事件：安科生物发布2023年中报，实现营业收入12.87亿元，同比增长19.11%；实现净利润4.02亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.02%。
　　点评：
　　母公司业务持续发力，生长激素产品销售收入快速增长。据中报，今年上半年，公司母公司主营业务持续发力，母公司实现营业收入9.18亿元（同比+29.76%），其中，生长激素产品销售收入同比增长31.62%，母公司实现净利润3.80亿元（同比+9.91%），利润端增速低于收入端，原因有：1）上半年，母公司加大研发投入，研发费用达0.77亿元（同比+86.65%）；2）去年同期，公司向子公司余良卿管理层释放部分股权，母公司2022Q2确认投资收益3722.43万元，存在高基数效应。此外，公司在2022年11月实施了第三期限制性股票激励计划的首次授予登记，2023H1，该计划确认了3619.04万元的股权激励费用摊销，对短期利润增速产生一定影响。我们认为，母公司业务持续发力，生长激素产品销售潜力较好，股权激励计划的实施有利于提升公司治理水平，强化员工的凝聚力和责任感，对公司长期发展具有正向意义。
　　子公司业务稳步拓展，余良卿营销改革盈利能力有望改善。上半年，余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计3.45亿元（同比+3.33%），实现净利润合计0.37亿元（同比+10.39%），其中，余良卿公司持续推进营销模式改革，加强“余良卿号”这一百年老字号品牌的推广与建设，以提升品牌影响力和公司价值，2023H1余良卿营业收入同比下降12.76%，收入增速受到影响，但盈利指标保持增长，净利润同比增长20.63%。
　　加大新品研发和注册申报投入力度。据中报，今年上半年，公司研发费用同比增长67.65%，公司新品研发和产业化进程顺利推进，AK2017注射液正在筹备开展II期临床试验，注射用曲妥珠单抗申报生产的相关审评审批工作在推进中，重组人生长激素进入注册申报和产业化准备阶段。在现有产品方面，中药贴膏和化学药品种进行持续升级创新，法医DNA检测试剂盒拓展至疾病筛查等医疗健康领域。
　　盈利预测：我们预计安科生物2023-2025年营收分别为29.15/35.34/41.94亿元，归母净利润分别为8.91/11.31/13.56亿元。
　　风险因素：集采风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告生长激素收入快速增长推进产品研发与上市公司研究TableReportDate2023年08月24日TableReportType公司点评报告T事ab件leS安um科ma生ry物发布2023年中报实现营业收入1287亿元同比增长TableStockAndRank安科生物300009SZ1911实现净利润402亿元同比增长1423实现归母净利润396投资评级无亿元同比增长1507实现扣非归母净利润383亿元同比增长1902点评上次评级无母公司业务持续发力生长激素产品销售收入快速增长据中报今年T唐ab爱le金Au医th药or行业首席分析师上半年公司母公司主营业务持续发力母公司实现营业收入918亿执业编号S1500523080002元同比2976其中生长激素产品销售收入同比增长3162联系电话19328759065母公司实现净利润380亿元同比991利润端增速低于收入端邮箱tangaijincindasccom原因有1上半年母公司加大研发投入研发费用达077亿元同比86652去年同期公司向子公司余良卿管理层释放部分股吴欣医药行业分析师权母公司2022Q2确认投资收益372243万元存在高基数效应执业编号S1500523050001此外公司在2022年11月实施了第三期限制性股票激励计划的首次联系电话15821927090授予登记2023H1该计划确认了361904万元的股权激励费用摊销邮箱wuxincindasccom对短期利润增速产生一定影响我们认为母公司业务持续发力生长激素产品销售潜力较好股权激励计划的实施有利于提升公司治理水平强化员工的凝聚力和责任感对公司长期发展具有正向意义子公司业务稳步拓展余良卿营销改革盈利能力有望改善上半年余良卿公司安科恒益苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计345亿元同比333实现净利润合计037亿元同比1039其中余良卿公司持续推进营销模式改革加强余良卿号这一百年老字号品牌的推广与建设以提升品牌影响力和公司价值2023H1余良卿营业收入同比下降1276收入增速受到影响但盈利指标保持增长净利润同比增长2063加大新品研发和注册申报投入力度据中报今年上半年公司研发费用同比增长6765公司新品研发和产业化进程顺利推进AK2017注射液正在筹备开展II期临床试验注射用曲妥珠单抗申报生产的相关审评审批工作在推进中重组人生长激素进入注册申报和产业化准备阶段在现有产品方面中药贴膏和化学药品种进行持续升级创新法医检测试剂盒拓展至疾病筛查等医疗健康领域TableOtherReportDNA盈利预测我们预计安科生物2023-2025年营收分别为291535344194亿元归母净利润分别为89111311356亿元风险因素集采风险市场竞争风险原材料价格波动风险研发风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1T重ab要le财P务ro指fit标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元21692331291535344194增长率YoY27575250212187归属母公司净利润20770389111311356百万元增长率YoY-4242404267270198毛利率801784772778781净资产收益率ROE74219211208197EPS摊薄元012042053068081市盈率PE倍106002227171813531129市净率PB倍786488363281223资T料ab来l源eRweipndort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年08月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入1922191129203995529721692331291535344194货币资金323325130221743284营业成本432503665786918应收票据营业税金及00000附加1919263137应收账款434405479597699销售费用8127347879541132预付账款1642536474管理费用133140189212252存货181210255302352研发费用167166210247294其他财务费用967928831858887-7-24-6-8非流动资产减值损失合17472345265029683315-346-28-7-4-5计长期股权投投资净收益12519619319319365223资固定资产合其他计626700903111113242594151821无形资产营业利润126276372443541297842104413261589其他8701173118212221257营业外收支-2-8000资产总计利润总额36694255557069648612295834104413261589流动负债所得税627676974112313249296141179215短期借款净利润0350505020373890311471374应付票据少数股东损00000-334121619益应付账款归属母公司141151182226257净利润20770389111311356其他4865227428481017EBITDA694857113914101680非流动负债EPS当139178178178178012042053068081年元长期借款00000其他139178178178178现金流量表单位百万元负债合计会计年度7668541152130115022021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现117193205221240592699112912091511益金流归属母公司净利润2787320942125441687020373890311471374股东权益负债和股东折旧摊销366942555570696486128989100107118权益财务费用-6-3122重要财务指单位百投资损失-6-5-2-2-3标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-17-134119-4914会计年度动营业总收入21692331291535344194其它32914734投资活动现同比27575250212187-171-544-68-174-198金流归属母公司资本支出净利润20770389111311356-129-471-171-168-193同比-4242404267270198长期投资-103-99103-5-5毛利率801784772778781其他61261-10筹资活动现ROE74219211208197金流-276-153-84-162-202EPS摊012042053068081吸收投资15197000薄元PE106002227171813531129借款-1434700支付利息或PB786488363281223-274-328-131-162-202股息现金流净增EVEBITDA304817931237937720加额14529778721111研Ta究ble团I队ntr简od介uction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5