保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级
　　2023H1公司实现营收49.3亿元（+11.0%），归母净利润8.3亿元（+14.7%），扣非归母净利润7.5亿元（+17.4%）。2023Q2实现营收27.6亿元（+16.9%），归母净利润4.4亿元（+23.9%），扣非归母净利润4.1亿元（+35.0%）。业绩端实现较快增长，主系保交楼推动下2023H1商品住宅竣工面积+18.5%，预计2023年成为市场交房大年，叠加原材料跌价、产品结构提升带动盈利能力持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.1/22.4/24.5亿元，对应EPS2.1/2.4/2.6元，当前股价对应PE为12.4/11.1/10.1倍，维持“买入”评级不变。
　　行业龙头地位稳固，新品类方面洗碗机、集成灶营收增速亮眼
　　行业龙头地位稳固，根据奥维线下报告，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.0%、25.8%；老板品牌燃气灶零售额、零售量市场占有率为30.4%、23.1%；根据奥维线上报告，老板品牌厨电套餐零售额、零售量市场占有率为32.0%、24.6%；均位于行业第一。新品类拓展顺利，洗碗机、集成灶增速较为亮眼。2023H1分业务看：（1）第一品类群：吸油烟机营收23.2亿元（+12.1%），毛利率55.1%（+4.5pcts）；燃气灶营收11.8亿元（+11.9%），毛利率56.5%（+2.13pcts）；消毒柜2.1亿元（+5.8%）。（2）第二品类群：一体机营收3.2亿元（-11.3%）；蒸箱营收0.3亿元（-28.9%）；烤箱营收0.3亿元（-15.6%）。（3）第三品类群：洗碗机营收3.3亿元（+34.3%）；净水器营收0.2亿元（-29.5%）；热水器营收1.0亿元（+12.8%）。（4）集成灶营收2.0亿元（+41.2%）。
　　原材料跌价、产品结构提升带动盈利能力持续提升
　　2023Q2公司毛利率49.7%（+2.7pcts），主系原材料跌价、产品结构持续提升带动。2023Q2期间费用率31.6%（-0.3pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，同比分别+0.4pct/-0.2pct/-0.5pct/+0.1pct。2023Q2销售净利率15.8%（+0.7pct），扣非净利率14.7%（+2.0pct），盈利能力持续提升。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。
　　

研究报告全文：家用电器厨卫电器公司研老板电器002508SZ保交楼驱动Q2收入加速增长盈利能力持续提升究2023年08月24日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790523060001日期2023823当前股价元2614保交楼驱动Q2收入加速增长盈利能力持续提升维持买入评级公一年最高最低元331320302023H1公司实现营收493亿元110归母净利润83亿元147扣司非归母净利润75亿元1742023Q2实现营收276亿元169归母信总市值亿元24807息流通市值亿元24492净利润44亿元239扣非归母净利润41亿元350业绩端实现较更总股本亿股快增长主系保交楼推动下2023H1商品住宅竣工面积185预计2023年成新949报流通股本亿股937为市场交房大年叠加原材料跌价产品结构提升带动盈利能力持续提升我们告维持盈利预测预计年归母净利润亿元对应近3个月换手率62652023-2025201224245EPS212426元当前股价对应PE为124111101倍维持买入评级不变股价走势图行业龙头地位稳固新品类方面洗碗机集成灶营收增速亮眼行业龙头地位稳固根据奥维线下报告老板品牌吸油烟机零售额零售量市场老板电器沪深30032占有率为310258老板品牌燃气灶零售额零售量市场占有率为304根据奥维线上报告老板品牌厨电套餐零售额零售量市场占有率为16231320246均位于行业第一新品类拓展顺利洗碗机集成灶增速较为0亮眼2023H1分业务看1第一品类群吸油烟机营收232亿元121-16毛利率55145pcts燃气灶营收118亿元119毛利率565开-322022-082022-122023-04213pcts消毒柜21亿元582第二品类群一体机营收32亿元源证数据来源聚源-113蒸箱营收03亿元-289烤箱营收03亿元-1563第券三品类群洗碗机营收33亿元343净水器营收02亿元-295热证水器营收亿元集成灶营收亿元券相关研究报告10128420412研原材料跌价产品结构提升带动盈利能力持续提升究Q1业绩增长韧性强推出激励牵引公司毛利率主系原材料跌价产品结构持续提升带报业绩目标达成公司信息更新报告2023Q249727pcts告动2023Q2期间费用率316-03pcts其中销售管理研发财务费用率分别-2023427为同比分别销Q3净利率环比显著提升新兴品类2504138-1304pct-02pct-05pct01pct2023Q2市场份额稳增公司信息更新报告售净利率15807pct扣非净利率14720pct盈利能力持续提升-20221025风险提示需求下滑风险原材料价格风险新品销售不及预期疫情扰动下Q2业