业绩简评
　　公司2022年实现收入23.31亿元（+7%），归母净利润7.03亿元（+240%），扣非归母净利润6.42亿（+307%）。2022Q4实现收入6.24亿元（+0.5%），归母净利润1.09亿元同比扭亏，扣非归母净利润0.78亿元同比扭亏。
　　经营分析
　　生长激素增长动力强劲，激励机制助力长远发展。2022年母公司实现营业收入14.99亿元（+19%），净利润7.50亿元（+100%），公司克服疫情影响等不利因素，实现核心产品人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升，随着疫情影响逐渐消退，生长激素业绩有望实现新突破。公司第三期限制性股票激励计划涵盖了公司技术骨干中层以上人员合计758人，并明确了公司未来5年业绩增长目标，助力公司长远发展。
　　子公司不断改革创新，业绩增长显著。公司对子公司发展规划进行了优化，明确母、子公司发展思路，公司内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。报告期内各子公司的内部机制改革初见成效，业绩稳中有进，安科恒益、苏豪逸明、中德美联等四家子公司营业收入合计7.41亿元（-13%），归母净利润合计0.77亿元（+11%）。
　　研发布局持续加速，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，2022年公司新增临床批件3项，在进行临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3项。其中注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF人源化单抗已完成Ⅲ期临床试验，目前处于准备申报生产阶段，有望为公司业绩贡献新增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为21、17、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险

研究报告全文：业绩简评公司2022年实现收入2331亿元7归母净利润703亿元240扣非归母净利润642亿3072022Q4实现收入624亿元05归母净利润109亿元同比扭亏扣非归母净利润078亿元同比扭亏经营分析生长激素增长动力强劲激励机制助力长远发展2022年母公司人民币元成交金额百万元实现营业收入1499亿元19净利润750亿元1001200800公司克服疫情影响等不利因素实现核心产品人生长激素注射液7001100600持续放量销售收入占比不断提升随着疫情影响逐渐消退生1000500长激素业绩有望实现新突破公司第三期限制性股票激励计划涵400900300200盖了公司技术骨干中层以上人员合计758人并明确了公司未来5800100年业绩增长目标助力公司长远发展7000子公司不断改革创新业绩增长显著公司对子公司发展规划进220328行了优化明确母子公司发展思路公司内部精简非战略性资成交金额安科生物沪深300产完善现有资产结构报告期内各子公司的内部机制改革初见成效业绩稳中有进安科恒益苏豪逸明中德美联等四家子公司营业收入合计741亿元-13归母净利润合计077亿元公司基本情况人民币11项目202120222023E2024E2025E研发布局持续加速有望贡献业绩新增量公司持续加大研发投营业收入百万元21692331289335674396入夯实研发创新能力2022年公司新增临床批件3项在进行营业收入增长率2747748241023302326临床试验的项目6项含新增临床批件的项目在报产阶段准归母净利润百万元20770388111161394备报产项目3项其中注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批归母净利润增长率-424424038253026632494阶段有望于今年获批上市重组抗VEGF人源化单抗已完成期摊薄每股收益元01260420052706670833每股经营性现金流净额临床试验目前处于准备申报生产阶段有望为公司业绩贡献新036042053070084ROE归属母公司摊增量7422192223424182558薄盈利预测估值与评级PE103802227212816811345我们维持盈利预期预计公司2023-2025年分别实现归母净利润PB770488475406344881251116271394亿元252023-2025年来源公司年报国金证券研究所公司对应EPS分别为053067083元对应当前PE分别为211713倍维持买入评级风险提示新药研发不达预期的风险行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险业务整合规模扩大带来的集团化管理风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入170121692331289335674396货币资金24832332580013201969增长率27575241233233应收款项5725914886788271007主营业务成本-361-432-503-568-704-885存货155181210213263328销售收入212199216196197201其他流动资产666827888889894907毛利134017361828232528633511流动资产164119221911258133034210销售收入788801784804803799总资产468524449514565615营业税金及附加-16-19-19-29-36-44长期投资181205360360360360销售收入100908101010固定资产7678551146127813521416销售费用-680-812-734-897-1088-1319总资产219233269255231207销售收入399375315310305300无形资产867570747773804835管理费用-115-133-140-169-203-244非流动资产186417472345243925432637销售收入676160585756总资产532476551486435385研发费用-129-167-166-202-246-299资产总计350536694255502058466847销售收入767771706968短期借款1439000息税前利润EBIT401605768102812901605应付款项290376446468551627销售收入236279330355362365其他流动负债169247221307384477财务费用1272102133流动负债4736276767759351104销售收入-07-03-01-03-06-08长期贷款000000资产减值损失-35-363-6-4-1-1其他长期负债10413917810710399公允价值变动收益11936000负债57676685488210381203投资收益-265555普通股股东权益283627873209394546145451税前利润na2106050403其中股本136516381673167316731673营业利润424297842103913151642未分配利润8477431044157322433079营业利润率249137361359369374少数股东权益93117193193193193营业外收支-8-2-8-2-2-2负债股东权益合计350536694255502058466847税前利润416295834103713131640利润率245136358358368373比率分析所得税-70-92-96-156-197-2462020202120222023E2024E2025E所得税率167311115150150150每股指标净利润34720373888111161394每股收益026301260420052706670833少数股东损益-12-334000每股净资产207717011918235827583258归属于母公司的净利润35920770388111161394每股经营现金净流034003610418052606990841净利率21195302305313317每股股利000000000000021102670333回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率126674221922234241825582020202120222023E2024E2025E总资产收益率10245631653175519092036净利润34720373888111161394投入资本收益率113114311970211222812418少数股东损益-12-334000增长率非现金支出85451949198107主营业务收入增长率-0652747748241023302326非经营收益-20-460-1-2-2EBIT增长率37050922696337825482445营运资金变动53-17-134-91-42-92净利润增长率18840-424424038253026632494经营活动现金净流46559269988011691408总资产增长率8644691598179816441713资本开支-138-129-471-224-202-202资产管理能力投资-251-103-99000应收账款周转天数878706657650640630其他266126555存货周转天数141314201420140013901380投资活动现金净流-363-171-544-219-197-197应付账款周转天数110110571059100010001000股权募资441519720700固定资产周转天数135110531096924774640债权募资-14-143-3300偿债能力其他-156-277-353-354-447-558净负债股东权益-3007-3873-3405-3970-4499-4982筹资活动现金净流-126-276-153-180-447-558EBIT利息保障倍数-341-854-3211-1018-617-482现金净流量-251452482525652资产负债率164420862006175817761757来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2100150012021-08-20买入1294NA190022021-10-15买入1266NA17001000150032021-10-29买入1196NA130042022-03-31买入998NA110050052022-05-16买入933NA900700062022-08-25买入896NA21122922122921032921092921062922062922092972022-10-26买入952NA22032982023-01-11买入1053NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件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