公司发布2023年半年报业绩公告：营收3.27亿元（同比+227%，以下均为同比口径），主要为向AZ授权CMG901的首付款收入；归母净利润0.47亿元（+761%）。销售成本0.15亿元（+492%），主要为对外授权产生的研发开支；研发费用2.50亿元（+52%），主要由于员工薪酬及临床试验开支增加；管理费用0.82亿元（+61%）。在手现金及等价物等为29.79亿元，资金较充裕。
　　CM310引领自免管线，新基地投产进一步降本增效。CM310治疗成人中重度特应性皮炎的国内注册III期已达到主要终点，预计年内递交NDA；治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的国内III期临床已完成入组，计划明年报NDA；石药负责的中重度哮喘关键II/III期也在进行中。CM326治疗成人中重度特应性皮炎II期、慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ib/IIa期均已完成入组。CM338是针对MASP-2的人源化高效拮抗性抗体，治疗IgA肾病的II期正在入组。成都的新生产基地一期已经投产，新增8*2000升产能，国产替代比例进一步提高，降低抗体生产成本。
　　肿瘤产品争做FIC，自研BD双向赋能。CMG901的全球权益已经以近最高近12亿美元的价值（首付款+里程碑款）独家授权给AZ。XCM313治疗多发性骨髓瘤的I期数据在EHA年会发布，同时其还有治疗SLE的潜力。自有nTCE平台孵化的CD20XCD3、BCMAXCD3、GPC3XCD3双抗国内进度领先
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收为10.39、8.42、12.88亿元，公司在自免、肿瘤领域均布局差异化的创新管线，临床运营效率较高，我们持续看好核心产品的市场空间。采用DCF估值法，得到合理价值为80.29港元/股（HKD/CNY=0.9），维持“买入”评级。
　　风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评制药生物科技与生命科学证券研究报告广发TableTitle医药海外康诺亚-B公司评级TableInvest买入当前价格5000港元02162HK合理价值8029港元前次评级买入自免肿瘤齐发力CM310商业化可期报告日期2023-08-27TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点若无特别说明以下货币均为人民币公司发布2023年半年报业绩公告营收327亿元同比227以136下均为同比口径主要为向AZ授权CMG901的首付款收入归母净104利润047亿元761销售成本015亿元492主要为对71外授权产生的研发开支研发费用250亿元52主要由于员工39薪酬及临床试验开支增加管理费用082亿元61在手现金及60822102212220223042306230823等价物等为2979亿元资金较充裕-26CM310引领自免管线新基地投产进一步降本增效CM310治疗成康诺亚-B恒生指数人中重度特应性皮炎的国内注册期已达到主要终点预计年内递交IIINDA治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的国内III期临床已完成入组计划明分析师TableAuthor李安飞年报NDA石药负责的中重度哮喘关键IIIII期也在进行中CM326治SAC执证号S0260520100005疗成人中重度特应性皮炎II期慢性鼻窦炎伴鼻息肉IbIIa期均已完021-38003669成入组CM338是针对MASP-2的人源化高效拮抗性抗体治疗IgAlianfeigfcomcn肾病的II期正在入组成都的新生产基地一期已经投产新增82000分析师罗佳荣升产能国产替代比例进一步提高降低抗体生产成本SAC执证号S0260516090004肿瘤产品争做FIC自研BD双向赋能CMG901的全球权益已经以SFCCENoBOR756近最高近12亿美元的价值首付款里程碑款独家授权给AZ021-38003671XCM313治疗多发性骨髓瘤的I期数据在EHA年会发布同时其还有luojiaronggfcomcn治疗的潜力自有平台孵化的SLEnTCECD20XCD3BCMAXCD3请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注GPC3XCD3双抗国内进度领先册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收为10398421288亿元公司在自免肿瘤领域均布局差异化的创新管线临床运相关研究TableDocReport营效率较高我们持续看好核心产品的市场空间采用DCF估值法广发医药海外康诺亚-B2023-03-22得到合理价值为8029港元股HKDCNY09维持买入评级02162HK临床管线高效风险提示管线推进不及预期市场竞争超预期产品放量不及预期推进CM310商业化可期盈利预测广发医药海外康诺亚-B2022-12-07TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E02162HK过敏疾病国内营业收入百万元131771001810388884150128843龙头肿瘤领域差异布局增长率--2409371-190531EBITDA百万元-31502-5047020022-1219418421归母净利润百万元-388731-30812-20298-42108-13317联系人TableContacts龙雪芳021-38003558增长率-3749921341-1074684longxuefanggfcomcnEPS元股-1390-110-073-151-048市盈率x-----ROE-1065-92-53-102-33EVEBITDAx-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText康诺亚-B公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产35823310405247635156经营活动现金流-215-854-673-26461货币资金152160472412861490净利润-3887-308-203-421-133应收及预付3790629760863折旧摊销2139104118125存货164476104167营运资金变动3129-873-142-124其他流动资产20082571262326132636其它26-497-207-63-57非流动资产353622738795815投资活动现金流-2036-35-200-155-125长期股权投资2011111111资本支出-173-192-220-175-145固定资产139554656696703投资变动-1849-324000在建工程12345其他-14481202020无形资产3932466276筹资活动现金流3638-28993981269其他长期资产15324232221银行借款-5219300300300资产总计39343932478955585971股权融资369307007000流动负债112380128136201其他-3-47-7-19-31短期借款061616161现金净增加额1321-917120562204应付及预收315153362期初现金余额19915216047241286其他流动负债109304524277期末现金余额152160472412861490非流动负债1772135138131113长期借款14129329629929应付债券12345其他非流动负债35183182181180负债合计2895936429501314归属母公司股东权益36513340383741163983少数股东权益-6-1311492674主要财务比率负债和股东权益39343932478955585971至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长-92693823-19005311营业利润增长----归母净利润增长----获利能力利润表单位百万元毛利率84409742942291449263至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-2950-308-20-50-10营业收入11010010398421288ROE-1064-922-529-1023-334营业成本173607295ROIC-8877-1585211-454106营业税金及附加12345偿债能力销售费用00187252309资产负债率7351508134017082201管理费用92134156168180净负债比率-3832-1682-919-1397-1177研发费用358507540589644流动比率3196872316034992571财务费用4-4671931速动比率3178860306133912455资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率003003022015022投资净收益-10000应收账款周转率1317营业利润-358-54496-24060存货周转率1501100807营业外收支220000每股指标元利润总额-3893-304109-23948每股收益-1390-110-073-151-048所得税00000每股经营现金流-077-305-241-094022净利润-3893-304109-23948每股净资产13051194137214711424少数股东损益-55312182182估值比率归属母公司净利润-3887-308-203-421-133PE-----EBITDA-315-505200-122184PB264427364340351EPS元-110-073-151-048EVEBITDA-----识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText康诺亚-B公告点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText康诺亚-B公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可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