23年上半年收入、归母净利润同比下滑17%、24%，Q2业绩在高基数下同比下滑
　　稳健医疗发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入42.67亿元、同比下滑17.28%，归母净利润6.82亿元、同比下滑23.66%，扣非净利润5.50亿元、同比下滑32.97%，EPS为1.16元。
　　分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比+1.28%、-32.48%，归母净利润分别同比+5.56%、-43.13%；二季度收入利润均下滑，主要为22Q2基数较高所致，23Q2较21Q2收入、利润分别增长7%、9%。
　　医用耗材业务收入同比下滑33%、毛利率同比下降1PCT
　　23年上半年医用耗材收入占总收入的比重为51%、收入同比下滑33.27%，毛利率同比下降1.04PCT至45.21%。
　　1）分渠道来看：23年上半年公司医用耗材业务中国外渠道收入占比为32%，收入同比下滑2.16%；国内医院、药店、电商、直销收入占比分别为26%、10%、19%、12%，收入分别同比-64.01%、-12.32%、-8.85%、+9.91%。
　　2）分产品来看：23年上半年医用耗材业务中感染防护产品收入占比为34%、收入同比下滑67.38%、毛利率同比提升3.92PCT，剔除后其他常规产品合计收入同比增长43.16%，其中传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室耗材产品、健康个护产品收入占比分别为26%、13%、12%、5%，收入分别同比+9.73%、+73.33%、+75.39%、-29.91%。
　　健康生活消费品业务收入同比增长11%、毛利率同比提升5PCT
　　23年上半年健康生活消费品业务收入占比为48%、收入同比增长11.07%，毛利率同比提升4.67PCT至58.20%。
　　1）分渠道来看：23年上半年公司健康生活消费品中电商/线下门店/商超/大客户收入占比分别为60%、31%、7%、2%，收入分别同比+10.44%、+17.75%、-1.15%、-19.43%。截至2023年6月末，公司线下门店总计353家、较年初净增加3.82%，直营、加盟门店各为309家、44家，较年初分别-1.59%、+69.23%。
　　2）分产品来看：23年上半年无纺品、有纺品收入占比均为50%，收入分别同比增长5.13%、17.84%，无纺品中干湿棉柔巾收入占比为26%、收入同比增长9.96%、毛利率同比提升4.02PCT，卫生巾收入占比为14%、收入同比增长0.82%；有纺品中婴童服饰及用品、成人服饰收入占比分别为21%、19%，收入分别同比增长6.03%、30.10%。
　　费用率提升超毛利率，存货及应收账款周转放缓，经营净现金流减少
　　毛利率：23年上半年毛利率同比提升2.65PCT至51.45%，主要系降本增效、新品迭代优化产品结构等贡献。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比提升3.19PCT、2.40PCT。
　　费用率：23年上半年期间费用率同比提升4.69PCT至32.62%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.51%（同比+4.09PCT）、6.79%（+0.48PCT）、4.56%（-0.07PCT）、-1.24%（+0.19PCT）。
　　其他财务指标：1）存货23年6月末较23年初减少9.32%至14.14亿元、同比减少21.85%；存货周转天数为129天、同比增加13天。2）应收账款23年6月末较23年初减少14.16%至8.01亿元、同比减少20.16%；应收账款周转天数为37天、同比增加6天。3）经营净现金流上半年为1.58亿元、同比减少80.26%，主要系预收客户货款减少、上半年支付去年的税金及货款较多所致。
　　医用耗材注重常规品开拓、全棉时代利润率向好，发布第一期员工持股计划
　　公司为医用耗材及健康生活消费品业务双轮驱动，医用耗材业务中,因公共卫生事件得到有效控制，23年上半年感染防护产品需求回落致收入下滑，公司积极拓展常规产品（高端伤口敷料产品、手术室耗材均有超过70%的收入增长）、打开增长空间；健康生活消费品业务中全棉时代品牌推进降本增效，销售端顺利复苏，并通过提高新品售罄率、减少促销等方式改善毛利率，利润率向好，上半年毛利率同比提升5PCT，营业利润率达12.9%、恢复至2019年较好水平。同时全棉时代将稳步推进门店开拓，并侧重拓展加盟渠道，新开店未来亦有望带动品牌收入增长。
　　另外，公司于2023年8月16日发布第一期员工持股计划（草案），涉及14名员工，涉及股票数量不超过66万股、占总股本的比例为0.11%，以调动员工积极性，吸引并留住核心人才。公司针对持有人个人设置了绩效考评体系，考核期为2023~2025年三年，每年归属比例依次为30%、30%、40%。
　　考虑一次性收益影响上调23年盈利预测，维持“增持”评级
　　我们继续看好公司医用耗材业务在度过波动后、稳步提升市场份额，健康生活消费品业务积极复苏、继续巩固头部品牌优势、拓展更多品类。另外，2023年7月公司与星达公司签订搬迁补偿安置相关协议，预计将于23Q3带来一次性收益、增厚2023年归母净利润13.61亿元，综合考虑终端需求存不确定性及该拆迁补偿事件影响，我们上调公司23年盈利预测，并下调24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别+51%/-23%/-15%），按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为4.46、2.62、3.22元，23年、24年PE分别为9倍、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：医用耗材业务拓展不及预

