营收稳定增长，利润持续修复，维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2023H1实现营收49.35亿元（yoy+11.04%），归母净利8.30亿元（yoy+14.67%），扣非净利7.47亿元（yoy+17.43%）。其中Q2实现营收27.58亿元（yoy+16.94%，qoq+26.65%），归母净利4.41亿元（yoy+23.93%，qoq+13.44%）。受地产恢复仍较缓影响，我们调整公司2023-2025年EPS分别为2.12、2.54、2.85元（前值2.44、2.83、3.13元）。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16x，给予公司2023年16x PE，目标价33.92元（前值34.16元），维持“买入”评级。
　　洗碗机/集成灶品类放量，传统品类行业龙头地位稳固
　　公司23H1/23Q2营收分别同比+11.04%/+16.94%，由于地产进一步恢复和去年同期低基数，Q2营收实现较高增速。分产品看，23H1公司传统品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜营收分别同比+12.09%/+11.90%/+5.83%；新兴品类洗碗机/集成灶营收分别同比+34.28%/+41.19%，表现亮眼。根据奥维云网，23H1公司吸油烟机零售额/零售量线下市场占有率分别为31.0%/25.8%，燃气灶零售额/零售量线下市场占有率分别为30.4%/23.1%；公司厨电套餐零售额/零售量线上市场占有率为分别为32.0%/24.6%，均位于行业第一。
　　利润持续修复，进一步打造品牌力
　　公司23H1毛利率为51.93%，同比上升2.33pct；其中23Q2毛利率为49.68%，同比上升2.70pct。主要系原材料价格优势及产品结构上升所致。费用端，公司23H1/23Q2销售费用率分别为27.58%/24.95%，同比上升0.91/0.39pct，主要系公司加大营销投入，加快铺开集成灶/洗碗机等新业务，进一步打造品牌力。最终公司23H1净利率为16.68%，同比上升0.45pct；其中23Q2净利率为15.82%，同比上升0.75pct。
　　厨电行业呈现温和反弹态势，预计H2需求或将继续向好
　　2023年上半年，随着国家宏观经济政策的逐步落地，房地产行业景气度缓慢有序回升。根据统计局数据，2023H1商品住宅竣工面积24603.6万平方米，同比+18.5%，根据奥维云网，厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶零售额分别同比+7.6%/+2.2%，其中电商渠道厨电套餐零售额同比+ 14.6%。加之国家推出的一系列稳消费政策，预计2023H2家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖。
　　风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告老板电器002508CH营收稳定增长利润持续修复华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地家用电器目标价人民币3392研究员林寰宇营收稳定增长利润持续修复维持买入评级SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司发布半年报2023H1实现营收4935亿元yoy1104归母净利830亿元yoy1467扣非净利747亿元yoy1743其中Q2研究员周衍峰实现营收2758亿元yoy1694qoq2665归母净利441亿元SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom受地产恢复仍较缓影响我们调整公司862128972228yoy2393qoq13442023-2025年EPS分别为212254285元前值244283313研究员王森泉元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16x给予公司2023年SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom16xPE目标价3392元前值3416元维持买入评级SFCNoBPX0708675523987489联系人李裕恬洗碗机集成灶品类放量传统品类行业龙头地位稳固SACNoS0570121120038liyutianhtsccom公司23H123Q2营收分别同比11041694由于地产进一步恢复和862128972228去年同期低基数Q2营收实现较高增速分产品看23H1公司传统品类吸油烟机燃气灶消毒柜营收分别同比12091190583新兴品华泰证券研究所分析师名录类洗碗机集成灶营收分别同比34284119表现亮眼根据奥维云网23H1公司吸油烟机零售额零售量线下市场占有率分别为310258燃气灶零售额零售量线下市场占有率分别为304231公司厨电套餐零售额零售量线上市场占有率为分别为320246均位于行业第一利润持续修复进一步打造品牌力公司23H1毛利率为5193同比上升233pct其中23Q2毛利率为基本数据4968同比上升270pct主要系原材料价格优势及产品结构上升所致费用端公司23H123Q2销售费用率分别为27582495同比上升目标价人民币3392091039pct主要系公司加大营销投入加快铺开集成灶洗碗机等新业务收盘价人民币截至8月23日2614市值人民币百万进一步打造品牌力最终公司23H1净利率为1668同比上升045pct248076个月平均日成交额人民币百万23037其中23Q2净利率为1582同比上升075pct52周价格范围人民币2050-3230BVPS人民币1064厨电行业呈现温和反弹态势预计H2需求或将继续向好2023年上半年随着国家宏观经济政策的逐步落地房地产行业景气度缓股价走势图慢有序回升根据统计局数据2023H1商品住宅竣工面积246036万平方老板电器人民币米同比185根据奥维云网厨房电器主要品类吸油烟机燃气灶零售相对沪深300额分别同比7622其中电商渠道厨电套餐零售额同比146加338之国家推出的一系列稳消费政策预计2023H2家装需求或将逐渐释放助305力终端消费的回暖272232风险提示房地产市场波动的风险原材料价格波动的风险市场竞争加剧205的风险Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1014810272113271244413473-24841221028986827归属母公司净利润人民币百万13321572201624102704-19811807282019551222EPS人民币最新摊薄140166212254285ROE15391581177218111742PE倍1863157812311029917PB倍288255220188161EVEBITDA倍1195972750541434资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1老板电器002508CH经营业绩指标概览图表123H1公司营业收入同比1104图表223H1公司归母净利润同比1467归母净利亿元归母净利同比600营业收入亿元收入同比409035803050030702520400206015503001010405200030020100-10-510-1000-2000-152019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表323Q2公司营业收入同比1694图表423Q2公司归母净利润同比2393350营业收入亿元收入同比6060归母净利亿元归母净利同比1003004050250405020020301500020100-205010-5000-400010-10020Q221Q322Q419Q219Q319Q420Q120Q320Q421Q121Q221Q422Q122Q222Q323Q123Q221Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q2资料来源Wind华泰研究注其中公司21Q422Q4归母净利同比分别为-102325261为方便对比图表右轴纵坐标上下限分别设为100-100资料来源Wind华泰研究图表523H1公司毛利率净利率均同比上升图表623H1公司销售费用率同比提升091pct销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率60毛利率净利润率3530502