事项：
　　公司发布2023年中报：23H1收入42.7亿/-17%，归母6.8亿/-24%，扣非5.5亿/-33%；23Q2收入19.1亿/-32.5%，归母3亿/-43%，扣非2.4亿/-51%。
　　公司拟推出员工持股计划：股份来源于上市公司回购合计不超66.0万股，约占公司总股本的0.11%，受让价格为43元/股，资金总额不超过2838万元。本次员工持股计划存续期为60个月，锁定期为12个月。
　　评论：
　　医用耗材：高基数影响显著，常规品业务稳增。23H1医用耗材收入21.7亿/-33%，其中传统/高端敷料/手术耗材/感护/健康个护收入同比+9.7%/+73%/+75%/-67%/-30%。感护产品受市场需求下降及需求/渠道端库存高企，叠加高基数下终端动销处非常态低速水平；高端敷料高增主要系外延并表及电商渠道高增。1）产品布局方面，23H1重点开发全棉水刺无纺布在手术衣、隔离衣、手术巾和洞巾等手术耗材领域的应用。2）渠道策略方面，23H1海外营收6.9亿/占医疗比重上升至31.8%，国内医院渠道稳步拓展、收入5.7亿/占比恢复至26.4%，C端电商及国内药店收入为4.2/2.2亿、合计占比提升至29.5%；特别在电商渠道方面，23H1国内电商累计粉丝数净增近300万，亚马逊核心大单品类目排名持续保持领先。
　　健康生活消费品：核心爆品稳增，渠道多元化布局。23H1健康生活消费品收入20.6亿/+11%，其中干湿棉柔巾/卫生巾/其他无纺收入同比+9.96%/+0.8%/-0.5%，婴童服饰及用品/成人服饰/其他有纺收入同比+6%/+30%/+24%。1）产品布局方面，核心爆品棉柔巾稳增主要受益于持续拉新+产品迭代升级，且线下渠道修复下、成人服饰及其他有纺增速亮眼。2）渠道策略方面，线下/线上收入6.5/12.4亿元、同比+18%/+10%；线下核心策略为直营一二线城市加密+加速优商开发，截至23H1全域会员人数约4800万人、环比22年末+12%，线下门店数量353家（其中直营/加盟309/44家）、较22年末新增22家（直营/加盟7/15家）；线上聚焦新品+爆款矩阵，核心驱动力为拉新转化率和老客复购率的提升。
　　毛利率稳增，销售费用率大幅提升。1）23H1/23Q2毛利率为51.5%/52.1%、YOY+2.6/+2.4pcts，主要系降本增效+新品迭代优化，其中全棉时代23H1毛利率为58.2%/+4.67pcts，营业利润率12.9%、基本恢复至19年水平。2）23H1/23Q2销售费用率同增4.1/8.7pcts，期间费用率同增4.7/8.3pcts；整体看23H1/23Q2净利率同减1.3/3pcts至16%/15.9%，主要系费用率大幅提升所致。3）23H1经营活动现金流净额为1.6亿/-80%，主要系回款减少所致。
　　医疗&消费双轮驱动，维持“强推”评级。公司在医疗常规品方面不断提升覆盖广度及深度，在消费品方面线上渠道聚焦打造爆品、线下渠道持续控制折扣率及优化费用效率，消费品盈利能力有望进一步提升。根据近期业绩节奏，考虑感染防护产品后续需求端或承压叠加高基数影响，且公司将对稳健工业园城市更新项目开展会计处理、即预计2023年归母净利润增加13.61亿元，因此我们将上调23年盈利预测但下调24/25年预期，预计2023-2025年分别实现归母净利润26.01/16.92/19.79亿元（23-25年前值为15.88/19.35/23.40亿元），对应PE为9/14/12倍。参考绝对估值法，给予目标价55元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费板块恢复不及预期，宏观环境下消费信心回升受阻等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告棉纺制品2023年08月24日稳健医疗3008882023年中报点评强推维持目标价55元Q2业绩承压消费品板块稳增当前价元4036事项华创证券研究所公司发布2023年中报23H1收入427亿-17归母68亿-24扣非55亿-3323Q2收入191亿-325归母3亿-43扣非24亿-51证券分析师刘佳昆公司拟推出员工持股计划股份来源于上市公司回购合计不超660万股约邮箱liujiakunhcyjscom占公司总股本的受让价格为元股资金总额不超过万元本011432838执业编号S0360521050002次员工持股计划存续期为60个月锁定期为12个月评论联系人刘一怡医用耗材高基数影响显著常规品业务稳增23H1医用耗材收入217亿-邮箱liuyiyihcyjscom33其中传统高端敷料手术耗材感护健康个护收入同比977375-67-30感护产品受市场需求下降及需求渠道端库存公司基本数据高企叠加高基数下终端动销处非常态低速水平高端敷料高增主要系外延并表及电商渠道高增1产品布局方面23H1重点开发全棉水刺无纺布在手术总股本万股5943874衣隔离衣手术巾和洞巾等手术耗材领域的应用2渠道策略方面23H1已上市流通股万股1876939海外营收69亿占医疗比重上升至318国内医院渠道稳步拓展收入57总市值亿元23989亿占比恢复至264C端电商及国内药店收入为4222亿合计占比提升流通市值亿元7575至295特别在电商渠道方面23H1国内电商累计粉丝数净增近300万资产负债率2987亚马逊核心大单品类目排名持续保持领先每股净资产元1953健康生活消费品核心爆品稳增渠道多元化布局23H1健康生活消费品收12个月内最高最低价81004010入206亿11其中干湿棉柔巾卫生巾其他无纺收入同比99608-05婴童服饰及用品成人服饰其他有纺收入同比630241产品布局方面核心爆品棉柔巾稳增主要受益于持续拉新产品迭代升级且线市场表现对比图近12个月下渠道修复下成人服饰及其他有纺增速亮眼渠道策略方面线下线上22022-08-232023-08-23收入65124亿元同比1810线下核心策略为直营一二线城市加密9加速优商开发截至23H1全域会员人数约4800万人环比22年末12线下门店数量353家其中直营加盟30944家较22年末新增22家直-1营加盟家线上聚焦新品爆款矩阵核心驱动力为拉新转化率和老客715-12复购率的提升220822112301230323062308毛利率稳增销售费用率大幅提升123H123Q2毛利率为515521-22YOY2624pcts主要系降本增效新品迭代优化其中全棉时代23H1毛利率为582467pcts营业利润率129基本恢复至19年水平223H123Q2稳健医疗沪深300销售费用率同增4187pcts期间费用率同增4783pcts整体看