事件描述
　　公司2023H1实现营收、归母、扣非42.7、6.8、5.5亿元，同比分别-17.3%、-23.7%、-33%。其中单Q2实现营收、归母、扣非19.1、3.05、2.4亿元，同比分别-32.5%、-43.1%、-51.2%。
　　此外，公司发布第一期员工持股计划草案，持股计划资金总额为2838万元，合计受让股票不超过66万股（占总股本0.11%），受让价为43元/股，计划涉及员工数仅14人（不含预留部分），多数为近年新加入公司且表现出色的总监级及以上岗位的员工。针对持有人个人设置了绩效考评体系并决定其持有比例，未设置公司层面的业绩考核目标，旨在激励优秀管理人员和核心骨干长期服务及业绩达成。
　　事件评论
　　收入：消费如期改善，有纺更优；常规医疗拓展偏缓
　　消费：收入+11%至20.6亿；线上+10%/线下门店+18%。线上增长环比提速，预计主要为棉柔巾产品力增强下增速改善以及有纺品销售较好带动，卫生巾增长放缓。线下增长较优主因客流恢复下直营店效+12%，其中成人服饰+30%及其他有纺品+24%增速亮眼。此外，疫后公司加快加盟拓店，H1新开直营7/加盟15家，目前直营309/加盟44家。
　　医疗：收入-33%至21.7亿，主要为防疫产品-67%以及疫情相关品类健康个护-30%拖累，但在并购叠加公司加大拓展常规业务带动下，传统敷料+10%/高端敷料+73%/手术室耗材+75%，后两者剔除并购后表现较稳，预计与国内医院拓展周期偏长以及公司仍在完善团队搭建有关。
　　利润：消费盈利能力大幅改善，刚性销售费用支出拖累净利率下滑
　　1）毛利率：H1 +2.6pct至51.5%，防疫产品价格大幅下滑下，公司毛利率仍有提升，主要为消费毛利率+4.7%至58.2%（消费毛利率为2020年以来最优，接近于2018~2019年，消费营业利润率12.9%恢复至接近2019年）。预计主因消费控折扣&降本增效（缩减SKU、聚焦大单品开发&推广，缩小门店、降低租金、提升坪效）带动。2）净利率：H1下滑0.9pct主要在于销售费用率+4.1pct至22.5%，销售费用绝对值基本维稳。
　　经营质量：H1存货周转天数同增13天至129天，经营活动现金流同比-80%，主要为预收客户货款减少。
　　展望来看，医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商，国内渠道&产品均处快速发展通道；消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，2022年起成效显现，未来仍延续高质量增长。2023年防疫产品扰动减少下，公司有望进一步整固常规业务，2024年起再出发。考虑2023Q3回迁物业带来的13.61亿归母净利，预计公司2023-2024年归母净利为25.6、14.4亿元，对应PE为9.4、16.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售环境波动；
　　2、库存风险；
　　3、费用投放转化效果弱。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨稳健医疗300888SZTableTitle稳健医疗中报点评发布员工持股计划显信心消费利润率显著改善报告要点TableSummary公司2023H1实现营收归母扣非4276855亿元同比分别-173-237-33其中单Q2实现营收归母扣非19130524亿元同比分别-325-431-512此外公司发布第一期员工持股计划草案持股计划资金总额为2838万元合计受让股票不超过66万股占总股本011受让价为43元股计划涉及员工数仅14人不含预留部分多数为近年新加入公司且表现出色的总监级及以上岗位的员工针对持有人个人设置了绩效考评体系并决定其持有比例旨在激励优秀管理人员和核心骨干长期服务及业绩达成分析师及联系人TableAuthor于旭辉魏杏梓SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-23cjzqdt11111稳健医疗300888SZTableTitle稳健医疗中报点评发布员工持股计划显信心2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持消费利润率显著改善事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1实现营收归母扣非4276855亿元同比分别-173-237-33TableBaseData当前股价元4181其中单Q2实现营收归母扣非19130524亿元同比分别-325-431-512总股本万股59439此外公司发布第一期员工持股计划草案持股计划资金总额为2838万元合计受让股票不流通A股B股万股187690超过66万股占总股本011受让价为43元股计划涉及员工数仅14人不含预留部每股净资产元1953分多数为近年新加入公司且表现出色的总监级及以上岗位的员工针对持有人个人设置了近12月最高最低价元83123994绩效考评体系并决定其持有比例未设置公司层面的业绩考核目标旨在激励优秀管理人员和注股价为2023年8月15日收盘价核心骨干长期服务及业绩达成事件评论市场表现对比图近12个月收入消费如期改善有纺更优常规医疗拓展偏缓稳健医疗上证综合指数12消费收入11至206亿线上10线下门店18线上增长环比提速预计主要1为棉柔巾产品力增强下增速改善以及有纺品销售较好带动卫生巾增长放缓线下增长较-10优主因客流恢复下直营店效其中成人服饰及其他有纺品增速亮眼此-20123024202282022122023420238外疫后公司加快加盟拓店H1新开直营7加盟15家目前直营309加盟44家资料来源Wind医疗收入-33至217亿主要为防疫产品-67以及疫情相关品类健康个护-30拖累