绩阶段承压看好财务摘要和估值指标净利率迎来拐点公司信息更新报指标2021A2022A2023E2024E2025E告-2022827营业收入百万元1014810272113501251913783YOY24812105103101归母净利润百万元13321572200922412453YOY-19818127711695毛利率524500516520520净利率133152175179179ROE154158175171163EPS摊薄元140166212236258PE倍186158124111101PB倍2925221917数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1158312244106201224214248营业收入1014810272113501251913783现金38025293584974709020营业成本48355137549360096616应收票据及应收账款29282571000营业税金及附加817992101109其他应收款73809098109营业费用24542614295132303584预付账款131178164213202管理费用364431454501551存货17721610200619502406研发费用366392454501551其他流动资产28762512251225122512财务费用-140-157-152-160-223非流动资产23232795281528372858资产减值损失-53-25-57-75-69长期投资59121417其他收益77148173200200固定资产11791622169317501797公允价值变动收益00000无形资产229221219212202投资净收益919990101105其他非流动资产909943892861842资产处置收益-20-1-2-1资产总计1390615040134351507917105营业利润15351775226325492775流动负债49765017189817751809营业外收入23121短期借款30522055252营业外支出45444应付票据及应付账款31453291000利润总额15331773226125472772其他流动负债18021674169217231757所得税184215271306305非流动负债164165165165165净利润13491558198922412467长期借款00000少数股东损益17-14-19014其他非流动负债164165165165165归属母公司净利润13321572200922412453负债合计51405182206219401973EBITDA15421781227325422734少数股东权益139126106106120EPS元140166212236258股本949949949949949资本公积405410410410410主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益7573867499391144913095成长能力归属母公司股东权益86279732112661303315012营业收入24812105103101负债和股东权益1390615040134351507917105营业利润-21315627512788归属于母公司净利润-19818127711695获利能力毛利率524500516520520净利率133152175179179现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE154158175171163经营活动现金流1365194582621921917ROIC606712595669638净利润13491558198922412467偿债能力折旧摊销122164165179200资产负债率370345153129115财务费用-140-157-152-160-223净负债比率-415-518-485-555-584投资损失-91-99-90-101-105流动比率2324566979营运资金变动-694101-108843-367速动比率1921455764其他经营现金流8183781-11-54营运能力投资活动现金流-861-44-96-102-116总资产周转率0807080909资本支出433503181199217应收账款周转率7862000000长期投资-522356-3-3-3应付账款周转率2522450000其他投资现金流9410288100104每股指标元筹资活动现金流-670-430-328-315-251每股收益最新摊薄140166212236258短期借款2422154-1540每股经营现金流最新摊薄144205087231202长期借款00000每股净资产最新摊薄9091026118713731582普通股增加00000估值比率资本公积增加35000PE186158124111101其他筹资现金流-697-457-482-161-251PB2925221917现金净增加额-166147640217751550EVEBITDA12097745950数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损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