业绩简评
　　2023年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收7.6亿元，同比下降13.5%。上半年实现归母净利润-3.2亿元，同比减亏42.6%；加回股份支付的净利润为-0.97亿元，同比减亏71.7%。经营活动产生的现金流量净额为2.7亿元，应收账款为1.6亿元，整体现金流和应收账款运转正常。
　　经营分析
　　云服务实现营收6.4亿元，同比下滑5.1%，主要系2022年下半年云服务订单签约同比下滑，使得2023年上半年云服务营收受到负面影响。报告期内云服务未履约合同金额为8.4亿元，较2022年底增长8.4%，为此后云服务增长奠定基础。云客上半年营收为4.25亿元，同比下滑-5.5%，其中覆盖售楼处数量同比下滑10.7%，但ARPU增长5.9%至3.58万元，主要系数字沙盘等VR产品需求增加。云链营收为0.60亿元，同比增长12.3%；由于公司上半年推出项目管理、安全管理等新产品，覆盖工地数及ARPU均实现增长。
　　ERP实现营收1.3亿元，同比下滑39.9%，主要系民营住宅开发商对数字化的投入保持谨慎；公司虽然转向国央企客户的深度经营，但整体客户结构调整仍需一定经营周期。ERP细项中，较为刚需的软件及实施下滑幅度开始缩窄，可选的产品支持和增值服务受市场环境影响较大。
　　降本提效、组织机制优化成果显著，净利润亏损有望持续缩窄。报告期内公司人员降至2,925人，同比下滑23.4%，这使得剔除股份支付后的三费同比下滑16.5%，其中销售、管理、研发费用分别同比下滑14.7%、21.1%和17.7%。报告期内人均创收为24.4万元，同比增长11.9%。随着多项稳地产政策陆续出台，房地产行业有望筑底回暖，公司通过积极合作央国企、切入产业基建领域，有望随行业复苏人效持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　参考公司半年报业绩数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测调降至16.4/17.0/18.4亿元，将归母净利润预测调整至-6.3/-2.8/-0.5亿元，对应EPS分别为-0.33/-0.14/-0.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场下行风险；国央企客户发展不及预期风险；汇率风险。

研究报告全文：2023年8月23日公司披露半年报上半年实现营收76亿元同比下降135上半年实现归母净利润-32亿元同比减亏426加回股份支付的净利润为-097亿元同比减亏717经营活动产生的现金流量净额为27亿元应收账款为16亿元整体现金流和应收账款运转正常云服务实现营收64亿元同比下滑51主要系2022年下半年云服务订单签约同比下滑使得2023年上半年云服务营收受到负面影响报告期内云服务未履约合同金额为84亿元较2022年底增长84为此后云服务增长奠定基础云客上半年营收为425亿元同比下滑-55其中覆盖售楼处数量同比下滑107但ARPU增长59至358万元主要系数字沙盘等VR产品需求增加云链营收为060亿元同比增长123由于公司上半年推出项目管理安全管理等新产品覆盖工地数及ARPU均实现增长港币元成交金额百万元1000500ERP实现营收13亿元同比下滑399主要系民营住宅开发900400商对数字化的投入保持谨慎公司虽然转向国央企客户的深度经800700300营但整体客户结构调整仍需一定经营周期细项中较为ERP600200刚需的软件及实施下滑幅度开始缩窄可选的产品支持和增值服500100400务受市场环境影响较大3000降本提效组织机制优化成果显著净利润亏损有望持续缩窄报220823告期内公司人员降至2925人同比下滑234这使得剔除股成交金额明源云恒生指数份支付后的三费同比下滑165其中销售管理研发费用分别同比下滑147211和177报告期内人均创收为244万元同比增长119随着多项稳地产政策陆续出台房地产行业有望筑底回暖公司通过积极合作央国企切入产业基建领域有望随行业复苏人效持续提升参考公司半年报业绩数据我们将公司20232025年营业收入预测调降至164170184亿元将归母净利润预测调整至-63-28-05亿元对应EPS分别为-033-014-002元维持买入评级房地产市场下行风险国央企客户发展不及预期风险汇率风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务港股公司点评单击或点击此处输入文字附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入170521841816163716971841货币资金475920171642916606586增长率349281-169-993685应收款项97148172157155159主营业务成本366433337290262262存货017-16-1销售收入214198186177155142其他流动资产235341473350338433973429毛利134017511479134814341580流动资产721063145171445741654172销售收入786802814823845858总资产965905836817808810营业税金及附加000000长期投资01121212121销售收入000000000000固定资产150326254241229218销售费用5908971007933933957总资产204741444442销售收入346411554570550520无形资产59149424424424424管理费用2081003682565299221非流动资产26265910131001989977销售收入122459376345176120总资产3595164183192190研发费用356642817671662663资产总计747269736184545751535149销售收入209294450410390360短期借款000000息税前利润EBIT211-762-1011-741-395-182应付款项436638452533销售收入124nanananana其他流动负债801882843745738773财务费用-12-123-98-99-116-134流动负债843948881790763806销售收入-07-57-54-60-68-73长期贷款000000其他长期负债5994209209209209负债903104310909999721015投资收益00-1000普通股股东权益653959335103446941944147税前利润00nana000000其中股本000000营业利润223-640-913-643-280-48未分配利润679063465322468944134366营业利润率131-293-503-392-165-26少数股东权益31-3-8-11-12-13营业外收支负债股东权益合计747269736184545751535149税前利润-650-504-1169-643-280-48利润率nananananana比率分析所得税18-8-9-6-302020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率11nanananana每股指标净利润-668-496-1159-636-277-47每股收益-037-017-059-033-014-002少数股东损益36-152-5-3-10每股净资产339301260233219216归属于母公司的净利润-704-344-1154-633-276-47每股经营现金净流021005000-038-016-001净利率nananananana每股股利007006000000000000回报率现金流量表人民币百万净资产收益率-1077-580-2262-1417-658-1142020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率-943-493-1866-1160-535-092净利润-704-344-1154-633-276-47投入资本收益率330-1265-1968-1645-935-435少数股东损益36-152-5-3-10增长率非现金支出9685570-3-10主营业务收入增长率34912810-1685-985362852非经营收益EBIT增长率1796-46092-3265267146685400营运资金变动108-1810-102-4515净利润增长率-425515117-23550451356458291经营活动现金净流406890-726-310-21总资产增长率50519-668-1131-1176-557-008资本开支-47-2890000资产管理能力投资-2006-16640000应收账款周转天数5490152164164157其他2-90000存货周转天数030540363636投资活动现金净流-2051-19620000应付账款周转天数329452555514480400股权募资596800000固定资产周转天数283392574544499437债权募资-22-320000偿债能力其他-57-7850000净负债股东权益-7612-3837-2871-1653-1021-983筹资活动现金净流5889-8160000EBIT利息保障倍数-17162103753414现金净流量4027-27420-726-310-21资产负债率120814951762183018861972来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务港股公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明4