网易有道23Q2营业收入12.1亿元，同比+26.19%，环比+3.73%；GAAP净亏损3.0亿元，同比缩窄34.09%，环比扩大46.39%；non-GAAP净亏损2.8亿元，同比缩窄34.93%，环比扩大46.28%。公司在AI技术方面有多年积累，逐步实现对主要业务的赋能，经营数据向好，围绕AI的业务逻辑更为清晰。建议持续关注。
　　支撑评级的要点
　　业绩同比提升幅度较大，发布教育垂直领域AI产品。网易有道23Q2营业收入12.1亿元，同比+26.19%，环比+3.73%；经营亏损2.9亿元，同比缩窄36.48%，环比扩大47.67%；GAAP净亏损3.0亿元，同比缩窄34.09%，环比扩大46.39%；non-GAAP净亏损2.8亿元，同比缩窄34.93%，环比扩大46.28%。依托多年积累的翻译数据和收集到的用户需求带来的优势，2023年7月，有道发布垂直教育行业的大模型“子曰”，该模型具备翻译、计算、问答方面的多项能力，根据公司内部调研，“子曰”大模型的翻译能力已经优于ChatGPT并超过了市面上所有主流翻译引擎。此外，有道还基于翻译业务积累和虚拟数字人技术发布了虚拟口语老师Echo，有望后续持续赋能智能硬件及学习服务两大业务。
　　智能硬件市场整体需求疲软，词典笔X5带动毛利率上行。23Q2智能硬件收入2.2亿元，同比-7.38%，主要由于23Q2市场对智能学习类产品整体需求下滑。23Q2智能硬件毛利率35.8%，同比+5.2 ppts，主要得益于毛利率较高的词典笔X5的普及。
　　 AI推动数字内容服务迭代升级，业绩贡献大幅提升。23Q2学习服务收入6.8亿元，同比+20.82%，在人工智能推动下，有道不断迭代和升级数字内容服务，23Q2其销量创历史新高，带动学习服务收入强劲增长。随着学习服务收入规模的增长导致的规模效应以及薪酬体系的优化，23Q2学习服务毛利率57.4%，同比+5.2ppts。
　　人工智能全面赋能线上广告业务，收入显著提升。23Q2线上广告收入3.0亿元，同比+98.70%，毛利率31.9%，同比+4.2ppts，在AIGC赋能下，有道广告人群定位更为精准，广告材料制作周期缩短，客户营销效率提升，效果广告需求量增加。
　　各项业务毛利率全线提升，销售费用率同比大幅收缩。23Q2网易有道整体毛利率47.00%，同比+4.16%，环比-4.73%，其各大主营业务毛利率同比均有一定程度提升；23Q2销售/管理/研发费用率分别为48.70% /5.27%/ 17.00%，同比-13.63 /-1.06 /-4.80 ppts，销售费用相比22Q2小幅降低，但由于整体收入大幅增加，导致销售费用率下降明显。
　　投资建议
　　有道在AI技术方面已有多年积累，已推出的垂直领域AI大模型，已逐步赋能各大业务板块，围绕AI的业务逻辑逐步清晰。经营方面，在毛利率提升的同时，三大费用率同比均有不同程度下降。建议持续关注。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；教育政策监管超预期；产品销量不及预期；技术发展停滞。