事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入49.35亿元，同比+11.04%；归母净利润8.30亿元，同比+14.67%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入27.58亿元，同比+16.94%；归母净利润4.41亿元，同比+23.93%。
　　评论：
　　龙头表现优于行业，洗碗机集成灶布局成效渐显。2023年上半年厨电行业需求缓慢修复，根据奥维数据，烟、灶零售额合计231.5亿元，同比增长2.5%，老板凭借稳健经营，优于行业整体表现。具体分品类看，核心产品优势延续，报告期内烟灶消分别实现收入23.2/11.8/2.1亿元，同比+12.1%/+11.9%/+5.8%，其中烟、灶双线零售额份额稳居市场第一。此外新品类加速增长释放动能，洗碗机、集成灶分别实现收入3.3、2.0亿，同比+34.3%、+41.2%，其中集成灶依托品牌势能和渠道优势迅速突破，据公司披露2023年1-6月累计线下排名已达行业第一。随着下半年外部环境逐步复苏，多元化新品有望持续为公司贡献收入增量。
　　成本下行叠加产品升级，盈利能力稳中有升。23Q2公司归母净利润同比增长23.9%，利润表现优于收入，其中Q2转回应收款项减值准备金额约2300万元，增厚利润。盈利能力方面，公司23Q2毛利率为49.7%，同比增长2.7pct改善显著，我们认为主要受益于原材料成本下行红利兑现以及产品结构升级。费用方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，同比分别+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct，报告期内公司费用率水平整体保持稳定。综合影响下，公司23Q2归母净利率为16.0%，同比+0.9pct，盈利能力稳定修复。
　　优化渠道发展，长期发展信心充足。在渠道布局方面，公司坚持优化调整、提质增效。其中零售渠道受益于客流回暖叠加拓展下沉市场，需求有所修复，据公司披露2023年上半年下沉渠道网点数量增加1668个。此外，工程渠道受益“保交楼”政策拉动增长，当前公司主动优化客户结构、控制账期风险，23年1-6月老板品牌在精装修市场的累计份额为34.8%，稳居市场第一。展望未来，老旧小区改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好厨电更新需求释放，公司作为高端龙头品牌有望优先受益。
　　投资建议：我们维持公司23/24/25年EPS预测为1.91/2.19/2.48元，对应PE分别为14/12/11倍。参考绝对估值法，维持公司目标价34元，对应23年18倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

研究报告全文：公司研究证券研究报告厨房电器2023年08月24日老板电器0025082023年半年报点评推荐维持目标价34元龙头稳健复苏品类拓展顺利当前价元2614事项华创证券研究所公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入4935亿元同比1104证券分析师秦一超归母净利润830亿元同比1467单季度来看23Q2公司实现营业总收入2758亿元同比1694归母净利润441亿元同比2393邮箱qinyichaohcyjscom评论执业编号S0360520100002证券分析师田思琦龙头表现优于行业洗碗机集成灶布局成效渐显2023年上半年厨电行业需求缓慢修复根据奥维数据烟灶零售额合计2315亿元同比增长25邮箱tiansiqihcyjscom老板凭借稳健经营优于行业整体表现具体分品类看核心产品优势延续执业编号S0360522090002报告期内烟灶消分别实现收入23211821亿元同比12111958其中烟灶双线零售额份额稳居市场第一此外新品类加速增长释放动能洗公司基本数据碗机集成灶分别实现收入3320亿同比343412其中集成灶总股本万股9490240依托品牌势能和渠道优势迅速突破据公司披露2023年1-6月累计线下排名已上市流通股万股9369708已达行业第一随着下半年外部环境逐步复苏多元化新品有望持续为公司贡总市值亿元24807献收入增量流通市值亿元24492资产负债率3358成本下行叠加产品升级盈利能力稳中有升公司归母净利润同比增长23Q2每股净资产元1064239利润表现优于收入其中Q2转回应收款项减值准备金额约2300万元12个月内最高最低价32302050增厚利润盈利能力方面公司23Q2毛利率为497同比增长27pct改善显著我们认为主要受益于原材料成本下行红利兑现以及产品结构升级费用市场表现对比图近12个月方面23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为2504138-13同比分别04-02-0501pct报告期内公司费用率水平整体保持稳定综合2022-08-232023-08-2325影响下公司23Q2归母净利率为160同比09pct盈利能力稳定修复优化渠道发展长期发展信心充足在渠道布局方面公司坚持优化调整10提质增效其中零售渠道受益于客流回暖叠加拓展下沉市场需求有所修复-5据公司披露年上半年下沉渠道网点数量增加个此外工程渠道受20231668-20220822112301230323062308益保交楼政策拉动增长当前公司主动优化客户结构控制账期风险23年1-6月老板品牌在精装修市场的累计份额为348稳居市场第一展望未老板电器沪深300来老旧小区改造超大特大城市城中村改造等政策落地利好厨电更新需求释放公司作为高端龙头品牌有望优先受益相关研究报告投资建议我们维持公司232425年EPS预测为191219248元对应PE老板电器0025082022年报2023年一季报分别为141211倍