港股业绩底已现新经济旧经济消费制造趋势或维持政策较高不确定性假设下周中AH溢价触及150高点或隐含港股投资人对美元指数内地全年商品房销售增速预期约102-30近期地产偏弱预期或已被充分计入但转机或仍需等待分母端趋势减压央行年会偏鹰表态推升联储加息预期经济强韧性通胀隐忧美债大规模发行或为美债利率高位反复主因美债利率M顶或为短期外资持仓的主要风险点配置方向建议关注哑铃型配置结构部分顺周期行业消费建材工业金属钢铁及独立景气行业游戏医药中报进一步确认盈利拐点新旧经济剪刀差扩张上周已进入中报披露高峰期截至0826港股23H1整体披露率中报预告达64按市值计基于已披露中报的可比口径23H1港股净利润TTM增速由-3622FY提升至16恒指由-3622FY回升至72港股盈利改善趋势逐渐明朗具体来看1上周上游资源与中游材料板块周度披露率较高拖累H1旧经济盈利转负2新经济中医药科技板块周度披露率居前为新经济部门带来较大增量贡献新旧经济业绩剪刀差进一步走阔3大消费板块利润增速显著高于中游制造消费制造的趋势或仍维持杰克逊霍尔会议表态偏鹰派分母端短期或仍承压0825晚鲍威尔在JacksonHole央行年会上发表偏鹰演讲重述美联储对通胀的重视会后FedWatch数据显示9月联储暂停加息的概率升至8111月加息概率升至约60首次降息时点预期从明年3月推迟至5月后续联储加息决策仍待相机抉择观察窗口期或对应本周美国公布7月核心PCE及9月FOMC会议近期美债收益率震荡上行并于周中创08年以来新高或主因1美国经济维持强韧性2油价反复下美国通胀现隐忧联储尚未转向3美债发行超预期美国主权银行信用评级下调及日央行调整YCC美债利率M顶或为短期外资持仓的主要风险点当前AH溢价已充分计入地产偏弱预期港股中长期性价比优势显现考虑到AH溢价主要由中国商品房销售同比美元指数和经济政治不确定性指数刻画我们在政策高不确定性假设下对其进行敏感性分析上周AH溢价最高触及150点或大致对应美元指数商品房销售增速预期为102-30地产偏弱预期或已充分计入当前资产定价乐观情形下后续政策力度有效性超预期或为港股企稳信号而即使基准情形下先行指标贝壳KMI已连续5周回升基本面或已在修复进程中复盘10年以来AH溢价历次突破140关卡且维持两个月以上的4轮行情AH溢价触顶回落至140的区间内恒指超额收益vs万得全A中值达118港股性价比优势显现哑铃型配置结构仍有效关注中报景气共振的行业结合中报景气验证建议考虑高股息成长的哑铃型配置1游戏5-6月国内移动游戏收入同比转正2部分顺周期产品消费建材6月房屋竣工面积同比维持较高增速水泥等建材价格同比降幅收窄且建材成本端原材料压力减轻钢铁7月螺纹中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄工业金属近期铜铝价格同比均转正前瞻看在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶情况下工业金属价格或回升3医药前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄建议关注互联网游戏消费医药景气回升的顺周期消费建材钢铁工业金属风险提示国内经济复苏不及预期联储收水力度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录AH溢价已于上周周中逼近历史极值3近期美债利率高位反复5港股中报披露情况7港股景气概览10市场观察12市场回顾12港股情绪面估值面13国内流动性14海外流动性15AH分行业估值16风险提示16免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究AH溢价已于上周周中逼近历史极值图表1AH溢价已于上周逼近历史极值高于140区间AH溢价万得全A右轴恒生指数右轴22年10月A港股底部25时AH溢价创历史极值15023211401913017151201311011091000790052013-052016-042022-022010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-072022-122023-052010-01注Wind全A及恒生指数全进行标准化处理基期为20100101资料来源Wind华泰研究图表2AH溢价影响因素模型注拟合历史数据自12年1月至23年7月资料来源FactsetBloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表3对AH溢价作敏感性分析近期地产偏弱预期或已充分计入当前AH溢价美元指数AH溢价敏感性分析9699102105108111114-50014445148441524315643160421644116840-40014266146651506515464158631626316662-30014087144871488615285156851608416483地产销售-20013909143081470715107155061590516304额同比-10013730141291452914928153271572616126001355113951143501474915148155481594710013373137721417114570149701536915768资料来源Wind华泰研究图表4AH溢价自最高点转向后港股典型指数跑赢A股图表5分行业AH溢价处高位时A股地产可选消费超额收益显著绝对收益高位区间D0-D1D1-D2后一周后两周AH超额收益高位区间D0-D1D1-D2后一周后两周全A-266-312-085-291-287能源-587309-925-403-507上证指数-307-234026-257-262材料-242320-1022-071136上证50-355-120337-150-266工业-116734-1018-247-185沪深300-478-269104-193-235深证成指-473-405-183-291-233可选消费5171380-719-312-245创业板指-642-347-556-281-169日常消费044292-470-093-232中证500-400-288-257-362-326医疗保健-0991032-960-346-148中证1000-604-240-482-409-290金融-302360-692-117-243科创50-915-238-692-210-093信息技术2401225-1087-682-585恒生指数-566-10031091146006通讯服务-170046-105-463-767恒生科技-1179-1671898054019恒生国企-769-1169882173-063公用事业284539-832-123-257房地产779919-860