投资要点
　　23H1收入承压，亏损缩窄：23H1公司实现营业收入7.6亿元人民币（下同），同比下降13.5%。（1）云服务收入6.4亿元，同比下降5.1%，占收入比例为83.3%；其中客户关系管理、项目建设、资产管理&运营、天际PaaS平台分别占总营收比例为62%、8%、5%、9%。（2）ERP解决方案收入1.3亿元，同比下降40%，软件许可、实施服务、产品支出服务和增值服务分别占总营收比例为4%、2%、4%和6%。（3）2023H1的毛利润为6.1亿元，同比下降13.8%。整体毛利率为79.9%，保持稳定。（4）2023H1公司的经调整净亏损为9714万元，同比亏损减少71.7%。
　　费用率同比下降，持续提升人效：23H1公司研发费用、营销费用和管理费用总额（剔除股权支付）分别为3.2、4.2、0.7亿元，分别同比下降17.7%、14.7%、21.1%，各项费用率分别同比上涨2.4、上涨0.2和下降1.7个百分点。人均产值为24.4万元，同比增长11.9%。截止2023年上半年，员工人数为2925人，对比去年期末人数下降11.6%。
　　强化现金流管理：通过提升人效、加强回款、培育新业务点等方式，公司积极改善管理现金流。应收账款方面，截至23H1，应收账款和合同资产原值为2.6亿元，同比下降17.4%。其中，前十大应收客户占应收账款原值的比例为23.9%，国央企客户占前十大的比例为83.7%。
　　云客ARPU保持增长：由于行业下行导致的市场需求缩减，23H1公司的云客收入为4.3亿元，同比下降5.5%，占总收入比例同比提升4.7个百分点。国内配备云客的案场数量减少至11871个，同比减少10.7%；案场客单价为3.6万元，同比增长6%。
　　产业&基建类项目大幅提升：23H1公司的项目建设产品线收入为5955万元，同比增长12.3%，工地客单价0.8万元，同比提升8.1%，覆盖工地数量7435个，同比提升3.3%，其中，产业&基建工地数量为1091个，同比增加360.3%，逐步降低对于房地产住宅项目的依赖。资产管理&运营收入为3549万元，同比增加12.4%，合计管理不动产面积为45988万平方米，同比增加17.9%。
　　天际PaaS探索业绩增长点：受住宅开发需求不佳的影响，23H1公司的天际PaaS平台实现营收7058万元，同比减少5.5%；同时，持续推进商业化进程，完成数字技术创新核心厂商的适配，上半年新签多家国企客户，累计合作客户超2000个。
　　国企客群快速增长：23H1公司实现国企客户收入同比增长4.3%，占总收入比例为44.6%，同比上涨7.6个百分点。疫情过后，国企客户需求陆续恢复，上半年签约金额同比增长25%。客户业务类型趋于多样化，包括国企开发商、城投公司和产业开发公司。
　　我们的观点：在23年外部环境仍有所压力的情况下，公司面临部分客户付费能力下降、合作中断的压力，在此基础上公司调整内生策略，加深国央企合作，期内云客售楼处数量下降但ARPU提升，项目建设、资产管理&运营业务高速培育增长，完成天际数字化技术创新体系的全面适配，促使合作客户数增加。若H2收入环比提升15%，则当前股价对应23E年PS为4X。
　　风险提示：产品研发不及预期、产品提价受阻、宏观经济增速放缓、地产政策调控放松不及预期。