参考绝对估值法维持公司目标价34元对应23年18点评经营环比改善明显稳健发展信心充足2023-04-26倍PE维持推荐评级老板电器0025082022年三季报点评业绩风险提示地产数据大幅下滑行业竞争加剧原材料价格大幅波动环比改善期待筑底回升2022-10-25主要财务指标ReportFinancialIndex老板电器0025082022年半年报点评短期业绩承压品类扩展顺利2022A2023E2024E2025E2022-08-26营业总收入百万10272115891289514183同比增速12128113100归母净利润百万1572180920832351同比增速181150151129每股盈利元166191219248市盈率倍16141211市净率倍25222017资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号老板电器年半年报点评0025082023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5293552567838437营业总收入10272115891289514183应收票据882165018851792营业成本5137557661686782应收账款1690196224292900税金及附加7992100111预付账款178133162190销售费用2614301833333623存货1610201522052371管理费用431486541567合同资产0000研发费用392465492541其他流动资产2593261926142628财务费用-157-126-131-141流动资产合计12244139041607818318信用减值损失-224-224-224-224其他长期投资56565656资产减值损失-25-25-25-25长期股权投资9999公允价值变动收益0000固定资产1622175318211833投资收益99999999在建工程406356306266其他收益148148148148无形资产221223221217营业利润1775207723912699其他非流动资产481486491497营业外收入3333非流动资产合计2795288229052877营业外支出5555资产合计15040167861898321195利润总额1773207523892697短期借款52000所得税215266306346应付票据873104511831269净利润1558180920832351应付账款2419250828613112少数股东损益-14000预收款项0000归属母公司净利润1572180920832351合同负债960108312051325NOPLAT1420169819682228其他应付款282282282282EPS摊薄元166191219248一年内到期的非流动负债6666其他流动负债426493555606主要财务比率流动负债合计50175416609266002022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率12128113100其他非流动负债165165165165EBIT增长率160206159132非流动负债合计165165165165归母净利润增长率181150151129负债合计5182558162576765获利能力归属母公司所有者权益9732110671258714292毛利率500519522522少数股东权益126139139138净利率152156162166所有者权益合计9858112051272614430ROE162163165164负债和股东权益15040167861898321195ROIC230234229221偿债能力现金流量表资产负债率345332330319单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比23151312经营活动现金流194578017982227流动比率24262628现金收益1565185521372403速动比率21222324存货影响162-405-190-167营运能力经营性应收影响335-971-706-381总资产周转率07070707经营性应付影响161262492336应收账款周转天数58576168其他影响-278396534应付账款周转天数161159157159投资活动现金流-44-240-201-157存货周转天数119117123121资本支出-550-255-203-161每股指标元股权投资-3000每股收益166191219248其他长期资产变化5101424每股经营现金流205082189235融资活动现金流-430-307-339-416每股净资产1026116613261506借款增加22-5200估值比率股利及利息支付-482-567-653-738PE16141211股东融资11000PB3222其他影响19312314322EVEBITDA1412109资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2老板电器年半年报点评0025082023家电组团队介绍组长首席分析师秦一超浙江大学工学硕士曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员牛俣航英国帝国理工学院理学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3老板电器年半年报点评0025082023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4老板电器年半年报点评0025082023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5