核心观点
　　事件：公司公告2023年半年报，2023年上半年公司实现营收49.35亿元，同比增长11.04%，同期实现归母净利润8.30亿元，同比增长14.67%；单二季度公司实现营收27.58亿元，同比增长16.94%，同期实现归母净利润4.41亿元，同比增长23.93%。
　　核心观点
　　烟灶业务增长稳健，洗碗机、集成灶增速亮眼。拆分品类来看，2023年上半年公司第一/第二/第三品类群/集成灶业务分别实现营收37.17/3.85/4.47/2.05亿元，同比分别+12%/-14%/+24%/+41%。第一品类群中，核心品类吸油烟机、燃气灶营收同比分别增长12.1%、11.9%，在行业整体温和复苏的背景下，公司传统优势品类实现稳健增长，领先地位稳固，2023年上半年老板吸油烟机线上、线下零售额市占率均维持行业第一。一体机作为第二品类群核心品类，上半年营收同比下滑约11%，推测主要系厨电集成化背景下蒸烤类单品行业整体有所承压。新兴业务洗碗机、集成灶增速表现亮眼，上半年营收同比增长34%、41%，伴随新兴品类渗透率的提升以及公司产品力的增强，新兴业务有望为公司发展持续注入新动力。
　　二季度毛利率、净利率延续改善趋势。2023年二季度公司实现毛利率49.68%，同比提升约3pct，推测主要系大宗原材料价格较去年同期有所下滑且新品上市带动产品结构优化。同期公司实现期间费用率31.57%，同比下降约0.3pct，其中销售费用率/管理费用率同比分别+0.4pct/-0.2pct。2023年二季度公司实现归母净利率15.99%，同比提升约0.9pct，盈利能力持续改善。
　　本土化技术创新引领产品升级，渠道变革优化终端效率。产品端，公司聚焦以技术创新拓宽产品矩阵，专注解决中式烹饪和中国厨房痛点，灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机以及高性能集成灶等差异化产品陆续上市，为公司营收结构持续改善注入新动力。渠道端，公司持续深化传统零售渠道，以创新渠道打开前端流量、加快渠道下沉，同时升级无忧厨改服务，提升零售渠道竞争力；此外公司积极拥抱线上新兴平台，线上新老渠道相互协作，充分挖掘流量价值。产品、品牌以及渠道能力的持续提升有望进一步巩固公司厨电综合龙头领先地位。
　　盈利预测与投资建议
　　适当上调毛利率假设、上调销售费用率假设，预测2023-2025年归母净利润分别为19.47/21.14/23.41亿元（此前预测2023-2024年为21.47/23.80亿元），结合可比公司给予公司2023年14倍市盈率估值，对应目标价28.73元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险

研究报告全文：公司研究中报点评老板电器002508SZ买入维持二季度收入稳健增长盈利持续改善股价2023年08月23日2614元目标价格2873元52周最高价最低价32451989元总股本流通A股万股9490293697A股市值百万元24807国家地区中国核心观点行业造纸轻工事件公司公告2023年半年报2023年上半年公司实现营收4935亿元同比增长报告发布日期2023年08月23日1104同期实现归母净利润830亿元同比增长1467单二季度公司实现营收2758亿元同比增长1694同期实现归母净利润441亿元同比增长2393核心观点1周1月3月12月绝对表现-279477602367烟灶业务增长稳健洗碗机集成灶增速亮眼拆分品类来看2023年上半年公司相对表现0480511551483第一第二第三品类群集成灶业务分别实现营收3717385447205亿元同比分沪深300-319-328-553-1116别12-142441第一品类群中核心品类吸油烟机燃气灶营收同比分别增长121119在行业整体温和复苏的背景下公司传统优势品类实现稳健增长领先地位稳固2023年上半年老板吸油烟机线上线下零售额市占率均维持行业第一一体机作为第二品类群核心品类上半年营收同比下滑约11推测主要系厨电集成化背景下蒸烤类单品行业整体有所承压新兴业务洗碗机集成灶增速表现亮眼上半年营收同比增长3441伴随新兴品类渗透率的提升以及公司产品力的增强新兴业务有望为公司发展持续注入新动力二季度毛利率净利率延续改善趋势2023年二季度公司实现毛利率4968同比提升约3pct推测主要系大宗原材料价格较去年同期有所下滑且新品上市带动产品结构优化同期公司实现期间费用率3157同比下降约03pct其中销售费用率管理费用率同比分别04pct-02pct2023年二季度公司实现归母净利率1599同比提升约09pct盈利能力持续改善证券分析师李雪君本土化技术创新引领产品升级渠道变革优化终端效率产品端公司聚焦以技术021-633258886069创新拓宽产品矩阵专注解决中式烹饪和中国厨房痛点灵犀全自动烟灶光焱洗lixuejunorientseccomcn消一体机以及高性能集成灶等差异化产品陆续上市为公司营收结构持续改善注入执业证书编号S0860517020001新动力渠道端公司持续深化传统零售渠道以创新渠道打开前端流量加快渠香港证监会牌照BSW124道下沉同时升级无忧厨改服务提升零售渠道竞争力此外公司积极拥抱线上新证券分析师黄宗坤兴平台线上新老渠道相互协作充分挖掘流量价值产品品牌以及渠道能力的持续提升有望进一步巩固公司厨电综合龙头领先地位huangzongkunorientseccomcn执业证书编号S0860523050002盈利预测与投资建议适当上调毛利率假设上调销售费用率假设预测2023-2025年归母净利润分别为194721142341亿元此前预测2023-2024年为21472380亿元结合可比公联系人谢雨辰司给予公司2023年14倍市盈率估值对应目标价2873元维持买入评级风险提示xieyuchenorientseccomcn房地产销售不及预期的风险原材料价格大幅波动的影响新品开发不及预期的风险公司主要财务信息三季度营收恢复正增长集成化多品类布2022-10-26局完善2021A2022A2023E2024E2025E2022-08-29营业收入百万元1014810272113131258113697疫情拖累收入增长盈利能力有望逐步修复同比增长2481210111289一季度收入稳健增长中长期增长动力充2022-04-25营业利润百万元15351775219823852642足同比增长-21315623885107归属母公司净利润百万元13321572194721142341同比增长-19818123885107每股收益元140166205223247毛利率524500529532534净利率131153172168171净资产收益率160171179165160市盈率186158127117106市净率2925211816资