540203015102051000-52019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2老板电器002508CH图表723Q2公司毛利率净利率同比提升图表823Q2公司销售费用率同比提升039pct销售费用率管理费用率毛利率净利润率7035研发费用率财务费用率6030502540201530102051000-5-1020Q123Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利预测调整说明图表9关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元113271244413473-013-046-236受地产恢复缓慢影响归母净利润百万元201624102704-1307-1038-896受营收费用等等调整影响资料来源公司公告华泰研究预测图表10行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E002677CH浙江美大6545158311841036934603195CH苏泊尔378431934168415231372300894CH火星人81633255192215681303平均2257159713761203注均为Wind一致预测数据截至2023823资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示房地产市场波动的风险公司扎根厨房提供涵盖吸油烟机燃气灶洗碗机蒸烤一体机消毒柜集成灶等厨房电器品类其需求与厨房装修环节紧密相关具备一定的装修与家具属性目前主要产品需求受房地产市场仍有较大关联公司凭借其市场龙头地位具备较强的抗波动能力但房地产市场的波动仍将对公司经营业绩产生一定影响原材料价格波动的风险公司主要原材料为不锈钢冷轧板铜玻璃等其价格波动将会直接影响公司产品成本从而影响公司盈利能力市场竞争加剧的风险近年来由于厨电行业整体宏观环境趋紧行业集中度的不断提升综合性品牌纷纷加大对厨电市场的投入以及互联网品牌的加入厨电行业存在着市场竞争加剧的风险市场竞争的加剧将对公司经营业绩产生一定影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3老板电器002508CH图表11老板电器PE-Bands图表12老板电器PB-Bands人民币老板电器10x15x人民币老板电器21x30x20x25x30x40x50x59x757556563838191900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4老板电器002508CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1158312244141321625918994营业收入1014810272113271244413473现金38025293591484069879营业成本48355137543758466326应收账款15981690193620472265营业税金及附加805978568775959910407其他应收账款000000000000000营业费用24542614304732983476预付账款1311617750162892110719380管理费用3637643097441764853252544存货17721610196918802285财务费用1396715722344204357149532其他流动资产42803474415037154372资产减值损失52632500339837334042非流动资产23232795287729412976公允价值变动收益000000000000000长期投资54187297010661213投资净收益90509896800079997995固定投资11791622174518371898营业利润15351775230127453079无形资产2293922136229212334623344营业外收入178327241259264其他非流动资产9085494315892808597183185营业外支出421534473485489资产总计1390615040170091920021969利润总额15331773229927433077流动负债49765017544057276277所得税1839821467278343320637254短期借款29625172517251725172净利润13491558202124102704应付账款21822419245027862879少数股东损益17081410470062000其他流动负债27642546293828903346归属母公司净利润13321572201624102704非流动负债1641816461164611646116461EBITDA15421781222626252934长期借款000000000000000EPS人民币基本141167212254285其他非流动负债1641816461164611646116461负债合计51405182560558926441主要财务比率少数股东权益1390312579130491311113111会计年度202120222023E2024E2025E股本9490294902949029490294902成长能力资本公积4049241000410004100041000营业收入24841221028986827留存公积71978674100201163413467营业利润21331562296419281218归属母公司股东权益86279732112741317715397归属母公司净利润19811807282019551222负债和股东权益1390615040170091920021969获利能力毛利率52354998520053025305现金流量表净利率13291517178419372007会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15391581177218111742经营活动现金136519458609726781568ROIC60557125642194497984净利润13491558202124102704偿债能力折旧摊销1219416398101551310615040资产负债率36963445329530692932财务费用1396715722344204357149532净负债比率41475185503261846249投资损失90509896800079997995流动比率233244260284303营运资金变动6936310093724317764257750速动比率193207219246262其他经营现金8184537776112571237913419营运能力投资活动现金860694405103341165010518总资产周转率077071071069065资本支出4328750259177861903017763应收账款周转率779625625625625长期投资5223135627098096148应付账款周转率248223223223223其他投资现金944910226754974777393每股指标人民币筹资活动现金66998430011360370451027每股收益最新摊薄140166212254285短期借款23542211000000000每股经营现金流最新摊薄144205091282165长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄9091026118813891622普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加312508000000000PE倍1863157812311029917其他筹资现金69664457191360370441027PB倍288255220188161现金净增加额1661114766216124921473EVEBITDA倍1195972750541434资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5老板电器002508CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6老板电器002508CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7老板电器002508CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8