-013-414恒生香港35-335-7531275-072052注D0为首次突破140点位的时点D1为AH溢价运行至区间内极大值所对应注AH超额收益为对应区间内的万得A股行业收益-对应港股行业收益单位为时点D2为AH溢价收敛至140以下所对应时点下同D0为首次突破140点位的时点D1为AH溢价运行至区间内极大值所对应时点资料来源Wind华泰研究D2为AH溢价收敛至140以下所对应时点下同资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究近期美债利率高位反复图表6全球央行年会偏鹰表态后市场对联储的加息预期抬升MEETINGPROBABILITIESMEETING325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600DATE20239200000000000800200002023111000000000000000044546789202312130000000000000018445452852024131000000000000038044639973202432000000000000126190432301512024510000000000121013013721872820246120000000007602093392721011320247310000000543161298293155410420249180000043513526829418666120120241170002241002212852241083105002024121802187918926824013952120200资料来源CME华泰研究图表723年5月以来美债利率震荡上行近期高位反复美元指数美国国债收益率10年右轴12050118104431164510241114819822825820821823824112401101083510610430102100252022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-06资料来源Wind华泰研究图表8美国就业市场仍强劲图表9就业市场缺口呈收窄趋势美国就业率美国职位空缺数非农总计季调月千人62美国失业率右轴1614000美国劳动力人口季调月千人16800061141200016600012601000016400010598000162000858600016000065740001580004562200015600055001540002021-072022-092021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052019-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表10美国劳动工时趋势性下降图表11但时薪增速仍维持偏强特征工时小时时薪美元工时环比右轴时薪环比右轴350工时同比右轴3035时薪同比右轴1025348308203462515634410204342051500234010-0503385-10336-150-22020-012019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1223Q3美国通胀数据阶段性反弹图表13美国经济仍保持较强韧性消费为主要拉动项美国CPI同比政府消费支出和投资总额拉动率商品和服务净出口拉动率美国零售和食品服务销售额总计季调同比80国内私人投资总额拉动率实际零售额同比右轴10030个人消费支出拉动率60美国GDP环比增速802540200586011628604223Q3美国通胀数据152009827940阶段性反弹079091138154100007020-313-1805-283-22200-200-20-5-40-40-10-602022-032022-052020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-062022-092022-122023-032022-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表14南向资金趋势性加配港股图表15但美债高位反复下外资对港股持仓仍偏谨慎港股通当日买入成交净额人民币被动型共同基金净流入港股million港股通当日买入成交净额亿人民币60dMA2500主动型共同基金净流入港股million75恒生AH股溢价指数右轴160共同基金净流入4WMAmillion20006515555150150045145100035140500251351513005125-5005120美债无顶下-100015115外资对港股持仓较为谨慎25110-150018-01-0118-05-0118-09-0119-01-0119-05-0119-09-0120-01-0120-05-0120-09-0121-01-0121-05-0121-09-0122-01-0122-05-0122-09-0123-01-0123-05-012019-102023-022016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-072016-01资料来源Wind华泰研究资料来源EpfrWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究港股中报披露情况图表16港股中报已进入密集披露期图表17分行业港股中报披露港股披露中报个股数能源材料工业可选消费披露中报个股市值占比右轴日常消费医疗保健金融信息技术90036040电信服务公用事业房地产8003510029290700306008025705001602060400155030098754020010301001250001200010日日日日日日日日522229121926150月月89月月月月月月7月22日7月29日8月5日8月12日8月19日8月26日9月2日778887资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表18截至8月26日港股业绩披露情况证券简称市值占比数量占比证券简称市值占比数量占比能源4771消费者服务9573材料8270媒体8464工业6669零售业8775可选消费8671食品与主要用品零售8081日常消费4969食品饮料与烟草4662医疗保健7471家庭与个人用品9986金融4763医疗保健设备与服务4364信息技术9278制药生物科技与生命科学8276电信服务10094银行5147公用事业7862多元金融3970房地产5761保险3953能源4771房地产5761材料8270软件与服务9878