研究报告全文：2023年8月18日公司研究医用耗材业务收入回落消费品业务顺利复苏稳健医疗300888SZ2023年中报点评增持维持要点当前价4161元23年上半年收入归母净利润同比下滑1724Q2业绩在高基数下同比下滑作者稳健医疗发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入4267亿元同比分析师唐佳睿CFAFCPAAust下滑1728归母净利润682亿元同比下滑2366扣非净利润550亿元ACCACAIAFRM执业证书编号S0930516050001同比下滑3297EPS为116元021-52523866分季度来看23Q1Q2公司单季度收入分别同比128-3248归母净利润tangjiaruiebscncom分别同比556-4313二季度收入利润均下滑主要为22Q2基数较高所致23Q2较21Q2收入利润分别增长79分析师孙未未执业证书编号S0930517080001医用耗材业务收入同比下滑33毛利率同比下降1PCT021-52523672sunwwebscncom23年上半年医用耗材收入占总收入的比重为51收入同比下滑3327毛利率同比下降104PCT至4521分析师朱洁宇1分渠道来看23年上半年公司医用耗材业务中国外渠道收入占比为32收入执业证书编号S0930523070004同比下滑216国内医院药店电商直销收入占比分别为261019021-52523842zhujieyuebscncom12收入分别同比-6401-1232-8859912分产品来看23年上半年医用耗材业务中感染防护产品收入占比为34收入市场数据同比下滑6738毛利率同比提升392PCT剔除后其他常规产品合计收入同比总股本亿股594增长4316其中传统伤口护理与包扎产品高端伤口敷料产品手术室耗材产总市值亿元24733品健康个护产品收入占比分别为2613125收入分别同比973一年最低最高元39895777近3月换手率129473337539-2991股价相对走势健康生活消费品业务收入同比增长11毛利率同比提升5PCT23年上半年健康生活消费品业务收入占比为48收入同比增长1107毛利率11同比提升467PCT至582031分渠道来看23年上半年公司健康生活消费品中电商线下门店商超大客户收-5入占比分别为603172收入分别同比10441775-115-14-1943截至2023年6月末公司线下门店总计353家较年初净增加382-22直营加盟门店各为309家44家较年初分别-159692307220922122204232分产品来看23年上半年无纺品有纺品收入占比均为50收入分别同比增稳健医疗沪深300长5131784无纺品中干湿棉柔巾收入占比为26收入同比增长996毛利率同比提升402PCT卫生巾收入占比为14收入同比增长082有纺品收益表现1M3M1Y中婴童服饰及用品成人服饰收入占比分别为2119收入分别同比增长相对225-2698-32266033010绝对131037-1570费用率提升超毛利率存货及应收账款周转放缓经营净现金流减少资料来源Wind毛利率23年上半年毛利率同比提升265PCT至5145主要系降本增效新品相关研报迭代优化产品结构等贡献分季度来看23Q1Q2单季度毛利率分别同比提升31922年医用耗材业务表现亮眼23年期待消PCT240PCT费品业务稳步复苏稳健医疗费用率23年上半年期间费用率同比提升469PCT至3262其中销售管理300888SZ2022年年报及2023年一季报点评2023-04-25研发财务费用率分别为2251同比409PCT679048PCT456Q3医疗业务继续高增期待消费品业务高-007PCT-124019PCT质量增长稳健医疗300888SZ2022其他财务指标1存货23年6月末较23年初减少932至1414亿元同比减年三季报点评2022-10-25少2185存货周转天数为129天同比增加13天2应收账款23年6月末Q2医疗板块增长突出下半年期待健康生活消费品业务回暖稳健医疗较23年初减少1416至801亿元同比减少2016应收账款周转天数为37300888SZ2022年中报点评天同比增加6天3经营净现金流上半年为158亿元同比减少8026主2022-08-19要系预收客户货款减少上半年支付去年的税金及货款较多所致敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告稳健医疗300888SZ医用耗材注重常规品开拓全棉时代利润率向好发布第一期员工持股计划公司为医用耗材及健康生活消费品业务双轮驱动医用耗材业务中因公共卫生事件得到有效控制23年上半年感染防护产品需求回落致收入下滑公司积极拓展常规产品高端伤口敷料产品手术室耗材均有超过70的收入增长打开增长空间健康生活消费品业务中全棉时代品牌推进降本增效销售端顺利复苏并通过提高新品售罄率减少促销等方式改善毛利率利润率向好上半年毛利率同比提升5PCT营业利润率达129恢复至2019年较好水平同时全棉时代将稳步推进门店开拓并侧重拓展加盟渠道新开店未来亦有望带动品牌收入增长另外公司于2023年8月16日发布第一期员工持股计划草案涉及14名员工涉及股票数量不超过66万股占总股本的比例为011以调动员工积极性吸引并留住核心人才公司针对持有人个人设置了绩效考评体系考核期为20232025年三年每年归属比例依次为303040考虑一次性收益影响上调23年盈利预测维持增持评级我们继续看好公司医用耗材业务在度过波动后稳步提升市场份额健康生活消费品业务积极复苏继续巩固头部品牌优势拓展更多品类另外2023年7月公司与星达公司签订搬迁补偿安置相关协议预计将于23Q3带来一次性收益增厚2023年归母净利润1361亿元综合考虑终端需求存不确定性及该拆迁补偿事件影响我们上调公司23年盈利预测并下调2425年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别51-23-15按最新股本计算对应2325年EPS分别为446262322元23年24年PE分别为9倍16倍维持增持评级风险提示医用耗材业务拓展不及预期或并购后整合不及预期健康生活消费品需求疲软或竞争加剧消费品主力渠道电商流量增长放缓获客成本上升棉价或汇率大幅波动表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