今年5、6月和7月的高频汽车销量持续小幅超预期，我们认为主要系两方面原因：（1）3-5月的密集价格战已进入平稳期，刺激销量有序释放；（2）一、二线城市需求有韧性，销量恢复超预期，整体内需呈K型复苏。结构性来看，乘用车平均价格并未因价格战下降，而是从2022年平均的16.9万元提升到2023年5月的17.5万元；主要由于豪华品牌、C\D级大车渗透率提升，推高成交均价。长期来看，报废周期有望带来未来3年的换购需求中枢上移。我们继续重点推荐自动驾驶有望超预期得智能化主线：小鹏汽车、理想汽车、蔚来、长安汽车、赛力斯等；以及豪华车上普遍增配的零部件，智能座椅（继峰股份）、空气悬架（保隆科技）、自动驾驶（德赛西威、经纬恒润）等。
　　▍2023年3月汽车行业发生降价潮之后一度承压明显，但5、6月及7月高频数据显示汽车销售开始回暖，超市场预期。2023年1-4月汽车行业销量压力较大，2022年底购置税优惠的退出和新能源车补贴的退坡，对销量产生了透支效应，2023Q1乘用车销量跌幅较大，批发端同比-7.2%，零售端同比-13.8%。需求下行叠加国六b排放升级影响，行业在3月发生了价格战，以合资品牌燃油车为首的企业在价格端有明显下调，引发终端消费者持币观望，3、4月汽车零售销量承压，投资者对于Q2和Q3的销量预期也已经明显拉低。5月中旬起，行业的价格战进入了平稳阶段，乘用车销量开始超市场预期，其中6月批发销量226.8万辆，同比+2.1%、环比+10.6%；零售销量190.8万辆，同比+2.5%、环比+12.3%。在批发端，出口销量是今年销量的一大核心超预期亮点。而在内需端，我们认为数据好于预期得原因有：（1）3-5月的密集价格战已进入平稳期，刺激销量有序释放；（2）一、二线城市需求有韧性，销量恢复超预期。
　　▍结构驱动下，乘用车依旧均价保持逐年提升的趋势，对冲价格战压力。根据GAIN价格指数，2023年5月，乘用车平均价格为17.5万元，高于去年同期2022年5月的17.3万元，也高于2022年平均售价16.9万元，均价提升主要是结构上的改善所致。结构上来看：1. SUV渗透率继续提升，根据中汽协数据，2023年6月，乘用车批发销量中SUV占比达到51.3%，相比去年同期提升4.7pcts。而SUV的成交均价高约3万元。2.“大车”跑赢市场。分车身尺寸来看，根据中汽协数据，传统燃油车中只有C\D级“大车”销量保持增长；新能源+燃油来看，B\C\D级车销售跑赢行业，2023年上半年同比分别多卖了31\30\4万辆；A00销量下滑30万辆。3.豪车渗透率提升；包含传统燃油车，和新势力豪华品牌（蔚来、理想等）在内的豪华车渗透率提升。
　　▍分线级城市来看，汽车消费分化，呈现K型复苏。根据Thinkercar交强险数据，一、二线城市的汽车消费情况，显著好于三、四、五线城市。2023年5、6月，一线城市汽车终端销量分别同比+105%、+17%（去除上海，同比分别+42%、+15%）；二线城市5、6月同比增长分别为+30%、+9%；三到五线城市5、6月平均同比+29%、-6%，低线市场甚至开始出现同比下滑。可见高线城市中产阶级的汽车消费在今年的宏观形势下，依旧体现出了韧性；而三四五线城市的汽车消费受影响较大，表现疲弱。我们认为近几个月销量超预期，主要系高线城市汽车消费复苏的拉动，换购\增购需求表现好于预期。我们认为，近期的汽车消费已经实现了K型复苏，结构性好于预期。
　　▍下沉城市PHEV快速渗透，新能源车渗透率持续提升。根据Thinkercar交强险数据，2023年5、6月，我国新能源车渗透率分别达到33.0%、34.0%，同比分别提升7.4、7.1pcts；其中PHEV&EREV的渗透率提升幅度高于BEV，2023年6月，PHEV和EREV总计渗透率达到10.6%，同比提升5.2pcts；BEV渗透率达到23.4%，同比提升1.9pcts。在分城市线级的新能源渗透率方面，一线、二线城市新能源渗透率在6月达到45.6%、37.1%，同比分别提升3.1、6.0pcts。三、四、五线城市的新能源渗透率提升更加明显，6月分别达到35.3%、31.4%、24.2%，同比分别提升8.4%、7.8%、6.9%。下沉城市的新能源渗透率提升，主要是PHEV（含增程）车型驱动，6月三到五线城市PHEV（含增程）渗透率同比提升4.4~5个点，相比之下BEV的渗透率提升仅为1.4~2.4个点。
　　▍中长期来看，报废周期有望带来未来3年稳定的换购需求中枢上移。我们认为，二手车置换时间弹性大，汽车行业不会因为5-6年的换车周期，带来销量高峰。我们提出另一种视角——报废周期的维度，可以给出未来3-5年换车需求中枢上移的明确结论：根据Ricardo-AEA数据，乘用车的报废概率呈现出一个平均值为14年的正态分布，约有50%的车在生命周期的第13到第15年报废。我们测算，2022年，中国有642万辆乘用车报废，而预计2023-25年这一数字将快速增长至800万、972万和1144万，报废量快速增长对应2009-2011年的上一轮销量增长高峰倍。根据报废周期理论和出口预测推算（《汽车行业2022年下半年投资策略—总量需求回暖，科技创新迭代：电动智能汽车按下加速键》（2022-6-24）），我们预期行业在未来4年的平均增速有望维持在4%-8%的区间。