但在并购叠加公司加大拓展常规业务带动下传统敷料10高端敷料73手术室耗材相关研究75后两者剔除并购后表现较稳预计与国内医院拓展周期偏长以及公司仍在完善团队搭建有关TableReport稳健医疗2022A2023Q1点评2023年处业务整固期未来期待再出发2023-04-28利润消费盈利能力大幅改善刚性销售费用支出拖累净利率下滑稳健医疗业绩预增点评Q4业绩亮眼估值仍1毛利率H126pct至515防疫产品价格大幅下滑下公司毛利率仍有提升主具安全边际2023-01-30要为消费毛利率47至582消费毛利率为2020年以来最优接近于20182019稳健医疗三季报点评防疫产品推动收入表现年消费营业利润率129恢复至接近2019年预计主因消费控折扣降本增效缩减亮眼战略落地显效2022-10-31SKU聚焦大单品开发推广缩小门店降低租金提升坪效带动2净利率H1下滑09pct主要在于销售费用率41pct至225销售费用绝对值基本维稳经营质量H1存货周转天数同增13天至129天经营活动现金流同比-80主要为预收客户货款减少展望来看医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商国内渠道产品均处快速发展通道消费通过优化定价控折扣降本增效聚焦利润提升2022年起成效显现未来仍延续高质量增长2023年防疫产品扰动减少下公司有望进一步整固常规业务2024年起再出发考虑2023Q3回迁物业带来的1361亿归母净利预计公司2023-2024年归母净利为256144亿元对应PE为94167X维持买入评级风险提示1零售环境波动2库存风险更多研报请访问3费用投放转化效果弱长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1零售环境波动虽消费环境逐步复苏但仍有不确定的外部因素影响复苏弹性2库存风险公司目前库存绝对值仍高后续库存去化不畅下计提跌价预计对利润影响较大3费用投放转化效果弱若公司加大广告宣传人员薪酬等费用投放但对销售拉动边际递减预计对利润影响较大请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入113518974962310787货币资金4527491263887945营业成本5973446148195419交易性金融资产4379437943794379毛利5379451348035367应收账款9338318401004营业收入47505050存货1559158117692019营业税金及附加98818797预付账款229116125141营业收入1111其他流动资产499474500546销售费用2050203821812423流动资产合计12126122931400016033营业收入18232322长期股权投资22222222管理费用634470487536投资性房地产9999营业收入6555固定资产合计2313231323132313研发费用488377395442无形资产1033103310331033营业收入4444商誉1045104510451045财务费用-123-86-90-114递延所得税资产197197197197营业收入-1-1-1-1其他非流动资产1494309530953095加资产减值损失-363-130-80-60资产总计18238200062171323746信用减值损失-64-30-30-30短期贷款2295229522952295公允价值变动收益32555应付款项1120733792891投资收益51454854预收账款0000营业利润1977325518372082应付职工薪酬312201217244营业收入17361919应交税费322108115129营业外收支-57-15-150其他流动负债1438116512411365利润总额1920324018222082流动负债合计5487450246614924营业收入17361919长期借款0000所得税费用245486273312应付债券0000净利润1674275415491770递延所得税负债134134134134归属于母公司所有者的净利润1651256114401646其他非流动负债434434434434少数股东损益24193108124负债合计6055506952285492EPS元390431242277归属于母公司所有者权益11705142661570617351现金流量表百万元少数股东权益4786717799032022A2023E2024E2025E股东权益12183149361648518255经营活动现金流净额298334614331493负债及股东权益18238200062171323746取得投资收益收回现金156454854基本指标长期股权投资-50002022A2023E2024E2025E资本性支出-11361586-150每股收益390431242277其他-2833-159655每股经营现金流700058241251投资活动现金流净额-3818353859市盈率183393916691461债券融资0000市净率261168153139股权融资0000EVEBITDA1225141912391013银行贷款增加减少2277000总资产收益率911286669筹资成本-401000净资产收益率1411809295其他-758555净利率145285150153筹资活动现金流净额1118555资产负债率332253241231现金净流量不含汇率变动影响28238614761557总资产周转率062045044045资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级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