元80371135198371122512742营业收入增长率-35874123-133414111352净利润百万元12391651265115541912净利润增长率-674833186061-41372303EPS元209278446262322ROE归属母公司摊薄11611410195711251277PE201591613PB1715181817注上表均按最新股本计算总股本数为594亿股资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-17敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告稳健医疗300888SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入80371135198371122512742总资产1326718238200492057221120营业成本40285973505957376454货币资金42744527472247144778折旧和摊销167266298345374交易性金融资产31314379437943794379税金及附加65988597110应收账款776933112111731271销售费用19892050222325262765应收票据051445057管理费用454634547623701其他应收款合计329236330226256研发费用298488433511586存货15971559139815061614财务费用-107-123-87-51-75其他流动资产129212212212212投资收益10351505050流动资产合计1034612126123071237512697营业利润14761977305418172229其他权益工具00000利润总额14631920304417872199长期股权投资1722222222所得税225245389228281固定资产14772313251027202881净利润12371674265515591918在建工程216765105412101208少数股东损益-224455无形资产2661033160616241641归属母公司净利润12391651265115541912商誉01045105410541054EPS元209278446262322其他非流动资产11684848484非流动资产合计29216112774281988423现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债25806055602262715656经营活动现金流8722983302219792176短期借款0229518081806924净利润12391651265115541912应付账款7351120141716061807折旧摊销167266298345374应付票据3625000净营运资金增加-1495752-828-18455预收账款00000其他961315902264-165其他流动负债2460606060投资活动产生现金流479-3818-1618-750-550流动负债合计20755487508853374722净资本支出-552-1136-1409-750-550长期借款00000长期投资变化1722000应付债券00000其他资产变化1014-2704-20900其他非流动负债110107107107107融资活动现金流-14101118-1210-1237-1562非流动负债合计505568934934934股本变化0016800股东权益1068712183140271430115464债务净变化662295-487-2-883股本426426594594594无息负债变化-201180454251267公积金49704966479947994799净现金流-61282195-764未分配利润553868118652892110079归属母公司权益1067511705135451381514972少数股东权益12478482487492主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率49884738485748894935销售费用率24751806226022502170EBITDA率20252551209420582115管理费用率565558556555550EBIT率17482252179217511821财务费用率-134-108-089-045-059税前净利润率18201691309515921725研发费用率371430440455460归母净利润率15421454269513851501所得税率1513131313ROA9339181324758908ROE摊薄11611410195711251277每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC16191997132514441665每股红利090190216127156每股经营现金流204700508333366偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产25032744227923242519资产负债率1933303027每股销售收入18852662165518882144流动比率499221242232269速动比率422193214204235估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务49384666696831314PE201591613有形资产有息债务58766308438691588PB1715181817EVEBITDA926311310183资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2246523138敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告