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明老板电器中报点评二季度收入稳健增长盈利持续改善投资建议结合原材料价格走势适当上调毛利率假设结合公司营销力度适当上调销售费用率假设预测2023-2025年归母净利润分别为194721142341亿元此前预测2023-2024年为21472380亿元对应的EPS分别为205223247元可比公司2023年调整后平均PE为14倍考虑到公司作为厨电行业龙头中高端品牌定位明晰渠道布局不断完善依托于出色的品类迭代能力公司传统品类领先优势有望不断提升新兴品类有望贡献第二增长曲线给予公司2023年14倍市盈率估值对应目标价2873元维持买入评级表1可比公司2023年调整后平均市盈率为14倍公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年8月23日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E火星人300894SZ19970781041271532571192215681303浙江美大002677SZ1013070086098108144711841036935华帝股份002035SZ5660170620710803353914792704苏泊尔002032SZ46912562793083421835168415231372亿田智能300911SZ36321952352793271862154513031110帅丰电器605336SH156011613615717813441145991878最大值3353192215681372最小值1344914792704平均数2069139912021050调整后平均1929138912131056数据来源Wind东方证券研究所风险提示房地产销售不及预期的风险原材料价格大幅波动的影响新品开发不及预期的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2老板电器中报点评二季度收入稳健增长盈利持续改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金380252936950843810181营业收入1014810272113131258113697应收票据账款及款项融资29282571283231503429营业成本48355137532858916385预付账款131178195217237营业税金及附加81798796105存货17721610167018462001营业费用24542614293033263631其他29502593260126112619管理费用及研发费用73082390810061091流动资产合计1158312244142481626218468财务费用140157597491长期股权投资59999资产信用减值损失818249116146129固定资产11791622200320342465公允价值变动收益00000在建工程455406342448109投资净收益9199898989无形资产229221233243251其他75149106106106其他454537535532531营业利润15351775219823852642非流动资产合计23232795312132653365营业外收入23333资产总计1390615040173691952721833营业外支出45555短期借款3052525252利润总额15331773219623832640应付票据及应付账款31453291341437744091所得税184215266289320其他18021674165117701890净利润13491558193020952320流动负债合计49765017511655956032少数股东损益1714171921长期借款00000归属于母公司净利润13321572194721142341应付债券00000每股收益元140166205223247其他164165165165165非流动负债合计164165165165165主要财务比率负债合计514051825281576061972021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1391261088968成长能力实收资本或股本949949949949949营业收入2481210111289资本公积205210410410410营业利润-21315623885107留存收益75738674106211231914209归属于母公司净利润-19818123885107其他100100000获利能力股东权益合计87669858120881376715636毛利率524500529532534负债和股东权益总计1390615040173691952721833净利率131153172168171ROE160171179165160现金流量表ROIC144152170156152单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润13491558193020952320资产负债率370345304295284折旧摊销101153152178209净负债率0000000000财务费用140157597491流动比率233244278291306投资损失9199898989速动比率196211244256271营运资金变动43546363193154营运能力其它581444216146129应收账款周转率6241393938经营活动现金流13651945178720632324存货周转率3029313232资本支出429505477323309总资产周转率0807070707长期投资1048000每股指标元其他421509898989每股收益140166205223247投资活动现金流86144388234220每股经营现金流144205188217245债权融资50000每股净资产9091026126214411640股权融资197520000估值比率其他47843559341361市盈率186158127117106筹资活动现金流670430259341361市净率2925211816汇率变动影响16-0-0-0EVEBITDA137116908274现金净增加额1661476165714881743EVEBIT147127968980资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布老板电器中报点评二季度收入稳健增长盈利持续改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素