核心观点：
　　公司发布2022年报：公司全年实现收入23.31亿元（+7.48%，以下均为同比口径）、归母净利润7.03亿元（+240.38%）、扣非归母净利润6.42亿元（+306.79%）。其中，第四季度实现收入6.24亿元（+0.49%）、归母净利润1.09亿元（+148.95%）、扣非归母净利润0.78亿元（+131.08%）。22年利润增速明显高于收入增速主要系公司于21年计提商誉减值损失约3.2亿元，导致21年度公司净利润下降所致。
　　生长激素持续放量，其他业务实现一定幅度增长。分业务来看，22年生物制品实现收入15.56亿元（+20.15%），中成药4.04亿元（-22.03%），化学合成药1.47亿元（+9.53%），原料药0.72亿元（+15.64%），技术服务0.76亿元（-19.28%），公司人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升。22年公司销售费用率同比下降5.96pp至31.50%，管理费用率下降0.13pp至5.99%，研发费用率下降0.56pp至7.12%，公司持续推进降本增效，经营效率明显提升。
　　“AK2017注射液”获临床试验批件，曲妥珠单抗预计今年获批上市。公司自主研发的重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液，“AK2017注射液”，已获得临床试验批件，目前正在开展Ⅰ期临床试验，有望进一步丰富在儿童生长发育领域的产品线。注射用曲妥珠单抗目前已顺利完成药品生产/临床试验现场核查、GMP符合性检查及中检院的样品注册检验等工作，有望于今年年内获批上市。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.56、0.70、0.88元/股。考虑到公司生长激素产品收入占比不断提升，叠加曲妥珠单抗有望今年获批上市，给予公司23年30倍PE，对应合理价值16.75元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。生长激素市场拓展风险；市场竞争加剧；研发风险。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评医药生物证券研究报告安科生物TableTitle300009SZ公司评级TableInvest买入当前价格1121元生长激素保持高增长研发管线持续推进合理价值1675元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-28核心观点公司发布2022年报公司全年实现收入2331亿元748以下相对市场TablePicQuote表现均为同比口径归母净利润703亿元24038扣非归母净利润642亿元30679其中第四季度实现收入624亿元04924归母净利润109亿元14895扣非归母净利润078亿元141310822年利润增速明显高于收入增速主要系公司于21年5计提商誉减值损失约32亿元导致21年度公司净利润下降所致-4032205220722092211220123生长激素持续放量其他业务实现一定幅度增长分业务来看22年-13生物制品实现收入1556亿元2015中成药404亿元--222203化学合成药147亿元953原料药072亿元安科生物沪深300技术服务亿元公司人生长激素注射1564076-1928液持续放量销售收入占比不断提升22年公司销售费用率同比下降分析师TableAuthor孔令岩596pp至3150管理费用率下降013pp至599研发费用率下SAC执证号S0260519080001降056pp至712公司持续推进降本增效经营效率明显提升AK2017注射液获临床试验批件曲妥珠单抗预计今年获批上市konglingyangfcomcn公司自主研发的重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液AK2017注射分析师罗佳荣液已获得临床试验批件目前正在开展期临床试验有望进一步SAC执证号S0260516090004丰富在儿童生长发育领域的产品线注射用曲妥珠单抗目前已顺利完SFCCENoBOR756成药品生产临床试验现场核查GMP符合性检查及中检院的样品注册021-38003671检验等工作有望于今年年内获批上市luojiaronggfcomcn盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为056070请注意孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注088元股考虑到公司生长激素产品收入占比不断提升叠加曲妥珠册持牌人不可在香港从事受监管活动单抗有望今年获批上市给予公司23年30倍PE对应合理价值1675元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示生长激素市场拓展风险市场竞争加剧研发风险安科生物300009SZ生2022-04-28长激素维持高增长盈利能盈利预测力获得提升TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E安科生物300009SZ生2022-04-01营业收入百万元21692331300637974844长激素维持高增长减值拖增长率27575290263276累表观业绩百万元EBITDA697872122815161862归母净利润百万元20770393411781474TableContacts增长率-4242404329261251元股EPS013042056070088市盈率x103802227200715921272ROE74219251269285EVEBITDAx3035176314961169937数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText安科生物年报点评表1可比公司估值表收盘价EPS元股PE倍证券简称元2022A2023E2024E2022A2023E2024E万泰生物11945523644793242418551506百克生物57810441372021570842202862数据来源Wind广发证券发展研究中心最新收盘价日期为2023年3月27日以上可比公司盈利均为wind一致预测识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText安科生物年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19221911243230923966经营活动现金流59269974914921236货币资金32332541510701341净利润20373897312211528应收及预付4514477427321147折旧摊销8989115121128存货181210213286311营运资金变动-17-134-344146-424其他流动资产967928106310031167其它3176444非流动资产17472345247126572814投资活动现金流-171-544-244-310-288长期股权投资125196241295346资本支出-129-471-186-243-224固定资产626700730762784投资变动-103-99-58-66-64在建工程229446496546596其他6126000无形资产126276378495608筹资活动现金流-276-153-415-527-677其他长期资产642727627559481银行借款03222资产总计36694255490357496780股权融资15197000流动负债6276767669191100其他-291-353-417-529-680短期借款035710现金净增加额145290656271应付及预收141151165208237期初现金余额1773223244141070其他流动负债486522596704853期末现金余额32232441410701341非流动负债139178178178178长期借款00000应付债券00000其他非流动负债139178178178178负债合计76685494410961278股本16381673167316731673资本公积187406406406406主要财务比率留存收益9611337185625063302至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益27873209372743785174成长能力少数股东权益117193232275328营业收入增长27575290263276负债和股东权益36694255490357496780营业利润增长-2991831329254251归母净利润增长-4242404329261251获利能力利润表单位百万元毛利率801784819831842至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率94316324322315营业收入21692331300637974844ROE74219251269285营业成本432503545642767ROIC143202242259272营业税金及附加1919263241偿债能力销售费用81273494712531695资产负债率209201192191189管理费用133140180228291净负债比率264251238236232研发费用167166195247315流动比率307283318337360财务费用-7-2-8-12-24速动比率274245284300327资产减值损失-346-28-3-3-3营运能力公允价值变动收益1936000总资产周转率059055061066071投资净收益65000应收账款周转率500576427554443营业利润297842111914031756存货周转率11971108140813261559营业外收支-2-8000每股指标元利润总额295834111914031756每股收益013042056070088所得税9296145182228每股经营现金流00011净利润20373897312211528每股净资产170192223262309少数股东损益-334394353估值比率归属母公司净利润20770393411781474PE103802227200715921272EBITDA697872122815161862PB770488503428363EPS元013042056070088EVEBITDA3035176314961169937识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText安科生物年报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText安科生物年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研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