23H123Q2净利率同减133pcts至16159主要系费用率大幅提升所致323H1经相关研究报告营活动现金流净额为亿主要系回款减少所致16-80稳健医疗3008882022年报及2023年一季报医疗消费双轮驱动维持强推评级公司在医疗常规品方面不断提升覆点评23Q1医疗常规品及消费品稳步增长毛利盖广度及深度在消费品方面线上渠道聚焦打造爆品线下渠道持续控制折扣率同比改善率及优化费用效率消费品盈利能力有望进一步提升根据近期业绩节奏考2023-04-27虑感染防护产品后续需求端或承压叠加高基数影响且公司将对稳健工业园城稳健医疗3008882022年三季报业绩点评市更新项目开展会计处理即预计2023年归母净利润增加1361亿元因此医疗业务延续高增降本增效利润表现靓丽我们将上调23年盈利预测但下调2425年预期预计2023-2025年分别实现2022-10-25归母净利润260116921979亿元23-25年前值为158819352340亿元稳健医疗3008882022年中报点评医疗板对应PE为91412倍参考绝对估值法给予目标价55元维持强推评块增速靓丽消费品韧性凸显级2022-08-19风险提示消费板块恢复不及预期宏观环境下消费信心回升受阻等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1135198601123212784同比增速412-131139138归母净利润百万1651260116921981同比增速332576-350171每股盈利元278438285333市盈率倍1591412市净率倍20181716资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号稳健医疗年中报点评3008882023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4527545149755292营业总收入1135198601123212784应收票据51111622营业成本5973522158976694应收账款93310629931197税金及附加988698109预付账款229175182218销售费用2050166319162181存货1559173718052160管理费用634501571650合同资产0000研发费用488414471536其他流动资产4827508849665084财务费用-1231-1-2流动资产合计12126135241293813974信用减值损失-64-64-64-64其他长期投资9999资产减值损失-363-363-363-363长期股权投资22222222公允价值变动收益32323232固定资产2313249627132925投资收益51515151在建工程765130518502396其他收益8414458484无形资产1033113012551413营业利润1977308220242361其他非流动资产1970201820532078营业外收入11111111非流动资产合计6112698079018842营业外支出68686868资产合计18238205042083822815利润总额1920302519672304短期借款2295267530553435所得税245387251294应付票据25222436净利润1674263817162009应付账款11208749441039少数股东损益24372428预收款项0000归属母公司净利润1651260116921981合同负债567492505574NOPLAT1567263917152007其他应付款571571285285EPS摊薄元278438285333一年内到期的非流动负债216216108108其他流动负债694807668771主要财务比率流动负债合计54875657559062482022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率412-131139138其他非流动负债568568404404EBIT增长率326684-350170非流动负债合计568568404404归母净利润增长率332576-350171负债合计6055622559946653获利能力归属母公司所有者权益11705136761411115275毛利率474470475476少数股东权益478603733888净利率147268153157所有者权益合计12183142791484416163ROE141190120130负债和股东权益18238205042083822815ROIC209271168172偿债能力现金流量表资产负债率332304288292单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比253242240244经营活动现金流2983226618391962流动比率22242322现金收益1892302421402475速动比率19212019存货影响38-179-68-355营运能力经营性应收影响36328420116总资产周转率06050506经营性应付影响501-248-212106应收账款周转天数27363331其他影响517-659-440-380应付账款周转天数56695653投资活动现金流-3818-1175-1251-1294存货周转天数95114108107资本支出-2492-1205-1312-1384每股指标元股权投资-5000每股收益278438285333其他长期资产变化-1321306091每股经营现金流502381309330融资活动现金流1118-167-1064-351每股净资产1969230123742570借款增加2295380272380估值比率股利及利息支付-401-1290-845-987PE1591412股东融资0000PB2222其他影响-776744-491256EVEBITDA1381110资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2稳健医疗年中报点评3008882023轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3稳健医疗年中报点评3008882023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳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