资本货物5162技术硬件与设备5579商业和专业服务7276半导体与半导体生产设备8577运输8376电信服务10094汽车与汽车零部件8874公用事业7862耐用消费品与服装7271总计6769资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究图表1923H1港股整体营收TTM同比2017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY20222023H1新经济1502231581057884-0399292233650117旧经济992281474471102-203921519162-26-76旧经济剔除银行1262501565180108-223722619960-35-93整体108227149567398-175023120062-18-48软件与服务3094363622381551547425834522852-67-25银行-3910488041858-0651147142702513电信服务1210664-17-37-10-159919612958-01-03零售业2232972121401201356118638727259-0711保险15026989-142442802759176-19-140--能源15532018014012822-155-1768536830990-51汽车与汽车零部件25222114401-72-23-6715644626289230237食品饮料与烟草216347412271355114413835-0523多元金融-2422532-230-9528816054190474114-207-39材料278360224117767134135336296102-92-122技术硬件与设备562551539667571211428922929-50-111耐用消费品与服装1591831211025248-403227524489-10-40制药生物科技与生命科学108172203205219159-03542542501328387资本货物731811556462821413531017107-3815房地产171259259211193247126221367176-47-38-113运输79193146968830-156-12319746223736-59消费者服务158211154632640-253-421-9730842-115143医疗保健设备与服务1221791051582471792013629518850150180公用事业1212732471235936-235121321813810924半导体与半导体生产设备14616191-23-97-147-12214940140642530671家庭与个人用品38978747246817408338361606媒体28185708749104-109-7515321404-70-60商业和专业服务2632538920020216710514826518316-36-64食品与主要用品零售-344212-22-06-18-49-54-83-17-16-183-170上游资源与中游材料18333019013411534-109-98155345242-24-94中游制造731811556462821413531017107-3815必需消费701241001131451261779216177643252可选消费207234161813759-3664326265731640TMT13629921313585832416831423657-37-38大金融73206118-27611974598218100-43-66-138其他59172133542718-552220323912830-07注2022FY计算式基于公布2023H1中报企业的可比口径统计资料来源Wind华泰研究图表2023H1港股整体盈利TTM同比增加162017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY20222023H1新经济171251333-162-20539804-3241156652-9958413旧经济164325238230340-185-76372252-19-52-46旧经济剔除银行380488326400158-232-151471313-81-95-147整体16531724806-1867-169-100432282-27-3616软件与服务77100853194-74-53161-169158382616324426银行-18158134020716-12029254182680694电信服务-5116712122-56-69-4476178157119-07-26零售业71641122638--468013131344382464-1473-169115842933保险223360266-61224492-15508311-81-180--能源26891287503-58-46--42120051641415568-40汽车与汽车零部件29297159-70-286-310-3271151151427-313-40509食品饮料与烟草-83374331-30-128371209193547176-47-135-66多元金融40107-57-366-161364129-590-3093050556-670-127材料500317131117382-28-189-246229110462049-412-588技术硬件与设备219-1505-10235383572-743391168409-386-204-198耐用消费品与服装12518957-114-25173-447-1791789861-48-198-165制药生物科技与生命科学119341426-128-147-408--1239246557712125231538721资本货物31634620337-16-25-221-85384151-61-1011房地产45969949552-5402-215-110266-266-647-438-416运输537828256-7610141-672-2341-1448431-321消费者服务-53231658211-196-146-1275-2160-1664467-481-1746659医疗保健设备与服务-034663212039-50-266-14201086237024728971675公用事业-17246245-16-121-2220105337-220-666-76-半导体与半导体生产设备-212259-29-549-791-200135273363775101525414-48家庭与个人用品1624831-34-18124942033