事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长14.67%。其中，2023Q2单季营业收入为27.58亿元，同比增长16.94%；归母净利润为4.41亿元，同比增长23.93%。
　　传统品类恢复增长，新兴品类持续高增。1）从增速情况看，传统品类恢复增长，23H1油烟机和燃气灶规模同比+12.09%/11.9%，新兴品类高增长，其中洗碗机/集成灶规模分别同增34.28%/41.19%；2）从占比情况看，品类结构持续优化，新兴品类配套率持续上升，23H1洗碗机/集成灶占比分别同增1.16/0.88pct至6.72%/4.15%；3）从市占率看，23H1油烟机保持行业线上、线下第一，市占率分别为17.5%/31%，嵌入式一体机在线下市场延续第一，市占率为30.3%。
　　原材料剪刀差红利释放，非经常性损益影响净利水平。1）毛利率：23H1/23Q2毛利率同比提升2.3/2.7pct至51.93%/49.68%。我们判断主要系原材料剪刀差释放，其中23H1油烟机毛利率同增4.49pct；2）费用率：23Q2销售/管理/研发/财务费率为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比变动0.4pct/-0.2pct/-0.54pct/0.07pct。销售费率变动主要系加大品牌宣传所致；3）净利率：综合来看，23Q2净利率同比+0.75pct至15.82%。主要系公司的其他收益减少及资产减值损失增加所致。其中其他收益减少1449万元，非流动资产减值损失956万元，主要系对房产客户的工抵房产处置所致。
　　拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业，新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下成功开拓第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.22/21.71/24.07亿元，同比增长22.2%/12.9%/10.9%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月23日老板电器002508SZ业绩超预期原材料剪刀差红利释放事件公司发布2023年半年报公司2023H1实现营业收入4935亿元增持维持同比增长1104实现归母净利润83亿元同比增长1467其中股票信息2023Q2单季营业收入为2758亿元同比增长1694归母净利润为441行业厨卫电器亿元同比增长2393前次评级增持8月23日收盘价元2614传统品类恢复增长新兴品类持续高增1从增速情况看传统品类恢复总市值百万元2480749增长23H1油烟机和燃气灶规模同比1209119新兴品类高增长总股本百万股94902其中洗碗机集成灶规模分别同增342841192从占比情况看品其中自由流通股9873类结构持续优化新兴品类配套率持续上升23H1洗碗机集成灶占比分别30日日均成交量百万股1000同增116088pct至6724153从市占率看23H1油烟机保持行股价走势业线上线下第一市占率分别为17531嵌入式一体机在线下市场延续第一市占率为303老板电器沪深3003727原材料剪刀差红利释放非经常性损益影响净利水平1毛利率1823H123Q2毛利率同比提升2327pct至51934968我们判断主要90系原材料剪刀差释放其中23H1油烟机毛利率同增449pct2费用率-923Q2销售管理研发财务费率为2496408378-126同比变-18动04pct-02pct-054pct007pct销售费率变动主要系加大品牌宣传所-272022-082022-122023-042023-08致3净利率综合来看23Q2净利率同比075pct至1582主要系公司的其他收益减少及资产减值损失增加所致其中其他收益减少1449作者万元非流动资产减值损失万元主要系对房产客户的工抵房产处置所956分析师徐程颖致执业证书编号S0680521080001邮箱xuchengyinggszqcom拓渠道迈向拓品类第二增长曲线明显在传统烟灶业务基本盘稳固的基础研究助理陈思琪上公司从拓渠道迈向拓品类打造全厨房品类矩阵集成灶延续高端定位执业证书编号S0680122070003以大火力强排风特性引领行业新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量邮箱chensiqigszqcom更适用中式厨房老板电器依托品牌渠道组织架构优势在敏锐洞察消相关研究费者需求下成功开拓第二增长曲线1老板电器002508SZ盈利能力同比改善发布盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润股票期权激励计划2023-04-262老板电器002508SZ整体表现稳健集成灶份192221712407亿元同比增长222129109维持增持额提升较快2022-10-24投资评级3老板电器002508SZ疫情短期扰动业绩新兴品类维持高增风险提示原材料价格波动房地产市场波动市场竞争加剧2022-08-26财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1014810272113291248513746增长率yoy24812103102101归母净利润百万元13321572192221712407增长率yoy-198181222129109EPS最新摊薄元股140166203229254净资产收益率154158171168161PE倍186158129114103倍PB2925221917资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1158312244140111608818377营业收入1014810272113291248513746现金38025293574581229015营业成本48355137549560186571应收票据及应收账款29282571349431904169营业税金及附加81799097108其他应收款73808998108营业费用24542614291232093574预付账款131178163212201管理费用364431442499558存货17721610200819542372研发费用366392419449517其他流动资产28762512251225122512财务费用-140-157-165-211-254非流动资产23232795281228332853资产减值损失-53-25000长期投资59121518其他收益77148000固定资产11791622169117461792公允价值变动收益00000无形资产229221219212202投资净收益9199897989其他非流动资产909943891860841资产处置收益-20000资产总计1390615040168231892121231营业利润15351775222625032762流动负债49765017533657226088营业外收入23322短期借款3052525252营业外支出45445应付票据及应付账款31453291359239474285利润总额15331773222425012760其他流动负债18021674169217241752所得税184215285315342非流动负债164165165165165净利润13491558193921862418长期借款00000少数股东损益17-14171512其他非流动负债164165165165165归属母公司净利润13321572192221712407负债合计51405182550158876253EBITDA15421781222624752705少数股东权益139126143158169EPS元140166203229254股本949949949949949资本公积405410410410410主要财务比率留存收益75738674100101151113154会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益86279732111801287614808成长能力负债和股东权益1390615040168231892121231营业收入24812103102101营业利润-213156254125104归属于母公司净利润-198181222129109获利能力毛利率524500515518522现金流量表百万元净利率131153170174175会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE154158171168161经营活动现金流1365194586027601244ROIC142143158154146净利润13491558193921862418偿债能力折旧摊销122164165179199资产负债率370345327311295财务费用-140-157-165-211-254净负债比率-412-517-490-608-589投资损失-91-99-89-79-89流动比率2324262830营运资金变动-694101-990686-1030速动比率1921222426其他经营现金流818378000营运能力投资活动现金流-861-44-93-120-130总资产周转率0807070707资本支出433503131818应收账款周转率3537373737长期投资-522356-3-3-3应付账款周转率1716161616其他投资现金流-950815-82-105-116每股指标元筹资活动现金流-670-430-316-263-221每股收益最新摊薄140166203229254短期借款2422000每股经营现金流最新摊薄144205091291131长期借款00000每股净资产最新摊薄9091026117813571560普通股增加00000估值比率资本公积增加35000PE186158129114103其他筹资现金流-697-457-316-263-221PB2925221917现金净增加额-16614764522377894EVEBITDA12097765950资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明