2023年7月，中债登和上清所债券托管总量为134.26万亿，同比增速上升0.8个百分点至7.7%，环比增量从2023年6月的9228亿上行至11637亿。
　　1、杠杆率：央行呵护下流动性维持宽松，债市杠杆率处于历史同期高位7月偏大的税期影响下资金面整体维持平稳，7D资金价格基本在政策利率之下运行，跨季之后资金分层情况随季节性收敛，且月末在资金价格未有明显抬升的情况下，央行逆回购投放主动加码，维稳意愿相对偏强，质押式回购月均成交量上升至7.96万亿左右，月末债市杠杆率为108.1%，仍显著高于历史同期水平。
　　2、分机构：银行“择时”进场，保险“欠配”缓解，广义基金“钱多”再现
　　（1）商业银行：7月信贷偏弱，银行配债增量维持高位，利率配置“择时”进场。7月商业银行债托管量增量基本维持，其中地方债供给放量导致银行的被动配置需求上升；当收益率上行调整、债券配置性价比上升时期农商行加速进场配置利率债的特征明显；主要减持存单和信用品种。
　　（2）保险公司：7月“欠配”有所缓解，继续刚性配置地方债，对超长期国债的配置力度有所减弱。7月保险公司债券托管量增量延续下行趋势，其中继续刚性配置地方债；地方债放量后，保险“欠配”状态有所缓解，二级市场上对超长期限国债转为净卖出；继续大幅增持上清所托管的金融债。
　　（3）广义基金：理财资金回流导致“钱多”特征再现，为7月第一大配债主体。6月银行冲存款影响下理财资金流向存款通常会带来产品规模下降，但7月往往会迎来资金回流以及产品规模的大幅增长，支撑广义基金配债增量显著上行；由于理财资金主要回流至短期限产品，广义基金主要增持同业存单、短融和金融债。
　　（4）外资：美联储重新加息，外资转为净流出。主要减持国债和政金债，继续小幅增持同业存单。
　　3、分券种：利率债和同业存单支撑债市托管量增量上行
　　（1）7月债市托管量增量延续回升态势：为11637亿，较6月的9228亿小幅增加，位于季节性较高水平，其中利率债和存单是主要支撑项。
　　（2）利率债：地方债托管量增量上升但国债到期压力较大，利率债托管量增量由8442亿小幅回落至5754亿。
　　（3）同业存单：7月信贷大幅缩量，银行主动负债诉求不强，但由于存单到期压力显著减小，推动7月存单净融资规模大幅上行。
　　后续来看，（1）新增专项债“赶时点”效应和特殊再融资债可能启动发行或推动地方债进入发行高峰期，但偏弱基本面的环境下货币政策宽松基调难改，央行配合投放流动性可以期待，资金波动风险或相对可控；（2）“宽信用”政策出台期，收益率上行幅度取决于政策预期强度以及数据验证效果，就本轮而言，地产或仍将是“宽信用”进程的堵点，大概率呈现“有限修复”，高频数据未见拐点信号前，预计收益率上行风险有限；（3）偏弱的信贷环境和货币条件仍较好的情境下，短期债市“钱多”有望延续，继续关注短期限城投的信用挖掘，以及3年期二永债品种的增厚收益。
　　风险提示：流动性超预期收紧，“宽信用”政策力度超预期。