556-237-326-457-436媒体56118166345-2481392-8579-3754-4563255766903160-2657商业和专业服务4602982862078915616422629547366443-668食品与主要用品零售102721282208-652-1628-72811905462256833-1254-1412-1588-696上游资源与中游材料-140966936229-93-462-23016021162283103-237中游制造31634620337-16-25-221-85384151-61-1011必需消费30370348-61-11324-66-307865690231364434可选消费296169287-644-5481992-126-5751048170-644-2322363TMT93290391519102-0192-951616102510157292大金融71260200-161180-134-32233112-96-14716其他02243195-09-5602-178-193469585120101-48注2022FY计算式基于公布2023H1中报企业的可比口径统计资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究图表2123H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对信用利差小幅回落图表42上周中美利差持续走扩元3年期绝对信用利差AAA级企业债-国债中美利差10年期国债3年期相对信用利差AA级企业债-AAA级1235中间价美元兑人民币右3年期国债收益率右307425107230201570081025680506006620-0504-106415-150262-200010-25602019-122019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062022-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-122023-032023-062019-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究海外流动性图表43美债利率拆解上周隐含通胀预期小幅上升图表44美债期限利差上周收于-078美国10年期国债利率美债隐含通胀预期美国10年期国债利率935美国10年期实际利率68美债期限利差10年期-2年期右轴3057254620153510240513000205111020152013-032015-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032014-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-031993-031995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-031991-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表45海外流动性总量美联储资产负债表边际缩减亿美元总资产右轴亿美元国债70000联邦机构债和MBS100000百SPV一级与二级信贷等特殊工具60000隔夜回购90000央行流动性互换50000其他80000400007000030000600002000010000500000400002021-012022-102023-022019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082019-09资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究AH分行业估值图表46当前A股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20050107-20230825当前PB估值所处历史的百分位20050107-20230825行业分类102030405060708090100102030405060708090100石油石化49227上游资源煤炭04254有色金属28144钢铁424147中游材料基础化工147185建材40703机械435282中游制造电力设备及新能源04357国防军工3829农林牧渔250357食品饮料605313医药31293日常消费纺织服装43117消费者服务374552商贸零售124167汽车12190耐用消费家电34815轻工制造691410银行136271金融非银行金融164230综合金融7228电子21863通信0830TMT计算机308232传媒127162房地产393320建筑216234电力及公用事业477140交通运输7299注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究图表47当前H股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100116-20230825当前PB估值所处历史的百分位20100116-20230825行业分类102030405060708090100102030405060708090100上游资源能源46332中游材料材料461147中游制造资本货物1108食品与主要用品零售2907家庭与个人用品706125必需消费制药生物科技与生命科学811134食品饮料与烟草337609医疗保健设备与服务78602房地产99021消费者服务66619可选消费995716零售业694439耐用消费品与服装417775银行0509金融保险20142多元金融677103电信服务163235媒体76754TMT软件与服务0264技术硬件与设备368206半导体与半导体生产设备32705商业和专业服务18009公用事业11601运输32951注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究风险提示国内经济不及预期若国内经济不及预期则可能影响分子端盈利和分母端风险偏好联储收水超预期若美联储货币政策超预期紧缩则可能影响分母端贴现率和风险偏好免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16策略研究免责声明分析师声明本人王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18策略研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19